本文是一篇国际贸易论文，本文首先在已有相关研究的基础上，基于双重路径视角探寻 OFDI 推动母国金融发展的机理，即企业 OFDI 能够通过自身效应路径与逆向技术溢出效应路径反向影响母国金融发展，自身效应路径指的是 OFDI 本身倒逼母国金融发展，逆向技术溢出效应路径主要体现为 OFDI 通过逆向技术溢出效应带来的技术创新和由技术创新推动的经济增长引致母国金融发展。
第 1 章 引言
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
在继 2015 年全球 OFDI 强势复苏后，2016 年全球 OFDI 流出流量总计 1.45 万亿美元，同比下降 1.36%，OFDI 已发展成为推动全球经济增长极具活力的因素。金融发展作为促进 OFDI 迅猛增长的一个重要条件成为国内外直接投资领域研讨的热点，但已有文献大多集中从“供给主导”视角分析金融发展对 OFDI 的影响，忽视了金融发展相对于 OFDI 可能处于一种“需求遵从”地位，即 OFDI 可能通过多种路径诱致金融发展。
我国作为发展中国家中的一颗璀璨新星，近年来的 OFDI 份额逐年增大，2003-2016 年，我国 OFDI 当年净额（以下简称流量）从 28.5 亿美元增长至 1961.5亿美元，其占世界的比重从 0.45%增长至 13.5%；我国 OFDI 累计净额（以下简称存量）从 332 亿美元增长至 13573.9 亿美元，其占世界的比重从 0.48%增长至 5.2%，当前已然发展成为世界第二大对外直接投资国。随着我国“一带一路”发展战略的迅速推进和对外投资便捷化的加速，OFDI 引致的资本外流与生产环节对外转移对国内的经济产生了多维影响；大量文献研究表明，我国通过 OFDI 获取相应的市场效应、资源效应、出口效应以及逆向技术溢出效应可以有效提升国内企业的竞争实力和创新能力，增加国内的生产与投资，从而驱动国内产业转型升级、促进国内经济增长。然而，伴随着国内经济增长以及人均收入水平提升，实体经济规模提升将对金融体制和金融产品结构提出新的需求，其要求更多类型的金融机构来提供这些金融服务，进而利于倒逼各省市金融体系规模的增长和结构的优化，促进各地区的金融发展。因此，在我国 OFDI 规模迅速增长与金融市场亟待完善的背景下，本文探究此问题不仅关系到我国对外投资政策的制定，也关系到我国各地区金融发展与经济的可持续发展，具有较重要的理论和现实意义。
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1.2 国内外文献综述
1.2.1 金融发展对 OFDI 的影响相关文献综述
由于企业通过境外建厂或并购工厂等方式参与对外直接投资必须担负较高的沉没成本和固定成本，仅仅依赖企业内部自有资金可能较难弥合，通常需要依靠金融市场融资来支撑其 OFDI 活动的顺利开展，国外学者 Buckley et al.（2007）和 Morck et al.（2008）研究中国 OFDI 企业发现，能否取得廉价金融资本和廉价资金是影响中国 OFDI 水平的独特金融因素；同时由于企业对外直接投资更多依赖母国资本市场筹资以克服固定成本（Manova et al.，2015），因此，母国的金融发展水平以及企业在母国的信贷能力成为影响企业对外直接投资的重要因素之一（Hsu et al.，2014）。
关于母国金融发展对企业 OFDI 产生何种影响，学术界并没有达成一致的观点。部分学者认为 OFDI 企业在母国越是能够以较低的成本取得对外投资所需的资金，其在对外投资过程中就能够取得廉价资金优势，资本的机会成本就会越低，从而使得其 OFDI 水平越高（郭杰和黄保东，2010），故而母国金融发展水平提高能够明显减缓企业面临的信贷约束（Rajan & Zingales，1998；Claessens & Laeven，2003），进而促进企业的对外直接投资，如国外学者 Caballero et al.（2008）和 Mendoza et al.（2009）分别从资产供给角度和资产需求角度出发进行探究，认为金融发展程度越高的国家开展海外直接投资的概率越大；国内学者徐清（2015）[10]将省级宏观层面数据和工业企业微观数据相整合，采用 Logit 模型经验检验了地域金融发展对企业 OFDI 行为的影响，结论证实地区金融规模提升和金融结构优化均有利于刺激企业采取 OFDI 行为；杜思正等（2016）运用主成分分析法重构的金融发展指数证明金融发展可以提升我国的 OFDI 水平。
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第 2 章 OFDI 影响母国金融发展的机理
2.1 OFDI 自身效应影响母国金融发展机理
首先，与国内投资企业和出口企业相较而言，开展对外直接投资的企业往往需要担负更高的沉没成本，只有生产效率更高的企业才会具有较强的对外直接投资倾向，因此通过“自我选择”率先进行对外直接投资企业的生产率必然较高（Melite，
