本文是一篇会计毕业论文，本文基于资本结构最新研究理论成果，通过运用文献调查、定量分析等研究方法，根据 Z 能源股份有限公司官方财务报告、网易财经数据库、东方财富网、锐思数据库等，从中选取 2006-2019 年 Z 能源股份有限公司相关财务数据，对 Z能源股份有限公司资本结构对其盈利能力相关性分析。
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、 研究背景
对于企业资本结构的研究，学者们从未停下研究的步伐。盈利能力能够直观地反映出企业生产经营水平情况，通过帮助管理者进行内部资本的优化使用，可以使得其经济效益得到明显改善。从目前对于文献的研究结果来看，在研究企业资本结构内部相关要素如何对盈利能力产生影响时，学术界目前对于这两者之间影响的研究重心在于研究对象的差异性以及代表性指标的不同，并针对此得出结论。总结关于企业资本结构与盈利能力之间的关系，据统计两者之间大概分为正相关、负相关、U 型相关的三种相关关系的结论。截止目前，学者们还未得出关于这两者间相关性影响的较为明确的关系，鉴于此研究背景，对资本结构与其盈利能力之间的关系展开深入的研究是很有必要的。
即使在目前能源结构转型的重要时期，煤炭仍然拥有其他资源产品不可替代的作用，其涉及面广、影响范围大，对第二产业的发展发挥着不可估量的作用，还与下游产业的发展以及社会稳定存在着密不可分的联系。近些年煤炭价格起起伏伏，2015 年经历历史最低的净利润为负增长后，煤炭价格缓慢增长，盈利水平得到明显改善，销售利润率在 2018 年达到 13.3%，几乎接近 2008 年煤炭企业发展势头最好的时期，盈利能力虽然好转，但是债务风险依然存在，债务规模仍然是目前煤炭企业需要解决的一大难题。煤炭行业最大的特点就是需要有较高的资本投入，相比之下对于该行业资本运作的效率也提出了较高的要求，为使其盈利能力不受影响，企业需要保持较低的财务杠杆水平，反映出资本结构与盈利能力的关系较为密切。合理的资本结构能够使得煤炭企业保持较安全的负债水平，使得煤炭企业在目前供给侧改革中迅速发展；而失衡的资本结构会大大提高煤炭企业财务风险，阻碍企业的发展。如何解决其存在的问题实现资本结构的优化，对正处于转型期间的煤炭企业实现未来更好的发展具有一定的思考意义。
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第二节 国内外研究概况
一、 国外研究概况
（一） 关于资本结构理论的研究
Modigliani 和 Miller(1958)在研究中提出 MM 理论，基于这一理论做出忽略企业所得税对现实经济的影响这样的假设，并得出公司价值不受资本结构影响公司结论。Robt 和 Myers(1966)提出的权衡理论，把税盾影响考虑在可能导致企业财务风险的因素之中，认为税盾带来的价值增大，会减少企业由此产生的财务风险成本，此时可以实现企业利益最大化。传统资本结构理论阶段的研究基础下，经典资本结构理论时期，业界关于资本结构的研究重点集中在米勒均衡模型和权衡理论。现代资本结构理论最大的贡献就是将资本结构的研究重点放在其结构问题的探究，发现其结构内部存在的问题。由于静态资本结构理论不能完全分析企业资本结构选择的问题，动态资本结构理论就深受学者们研究的偏爱，针对资本结构的研究自然而然从静态资本结构的研究转为动态资本结构的研究。
国外动态资本结构理论建立在资本结构影响因素，Kennedy 和 Levy(2014)、Jeffery(2016)、Bond 和 Scott(2016)、Martin(2015)、Cook(2018)都使用动态资本研究理论分析各个行业资本结构。关于国外对资本结构影响因素的研究涉及各个行业，Wessels 和 Titman(1999)将研究对象放在制造业上，Raviv 和 Harris(2001)以美国上市公司为主要研究对象，Layo 和 Kimura(2014)以 40 多个国家的上市公司为研究对象，Bhaird 和 Lucey(2010)研究十三个国家在七年间上市公司分析得出的影响因素。 在涉及资本结构影响因素层面，国外学者的研究目标也各不相同，研究的方向主要两部分进行，企业自身方面，Kokhova(2001)认为，非负债产生的税盾影响越大，企业的资本结构会呈反向变动。Zeitum(2017)认为企业对负债的需求可以在一定程度影响企业财务杠杆，进而影响公司资本结构。宏观层次方面，Bhird(2014)通过研究得出经济周期的不同情况下，资本机构都会随之发生变化影响。
图 1-1 研究技术路线图
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第二章 相关概念和基础理论
第一节 相关概念
一、 资本结构
（一）概念
