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投资论文2018精选范文一：债务结构对我国上市公司投资行为的影响研究
第一章 绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
21 世纪以来，国家整体经济发展环境较好，导致国民投资热情高涨，更加带动一批自身资金充足的企业试图通过投资扩大规模的方式，不断推动自身的快速发展。但是，综合整个市场状况进行分析，不难发现，过度投资问题已在我国越来越严重。前期固定资产的爆炸式增长推动了我国经济的极速升温，但是，当固定资产投资比例占去国内 GDP 总额的一半时，这种高比例的投资无疑会造成产能过剩、不良贷款等一系列不良行为。更有市场分析人员预测，如果中国目前仍对过度投资问题不予重视，那么，之后的大规模产能过剩问题极有可能造成整个国家的通货膨胀。
过度投资造成的产能过剩问题，在中国多不胜数，中国铝业便是一个典型例子。2001 年，中国铝业股份有限公司正式成立，是大型的国有骨干企业，隶属于中央直接管理。该企业已经在香港联交所、上海证券交易所和美国纽交所正式挂牌上市。所以，中国铝业股份有限公司不仅是当时中国最大的锦生产经营单位，同时也是中国第二大氧化铝生产基地、中国第三大原铝生产商，自 2002 至 2006 四年间，伴随着国际铝原料价格的飙升，经受不住这种高额的利益诱惑，中国绝大多数的铝制品行业，中国铝业也位列其中，开始纷纷组织电解铝项目，在此情形之下，中国固定资产的投资额急剧增长。2006 年上半年中国铝业已经在电解铝项目中投入了42.16 亿元的固定资产额，截止到当年的 6 月底，固定资产投资额又增加了 50 亿元。其实，早在 2004年间，国务院便发表声明，严厉杜绝包括铝制品行业在内的多种行业出现产能过剩的恶劣行为，但即使如此，中国铝制品在严防声明之下，仍实行了大规模的固定资产的投入。
受压于全球产能的整体过剩，虽然进行了大规模的固定资产的投入，但中国铝业仍然面临着严重的产成品大规模积压的现状。据相关财务数据显示：2007 年，我国铝业的存货积压款数额是 134.74 亿元，但是，第二年的前三个季度，铝业的积压额便高出去年将近一半的数量，导致中国铝业严重滞销的局面，进而迫使中国铝业大幅减产。通过上述数据可以发现，企业在发展过程中的过度投资行为对企业的正常发展带来了严重的打击。与此相仿，投资不足所导致的投资良好机会的错失，同样会对企业的生产价值的创造产生不可估量的影响。所以，适当的发挥投资效率，对债务加以良好把握，对公司的价值创造产生深远的影响，在此实践背景之下，本文以债务结构作为主要切入点，对负债融资与上市公司投资行为之间的深层次关系加以细致探讨，以期为非效率投资的制约问题的研究提供有价值的参考依据。
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1.2研究思路及框架
1.2.1 研究思路
本文将债务期限结构、债务来源结构作为研究的两个主要起点，并在此基础上构建两条较有条理的研究路径：首先对总体样本结构加以分析，在此主要研究债务来源结构、债务期限结构在投资支出行为中所发挥的影响作用，并得出债务来源结构、债务期限结构与上市公司投资行为的相关性关系两条结论。为了进一步证实两项初始结论，通过借鉴 Richardson 残差模型，本文又将总体样本划分为投资不足组与过度投资组两类。在此基础上，分别对两组内债务期限结构、债务来源于上市公司非效率投资行为之间的相关性进行深入分析，并针对相关结论是否与相关理论假说相符合加以验证，并对此提出合理化的建议与解决措施。
1.2.2 研究框架
本文的研究框架如下图 1-1 所示。本文共六章，每章主要内容如下:
第一章、导论
导论部分，主要从研究背景与意义、研究整体的思路与框架结构以及使用的研究方法三个方面进行概括式阐述。首先，立足于目前我国投资环境中过度投资这一背景现状，以债务结构作为主要切入点，重点探讨债务期限、来源结构对上市公司投资行为产生的影响。在此基础上，不仅能够明确当前市场环境中，债务结构和公司投资行为之间的关联，同时为非效率问题的解决提供具有现实意义的参考依据。关于具体的研究思路，本文依据债务期限结构和来源结构分别组成两条研究路线，首先分析了总体样本，其次对样本进行具体分类，即过度投资组合投资不足组，并分别讨论两组结构对投资行为产生的影响。在对框架结构的描述过程中，本文采用的是图示的方法进行表述，进而使得文章的结构更加直观。最后，具体阐述本文在研究中所采用的主要研究方法。
第二章、文献综述
