第 4 章 经济政策不确定性对企业 OFDI 影响的实证分析 .................................... 18
4.1 模型构建、变量设定与数据说明................. 18
4.1.1 模型构建............................. 18
4.1.2 变量设定................................ 19
第 5 章 结论与政策建议........................... 41
5.1 结论.................................... 41
5.2 政策建议.............................. 43
第 4 章 经济政策不确定性对企业 OFDI 影响的实证分析
4.1 模型构建、变量设定与数据说明
4.1.1 模型构建
如果模型的被解释变量只存在两种选择，则该模型被称为二值选择模型。统计学中通常会选用一个潜在变量来描述二值选择行为的未来净收益，如果未来收益大于成本，则选择执行该行为；否则选择不执行。对于对外投资企业而言，当OFDI 的未来收益大于现期投资成本时，则会投资；反之，则不会投资。
在本文计量模型中，以企业是否进行OFDI的二元虚拟变量作为被解释变量，如果企业在当年进行了 OFDI 则 ofdi=1，反之，则 ofdi=0；以 EPU 指数为核心解释变量。同时考虑到企业OFDI还会受其他因素的影响，本文借鉴杨栋旭等（2018）的研究，从微观企业层面选取了 7 个控制变量：企业生产率、企业融资约束、企业规模、资本密集度、人均工资、企业年龄以及杠杆率。除此之外，考虑到企业OFDI 还会受到宏观层面因素影响，将中国 GDP 增长率和全球经济政策不确定性指数作为宏观层面的控制变量。由此，本文的计量模型如下:
𝑃𝑟(𝑜𝑓𝑑𝑖𝑖𝑡) = 𝛽0+ 𝛽1𝑒𝑝𝑢𝑡+ 𝛽2𝑋𝑖𝑡+ 𝜂𝑖+ 𝛾𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 （4.1）
其中，下标 i 表示企业，t 表示年份。ofdiit表示企业 i 在 t 年是否进行 OFDI，如果进行对外直接投资，则 ofdiit=1；反之，则 ofdiit=0；eput表示 t 年中国经济政策不确定性指数；ηi表示行业固定效应，γt表示年份固定效应，εit表示随机误差项。Xit为所有控制变量的集合，模型中的控制变量如前文所述，为影响企业OFDI 的微观和宏观层面的因素，即企业生产率（tfp）、企业融资约束（finance）、企业规模（size）、资本密集度（kpi）、人均工资（perwage）、企业年龄（age）、杠杆率（lever）、中国 GDP 增长率（gdp）以及全球经济政策不确定性指数（epu_Global）。
图 3.1 经济政策不确定性对企业 OFDI 影响的传导机制图
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第 5 章 结论与政策建议
5.1 结论
在中国对外开放政策的促进之下，越来越多的企业选择进入海外市场，中国对外直接投资流量和存量都实现了快速稳健增长。在理论分析方面，本文对经济政策不确定性对企业 OFDI 的整体影响以及异质性影响进行了分析。其中对于异质性影响，本文分别从企业所有制差异、行业属性差异、地区差异以及企业生产率和融资约束差异五个角度分析了经济政策不确定性对企业 OFDI 的异质性影响；在计量方法方面，本文选用面板 Logit 模型，检验经济政策不确定性与企业OFDI 概率之间因果关系。另外为了检验假设 2—6，从企业所有制差异、行业属性差异、地区差异、企业生产率差异以及融资约束差异五个角度对样本进行进一步回归。综上所述，本文通过理论分析以及实证研究，得到结论如下。
第一，经济政策不确定性上升会促进企业 OFDI。中国经济政策不确定性上升会提高企业 OFDI 的概率，这主要是因为经济政策不确定性会抑制企业国内投资。企业在面对外部环境不确定性的情况下往往会采取观望态度，增加现金流以预防不确定性风险，抑制当前投资。同时经济政策不确定性通过金融机构的金融摩擦效应、居民的消费信心效应进一步减少企业国内投资。最终企业将生产性资金在全球范围内重新配置，从而使得企业 OFDI 增加。
第二，相较于国有企业，经济政策不确定性上升对非国有企业 OFDI 概率的促进作用更大。我国国企以主要以银行、通讯、石油化工以及公共事业等关于民生的行业为主，国家政策更多倾向于对他们的支持和积极引导，因此他们政策优势明显，即使进行对外直接投资也更多是为了响应国家对外政策的号召，而非出于市场竞争的结果。因此，从理论上来讲，一方面国有企业可能会更快速的了解国家政策的变化，以避免企业投资经营的损失；另一方面，国家即使变更经济政策，也会倾向与避免对国企带来的负面影响。然而，对于非国有企业来说，由于由民间资本注资，并且涵盖经济生活的各个行业，数量众多，即使在国家支持小微企业发展的政策之下也难以受到完全的政策保护和优待，更多是凭借自身生产率的提高，参与市场竞争，以寻求发展机会。也即是说，非国有企业因为需要参与市场竞争，是宏观经济市场波动的灵敏器，一般情况下，民营企业主要是通过投资决策调整而非政策保护来低于不确定性的负面冲击。因此相较于国企，当国内不确定性上升，非国有企业会更倾向于转变企业投资方向，可能将国内资本转向海外市场，即非国有企业在面对国内经济政策不确定性的冲击之下，选择进行对外投资的可能性会更高。
参考文献（略）
