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第三章 国际油价变动对行业股票市场的传导路径分析 ...................................... 16
第一节 国际原油价格的形成 ................................. 16
一、供给 ............................... 17
二、需求 ................................ 18
第四章 国际油价变动对行业股票市场的长期冲击效应分析 .............................. 24
第一节 计量模型 ................................... 24
一、EG 协整检验 ................................... 24
二、HJ 变结构协整检验 ............................ 25
第五章 国际油价变动对行业股票市场的短期冲击效应分析 .............................. 39
第一节 计量模型 ............................. 39
一、波动率的测度和分解 .................................. 39
二、DY 溢出指数 ........................................ 40
第五章 国际油价变动对行业股票市场的短期冲击效应分析
第一节 数据选取及说明
为了分析国际油价对我国行业股票市场的波动溢出效应以及溢出非对称性，本章使用了国际布伦特原油期货和中国沪深 300行业指数收盘价的日内高频数据计算已实现波动率、正向波动率和负向波动率，受限于高频数据的可获得性，本章的研究区间设定为2007 年 7 月 2 日至 2016 年 3 月 29 日。日内数据频率过高则波动率估计值容易受到噪声交易的影响，频率过低则会影响波动率的估计精度，因此本文选择了频率为 5 分钟的日内数据。布伦特原油和沪深 300 行业指数的已实现方差（RV）和已实现半方差（RS+和RS-）分别由式（5-3）、（5-4）和（5-5）计算得出，由于国内国际节假日存在差异，剔除序列间不匹配日期后，共有 2105 个交易日的已实现波动率、正向波动率和负向波动率数据。对沪深 300 行业指数的行业分类划分与第四章一致，见表 4-1。
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第六章 研究结论与政策建议
第一节 研究结论
本文关于国际原油价格变动对中国行业股票市场的长期冲击效应和短期冲击效应进行了研究分析，最终得到以下结论：
第一，国际原油价格变动对行业股票市场整体呈现负向影响，国际油价的上升会引起行业指数价格下降，特别的，国际油价对于上游资源行业中的石油开采行业为正向影响，对于非周期性行业不存在显著的影响。具体而言：对于上游资源行业，总的来看油价对其为负向影响，因为油价的上涨带动能源价格上升会增加上游行业的投入成本，但是国际油价对于上游行业中的石油开采行业为正向影响，这是因为对于石油开采企业，根据中国的成品油定价机制，国际原油价格上涨会带动国内油价上涨，作为石油开采行业的利好消息这会刺激石油生产企业生产，从而股票价格上涨，相反国际油价的下跌则会使石油开采行业股票价格下跌。对于中下游行业，总的来看油价对其为负向影响，这是因为油价的上涨通过收入转移效应等引起国内总需求的降低，因此油价上涨作为负面消息会间接影响股票市场降低中下游行业的股票价格。另外，对于周期性行业指数，其与国内或国际经济波动相关性较强：当国际宏观经济发生巨大震荡时，与国际金融资产同向变动，从而与国际原油价格呈正相关关系；而当国际宏观经济稳定时，周期性行业指数则主要反映国内宏观经济形势，此时与国际原油价格呈负相关关系。而对非周期性行业指数来说，其与国内或国际经济波动相关性较弱，从而与国际原油价格不存在长期均衡关系。
第二，金融危机期间国际油价对行业股票指数的影响机制发生了改变，危机期间受全球需求下降影响两者呈现正相关关系，危机后油价对行业股票指数恢复正常的影响机制，且影响程度呈现上升趋势。这可能是因为金融危机引起的全球需求下降，从而国际与国内金融资产资产价格都呈下行趋势，所以在此期间两者呈正相关关系。危机后油价对行业股票指数恢复正常的影响机制，且影响程度呈现上升趋势，这很可能是受以下三个方面影响：首先，国际原油市场金融化程度逐渐加深，使原油除了具有商品属性而且还具有了金融属性，成为了一种金融资产，和中国股票市场关联度加强；其次，中国不断进行金融市场改革，使得股票市场逐渐作为实体经济的晴雨表，并且在几次成品油价改革后，国际油价变动能更快的传递到国内油价，进而对实体经济造成影响；最后，中国作为贫油国，国内产油无法满足中国经济的快速发展，中国已成为世界第一大石油进口国和第二大石油消费国，大量的原油进口导致中国石油对外依存度不断上升，
2018年中国石油对外依存度达 72%，为近五十年来最高，使得国际油价对中国经济的影响程度也在逐渐加强。
参考文献（略）