对于资本结构理论的研究，学术界经历了从狭义资本结构理论的研究到对广义资本结构进一步探索过程。狭义的资本结构反映出企业的长期资本来源，狭义的资本结构理论下，企业经营者需要把握好股东享有优先权的持股比例与其他股权之间的分配问题。相较于狭义的资本结构理论研究，广义的资本结构在计算企业运营成本时，没有把短期负债带来的成本考虑在内，在将股权合理分配给普通股股东及其他股东时，重点分析企业内部资金中负债和所有者权益分布情况，由于它不具有长期负债的负债税盾和负债约束功能，所以在考察公司资本结构时不将其考虑在内。
采用不同筹资方式组合是公司在进行融资时倾向采取的策略。尽可能地将两种融资模式的优势发挥到极致是公司管理者制定融资政策的关键。融资组合的目的即是通过两者间的比值尽量合理，符合企业正常经营发展需要，即杠杆比例来衡量公司融资方式。正常来说，当企业利益最大化的实现最大受益者是股东，股东的利益与企业价值息息相关，因此为使得企业股东低投入高收入，管理者都希望通过改善内部资产与负债比重的问题，来提升自身收益水平。
本文使用广义的资本结构的定义，原因在于广义的资本结构更能详细说明资本的构成，也能够较好地衡量企业资金内部来源问题。结合国内外学者对于资本结构定性的研究，试图从其内部三个主要影响要素展开对 Z 公司资本结构现状的研究。
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第二节 基础理论
一、 权衡理论
企业现金持有的权衡理论由传统的公司融资决策理论——“MM 理论”发展演变而来。权衡理论的核心是实现公司融资方式资金合理分配的问题，实现企业持有现金的收益和成本最优，就能够实现企业内部资本结构的优化。
一方面，静态理论从形成到发展的时间间隔相对较大，中间经历漫长的验证过程，成立之初学者们认为存在一个合适的资本结构范围，可以实现利益的最大化。但是后期因存在无税条件下企业需要具备的各种条件限制，存在税收时又过多考虑现金持有带来的影响，总的来说，这一理论在日常运用中存在过多局限性，不能给实践活动指导作用。另一方面，这一理论中的动态权衡理论，更加关注现实中非最优化的调整过程。在理论框架上，相比静态理论只考虑偏离成本，动态理论将调整成本也纳入了成本考虑之中。静态权衡理论认为，资本结构在根据外部环境做出调整时是以达到最优资本结构水平为目标，这一过程中需要考虑影响资本结构的各项因素，包含各项费用和收入水平，但是这也反映出静态资本结构理论中存在的缺陷，它的时间基准是一个时期企业发展状况，这与真实的企业发展是违背的。而动态模型则在不断的发展演变过程中将不确定性、税收、破产成本和交易成本考虑在内，分析在这些因素影响下企业应如何确定并调整资本来源结构。但是权衡理论中融资不确定性、破产成本、代理成本等指标难以度量，也使得权衡理论的应用有一定的局限性。
图 3-1 资本结构分析框架
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第三章 Z 公司资本结构和盈利能力现状.........................19
第一节 公司和资本结构概况.................. 19
一、 公司基本概况........................ 19
二、 公司资本结构概况............................ 19
第四章 Z 公司资本结构对盈利能力的影响评价.................................28
第一节 公司资本结构对其盈利能力的影响假设........................ 28
一、 基于股权结构对盈利能力的影响假设........................... 28
二、 基于债权结构对盈利能力的影响假设.............................. 29
第五章 提升 Z 公司盈利能力的对策建议..........................42
第一节 完善股权结构丰富投资主体..................................... 42
一、 保持股权结构稳定....................................... 42
二、 完善股权制衡作用........................... 42
第五章 提升 Z 公司盈利能力的对策建议
第一节 完善股权结构丰富投资主体
一、 保持股权结构稳定
根据上文基于 Z 公司股权结构对盈利能力影响的定性和定量研究，股权集中在一定程度上正面影响 Z 公司盈利能力，说明股权较为集中，企业盈利能力就越明显。煤炭行业在起起伏伏中发展壮大起来，如今供给侧改革又使得煤炭行业稳步发展，分散的股权结构不利于煤炭行业的发展。由前文可知，Z 公司长期以来国家始终保持对于公司百分之八十以上的股权控股，其生产经营决策权集中在大股东手中。Z 公司在后续经营发展中，一方面大股东们要继续保持较高的股权占比，积极参与到企业的日常管理中。另一方面，可以借煤炭企业混合所有制改革