2003；Helpman et al.，2004；王方方和张永亮，2012；田巍和余淼杰，2012），从而使得对外直接投资企业的平均表现远远优于非对外直接投资企业；故而企业的对外直接投资行为本身就能成为金融机构判别企业是否有效率和综合竞争力的信号，有效降低了企业与金融机构之间的信息不对称和委托代理问题。其次，对外直接投资不仅利于企业避开国际贸易壁垒，提升出口规模，增加营销利润（蒋冠宏和蒋殿春，2014；杨亚平和吴祝红，2016）；而且，由于对外直接投资企业在国内和国际两个市场同时投资经营，市场的多元化使得企业可以更全面地了解国内外顾客的消费偏好、国内外市场的产品价格、行业竞争情况以及产业发展前景等信息，进而有助于企业依据不同目标市场的不同需求，在综合考虑企业自身能力的基础上控制产品、价格、分销渠道以及促销手段等各种因素，这不仅可以帮助企业实现优化市场销售网络布局、提高销售收入，进而获取更为稳健的甚至是扩大的现金流、降低企业的违约风险，同时有助于企业优化国内外投资组合、降低投资风险、增加投资收益（张先锋等，2017）。因此，相对于非对外直接投资企业而言，对外直接投资企业具备更广阔的市场，掌握着更强的技术创新能力、更好的企业管理能力、更强的经营盈利能力与较低的经营风险，企业的市场发展前景相对稳定，金融机构更愿意向对外直接投资企业增加信贷，并购买对外直接投资企业的股票和债券（Manova，2008；李志远和余淼杰，2013）。
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2.2 OFDI 逆向技术溢出效应影响母国金融发展机理
联合国贸发会议( UNCTAD) 在 2005 年的《世界投资报告》中曾指出，OFDI所引致的研发项目对于提升以专利申请数量衡量的母国技术创新存在显著的正面影响（沙文兵，2012），这说明 OFDI 通过逆向技术溢出效应能够促进母国的技术创新产出增加。OFDI 逆向技术溢出效应包括三方面：一是通过对外直接投资取得的海外新兴技术将迫使国内企业为了夺取市场份额、赚取高额利润进行技术革新，而通过对外直接投资引进的海外先进生产和管理技术也为国内企业提供了学习和模仿对象，形成竞争示范效应；二是对外直接投资企业通过与国内企业的前向、后向产业链接推动在国外取得的先进技术以更快的速度和更高的效率向国内转移，形成产业关联效应；三是对外直接投资可以促使员工在境外投资实践过程中积累一定的知识和技术经验，并通过员工的回流实现外来新技术的对内转移，形成人力资本效应（付海燕，2014；宋跃刚和杜江，2015；殷朝华等，2017；陈强等，2017）。因此，对外直接投资内含的知识技术外溢效应对国内研发成果增加、技术创新水平提升等起到了积极地促进作用。
2.2.1 直接影响机理
技术创新的发展为金融发展提供了前提条件。技术创新产出增加有助于通过无形资产使用许可、转让以及参股投资等形式实现资产增值，资产增值将会进一步带来股票价格的上升、股票和债券发行量的增加以及净财富和可供质押的股权资产增加，这将为直接融资市场和间接融资市场等金融市场的发展创造信用条件，对于提升金融效率和优化金融结构起到了关键作用。与此同时，技术创新促进了金融科技行业的发展。随着技术创新产出的不断升级更新，越来越多的新兴技术被运用到金融领域，如互联网、移动通讯技术、云计算、人工智能、物联网、区块链、大数据等一系列前沿信息技术与金融业务的深度融合推动了金融创新，金融创新不仅能够创造出新的业务模式、新的应用、新的流程以及新的产品和服务，从而促进金融市场、金融机构以及金融服务模式和管理方式的变化，改变金融市场的交易手段和交易形式，增强资金的流动性，节省交易时间，降低交易成本；而且技术创新产出在金融领域的应用，有利于冲破金融市场的时间和地域限制，降低对营业网点和服务人员的依赖性，使资金可以更方便快捷地在各地区之间流动，也使金融机构可以以低成本更便捷地与其客户、分支机构和同业进行联系，并将金融市场推向全球化的运行平台，大大加快资金在国际市场的流动和转移速度。因此，OFDI 通过逆向技术溢出效应带来的技术创新能够促使金融创新，提高金融机构的运行效率，推动金融市场的持续发展。
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第 3 章 我国 OFDI 与金融发展现状..................16
3.1 我国 OFDI 现状....................16
3.1.1 投资规模................ 16
3.1.2 投资国别构成........................... 18
第 4 章 OFDI 影响母国金融发展的实证分析....................29
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