本文从国内外两个层面，分别对债务期限结构、债务来源结构与上市公司投资行为之间的关联进行文献梳理。对债务期限结构的研究中，从理论方面加以解读，认为短期负债和投资行为之间存在着负相关，从实证方面加以分析，对于两者之间的关系，国内外均得出了不同的研究结论，有些研究认为，短期负债和投资行为之间的关联性符合代理成本假说，两者属于负相关关系，但也有研究表明，两者之间不是负相关的关系。至于具体原因，有人认为是学者们在实际的研究过程中对不同的内生性变量的影响加以区别考虑，进而出现了结果的差异性，至于我国学者，也有人结合我国具体的经济现状因素加以考虑与分析。针对债务来源结构的研究，理论方面的相关文献很少，其中，实证文献中的多数都认为银行借款具有较强的债务约束能力，所以，在投资行为的约束方面表现的效用较为明显，但是，国外也有学者得出结论认为，商业信用在非效率投资中具有十分重要的约束性作用。
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第二章 文献综述
2.1债务期限结构对公司投资行为影响的文献综述
2.1.1 国外文献综述
从理论层面对债务投资结构非上市公司投资行为影响的研究，主要集中于从债务融资的代理成本等问题上加以深入探讨。
关于债务期限与投资不足问题的探讨最早起源于 1977 年，由 Aivazian 提出。在他看来，未来投资机会犹如是一种增长期权计划，在增长期权将要来临时，债务期限已经终止，便可极大减少投资不足行为的发生频率①。因为股东和债权人是投资项目的收益分配主体，因此，两者之间便很容易产生利益分配不均而引起的各种纠纷，在此种状况下，即使有些项目的未来投资收益率较好，也极易被股东们所拒绝，这便是 Mayer 总结的投资不足问题。与他而言，股东和债权人之间所产生的利益冲突问题，短期投资便可帮助解决，这种崭新的投资方式允许债权人和股东之间拥有重新订立契约的时机，便可极大的解决投资不足问题。
1986 年，Gnney 对债务期限结构和投资过度的问题作出研究。他认为，正常情况下，当公司内部的自由现金量充足的情况下，管理层为了获取高额绩效实现自身利益，往往会在项目中投入大量资金，即使有些项目未来的盈利额为负值，但这种情况便极大地损害了股东群体的利益，进而造成了管理阶层与股东群体之间的冲突。在此情形下，股东为了制衡管理层，便会想尽办法筹集更多的短期负债，一是因为短期负债具有相对较短的偿还期限，不得已使公司遭受严重的偿债压力，另外，管理者为了维护自身的利益，在选择投资项目的过程中会相对谨慎，选择短期负债便大大增加了公司的财务风险，也在一定程度上制止了公司的过度投资现状。
1995年，Barclay 对债务期限结构与资产替代问题做出了系统论述。他认为，债权人与股东之间的利益矛盾是资产替代问题的导火索，股东为了获取更多财富，更加倾向于将资金并入到一些具有高回报性质的项目之中，即使这些项目本身面临着高风险，未来净现值可能会小于零，而债权人则希望保持自身资金的完整性，这种状况下，资产替代问题便随之产生。一旦所投资的项目面临失败，债权人就要为此承担绝大部分损失。也就是说，此时的资产替代行为便产生了代理成本。为了最大限度的降低此种代理成本，公司会发行较多的短期贷款，这样一来便使公司面临较高的财务风险，进而拥有严峻的偿债压力，正因为如此，公司为降低风险，通常或选取相对合适的投资项目，即选择短期负债，不断抑制公司的资产替代行为。
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2.2债务来源结构对公司投资行为影响的文献综述
单纯从理论方面对债务来源结构和公司的投资行为之间的关系加以分析的文献相对较少，本文在对国内外文献搜索的过程中，未检索到有价值的相关内容资料。而基于实证方面的探讨，具体总结如下：
2.2.1 国外文献综述
Myers(2007)提出，公司负债对于管理层的制约力，主要来自于债权人，特别是银行的监督和相关债务条款禁条。Grossman 和 Hart(2008)通过研究发现；公司治理水平的提高、债务的相机治理功能均受银行专业化程度的影响，与其呈正相关。Guedes 和 Jose(2009)的观点与 Smith 等学者相似，普遍认为银行借款对公司而言，具有显著的约束力。Lins，Harvey 和 Roper(2009)的通过研究发现，股东价值的增加并不是依托于任何类型的债务，只有那些具有较强约束性质的债务才能在一定成俗上减少债务的代理成本，进而不断增加股东的自身利益与价值。
2.2.2 国内文献综述
纵观我国学者的研究，针对债务来源结构与投资行为之间关系的研究相对较少，少数学者据此进行过实证方面的分析和论证，得出结论如下：
童盼、陆正飞(2012)对负债与上市公司投资行
