本文是一篇 经济学理论研究，从微观层面实证考察了金融市场税收经济效应,结果表明金融市场税收具有明显的微观经济效应。主要研究结论如下金融市场税收对股票市场影响从金融市场税收的股票价格效应角度考察,金融市场税收对股票价格具有显著的影响。提高证券印花税税率引起股票价格下跌,而降低证券印花税税率使得股票价格上升上调证券印花税税率加剧股票价格的波动性,而下调证券印花税税率使得股票价格波动性减弱证券印花税对股票价格影响具有时期性,股票价格对证券印花税税率调整反应时间一般在30个交易日左右,10个交易日内的反应最为强烈,随后其反应逐渐减弱。
1导论
1.1研究背景与研究意义
对金融市场税收经济效应进行深入研究,能够为金融学与税收学融通架起桥梁,有利于进一步推进税收理论的创新与发展。本文力图对金融市场税收经济效应进行系统探索,以促进税收理论的发展。同时,力图应用实证分「析工具,使经济学经典理论如资产定价理论、跨期消费理论、新古典经济增长理论、收入再分配理论等能够走出象牙塔,为社会经济发展服务,使经济学的价值在市场经济与社会发展的实践中得到验证与发展。
从经济效率的角度来考察,税收作为政府调控金融市场的重要政策工具,对促进金融市场健康稳定地发展以及推动实体经济快速发展具有举足轻重的作用。从我国现实来看,在股市过热或低迷时期,政府都采取了调整证券交易印花税以下简称证券印花税措施。为此,学界就证券印花税对股票市场的影响进行了深入研究,并形成大量的研究成果,但有关证券印花税对债券市场影响以及对实体经济影响的研究却少之甚少。证券印花税的调整对债券市场、实体经济有何影响发达国家将利息税作为调节收入差距和居民消费的重要手段,那么转型经济中的利息税能否有效的调节消费？近10年来,两次金融危机爆发后,尽管我国都需要拉动内需,刺激消费,但我国却出台了恰恰相反的利息税政策,那么究竟哪一次利息税调整对拉动内需、刺激消费是有效的这些问题都是值得深入研究,尤其在我国金融市场还需进一步完善,以及年金融危机爆发后,我国需要拉动内需、刺激经济增长的情况下,从效率层面实证研究金融市场税收的经济效应,为我国制定金融税收政策提供依据,因而具有重要的现实意义。
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1.2基本概念与研究对象
金融资产。金融资产是一切可以在有组织的金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称。它是指对财产或所得具有索取权的、代表一定价值的、与金融负债相对应的无形资产。⑥金融资产包括现金、存款、股票、债券、票据等。
金融工具。金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产。金融工具分为两大类基础性金融工具如股票、债券、存款单等和衍生性金融工具金融衍生品,如期货等。
金融资产价格。金融资产价格是指资产转换为货币的比例,也就是一单位资产可以转换为多少货币。本文中的资产价格包括两方面一是金融资产交易价格二是金融资产收益价格。金融资产交易的价格就是金融资产在交易时所体现出的货币量多少。金融资产收益价格是投资者拥有金融资产取得的收益所体现出的货币量多少。
储蓄。储蓄是指推迟现时的消费行为,是收入扣除消费后的余额。①人们的储蓄可以采用多种方式,就通过金融市场的储蓄而言,可通过银行存款、购买股票、债券等方式进行。本文中的储蓄是指消费后的余额通过储蓄存款、购买的股票、债券等金融资产方式进行储存,以获取收益。
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2金融市场税收的一般分析
2.1金融市场税收机制分析
2.1.1金融市场税收的内涵
1.金融市场的内涵
金融市场是金融体系的一个组成部分,金融体系是由金融市场、金融机构、金融工具以及金融制度四个组成部分所构成。金融市场是指以金融工具金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融工具是金融市场中可交易的金融资产,如债券、股票、储蓄存款单等。金融市场是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。金融市场包括三个层面的含义第一,金融市场是进行金融资产交易的场所。金融资产的买卖交易构成了金融市场而金融市场的形成和发展又为金融资产自身职能的充分发挥提供了必要的条件。第二,金融市场反映了金融资产的供应者和需求者之间的供求关系,揭示了资金的集中一传递过程。第三,金融市场包括金融资产交易过程中所产生的各种运行机制,其中最主要的是价格机制它揭示了金融资产的定价过程。
金融资产作为金融市场上的交易对象,可分为基础性金融资产和衍生性金融资产。基础性金融资产包括货币、股票、债券、商业票据等。衍生性金融资产是指由基础性金融资产衍生出来的各种金融合约。笔者认为,从金融资产是否具有衍生性的层面看,金融市场具有广义和狭义之分。狭义的金融市场是指以基础性金融资产作为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。广义的金融市场是指以金融资产包括基础性金融资产和衍生性金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
