.............................
第 3 章 研究假设.......................15
3.1 高管权力与企业非效率投资........................ 15
3.2 高管团队性别异质性对高管权力与企业非效率投资之间关系的调节作用.............................15
3.3 高管团队年龄异质性对高管权力与企业非效率投资之间关系的调节作用..............................16
第 4 章 实证设计............................19
4.1 样本选择与数据来源............................ 19
4.2 变量设计.............................19
4.2.1 被解释变量........................ 19
4.2.2 解释变量.............................20
第 5 章 实证分析.....................................23
5.1 描述性统计................................23
5.2 相关性分析..............................24
第 5 章 实证分析
5.1 描述性统计
从下表 5.1 可得出，4783 个观测值中，投资不足有 3315 个，约占总样本的 69.31%，过度投资有 1468 个，约占总样本的 30.69%，企业投资不足极小值、极大值、均值和标准差分别为-0.627、-0.000006、-0.042 和 0.028；企业过度投资极小值为 0.0001、极大值为 7.3，均值为 0.095，标准差为 0.351，表明不同企业间企业投资不足和企业过度投资程度不同；高管权力极大值为 73.15，极小值为 8.444，均值为 28.28，标准差为7.159，不同企业间高管权力被赋予的权力也有极大差异；高管团队年龄异质性极小值为 0，极大值为 0.315，均值为 0.116，标准差为 0.045；高管团队性别异质性极小值为0，极大值为 0.5，均值为 0.196，标准差为 0.176；高管团队教育背景异质性极小值为0，极大值为 0.778，均值为 0.427，标准差为 0.221；高管团队在任时间异质性极小值为 0，极大值为 2.628，均值为 0.655，标准差为 0.283，表明不同企业高管团队的年龄、性别、教育背景和在任时间异质性程度不同。在所有 1003 个的 4783 观测值中，营业收入增长率极大值为 3150，极小值为-100，但是平均只有 12.72%；资产负债率极大值 1151，极小值为 0.797，均值为 42.85，远高于制造业资产负债率行业标准，说明偿债能力较弱；现金持有量极大值为 8.724，极小值为-0.082，平均值为 0.183；股票收益率极大值为 7.484，极小值为-0.626，均值却只有 0.253，综上所述，制造业企业平均营业收入增长率处于较低水平，平均资产负债率偏高，偿债能力普遍较弱，平均现金持有量较低，收益质量不高，理论上表明发生企业非效率投资的可能性较大。
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第 6 章 研究结论和政策建议
6.1 研究结论
本文首先归集关于高管权力与企业非效率投资、高管团队异质性与企业非效率投资以及高管权力与高管团队异质性的现有相关文献，基于委托代理理论、信息不对称理论、高层梯队理论和管理层权力理论提出研究问题并相应作出假设，选取沪深 A 股制造业上市企业 2013-2017 共 5 年的公开数据开展实证研究，首先建立企业非效率投资回归模型计算企业非效率投资，选用两职合一、持股比例和前三名高管薪酬总额提取主成分，计算综合得分表示高管权力，运用变异系数计算年龄异质性和在任时间异质性，计算性别异质性和教育背景异质性的赫芬达尔指数，选用固定资产比例、营业收入增长率、管理费用率和独立董事比例作为控制变量；然后建立多元回归模型实证检验高管权力与企业非效率投资之间的直接关系以及高管团队异质性对二者关系的调节作用，最后变换高管权力计算方法以检验模型的稳定性，最后得出结论：
（1）我国沪深 A 股制造业上市公司中，投资效率有待提高，其中过半数企业投资不足，小部分企业过度投资。
（2）第一，高管权力膨胀会加剧企业投资不足行为，高管权力越大，企业投资不足越容易发生，高管权力对企业过度投资既无加剧作用也无抑制作用。第二，高管团队年龄异质性没有加剧反而缓解了高管权力与企业投资不足之间关系，高管团队年龄异质性没有加剧高管权力与企业过度投资之间关系，高管团队的性别异质性、教育背景异质性和在任时间异质性既不会加剧也不会抑制高管权力与企业投资不足或企业过度投资之间关系。
参考文献（略）