若按交易标的物的不同,可将狭义的金融市场划分为债务市场、股票市场和外汇市场。债务市场是债务工具交易的市场,包括存贷款市场、债券市场等。股权市场是股权类工具交易的市场,最典型的股权市场就是股票市场。①外汇市场是以不同种货币计值的两种票据间的交换。由于我国外汇市场几乎没有涉及税收,因此,本文研究的金融市场是指不含外汇市场的狭义金融市场,即债务市场和股票市场。
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2.2中国金融市场税制构成
我国金融市场直接涉及的税收主要有证券印花税②、所得税。从金融市场的子市场层面来看,股票市场所涉及的税收有证券印花税、股利所得税债务市场涉及的税收主要是利息所得税。因而本节主要介绍证券印花税、利息所得税以及股利所得税。
我国税法规定对国债利息所得免征利息税,对企业债券、金融债券利息所得征收利息税。个体投资者获得的债券利息所得按的税率征税。从1994年开始,个人投资者投资企业债券、金融债券的利息所得应依法缴纳利息所得税。但从实际操作的情况来看,企业债券利息所得税的征收实施细则一直没有出台,加之这部分税收属于地方税,地方政府出于种种原因并未加以严格管理,因此以上规定一直未能得到严格执行。
限售股转让收入,是指转让限售股股票实际取得的收入。限售股原值,是指限售股买入时的买入价及按照规定缴纳的有关费用。合理税费,是指转本章在对金融市场税收界定的基础上,重点分析了金融市场税收机制的机理。金融市场税收通过价格机制、预期机制等传导机制产生收入效应、替代效应、托宾q效应等,改变了投资者的投资行为,进而对金融市场运行和实体经济产生了影响。金融市场税收政策调整导致投资者拥有金融资产成本发生孪化,从而会改变投资者的投资行为,对市场价格产生影响与此同时金融市场税收的变化造成了不同金融资产价格、收益、风险等相对状况发生变化,由此产生的替代效应导致市场规模发生变化。金融市场税收政策的变化除导致市场价格与市场规模发生变化外,还会通过影响金融资产价格、收入预期等导致居民消费、储蓄等行为发生变化。金融市场税收变化会导致金融资产价格上升下降,使得居民的可支配收入增加减少、居民收入预期提高降低以及投资收益率发生变化,从而导致居民的消费需求、储蓄需求以及投资需求发生改变,进而会影响经济增长速度以及经济周期波动。另外,金融市场税收可通过影响居民可支配收入以及政府筹集的财政收入通过转移支付分配给穷人产生收入再分配效应。
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3金融市场税收经济效应的微观分析..............42
3.1文献综述..............42
3.1.1金融市场税收的微观效应..............42
3.1.2债市与股市的联动性..............42
4金融市场税收经济效应的宏观分析——基于中国宏观经济变量的实证分析....................72
4.1金融市场税收的消费效应....................72
4.1.1文献综述金融市场税收对消费的影响....................72
4.1.2理论模型金融市场税收的消费效应....................72
5金融市场税收经济效应的宏观分析——基于中国经济增长的实证分析....................115
5.1文献综述税收政策对经济增长的影响....................115
5.2理论模型金融市场税收的经济增长效应....................115
8金融市场税收经济效应的宏观分析——基于中国收入再分配效应的实证分析
8.1文献综述税收政策的收入再分配效应
目前金融市场税收的收入再分配效应研究较少,主要集中在利息税的税负公平研究,而且大多是采用定性分析。对证券印花税和股利所得税所产生的收入再分配效应研究几乎没有。研究个人所得税的收入再分配效应较多,近年来对流转税的收入再分配效应研究有所显现。
利息税税负公平性和收入再分配效应一直是学界争论的焦点,形成两大学术观点一种观点认为利息税具有调节收入差距作用另一种观点认为利息税不但没有起到调节收入差距的作用,反而加剧了收入再分配不公平。
（1）利息税未起到调节居民收入差距的作用。阎坤、于树一认为利息税税负体现出纵向不公平,未能起到调节收入差距作用。原因在于利息税按利息所得实行比例税率课征,没有按照纳税量能负担原则征收,具有累退性,导致中低收入者税收负担比高收入者税收负担重,体现出了分配不公平高收入者消费、投资能力高,易投资于比银行回报率高的行业,而中低收入者无法承受较高的风险,只能靠银行存款生息,从而导致利息税对收入差距具有反向调节作用。吴敬琏②认为,利息税加重了中低收入者的负担,不应开征利息税,应征收资
