本文是一篇财务管理论文，文主要探讨了控股股东股权质押与企业盈余持续性二者之间的关系，并进一步考察了产权性质和产品市场竞争程度对二者关系的调节效应。结果发现，控股股东股权质押与企业盈余持续性之间存在显著的负相关关系，且在非国有企业和产品市场竞争程度强的企业二者之间的负相关关系更为显著。
第一章绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
上市公司向外界发布财务报告的目的是向外部投资者提供与决策相关的可靠信息。赵宇龙和王志台（1999）研究发现，目前大多数投资者对财务报告的关注主要集中在盈余信息上[1]。反映上市公司盈余质量的指标特征主要有：可持续性、可预测性和波动性，并且可预测性和波动性以可持续性为前提[2]。盈余持续性是指企业当期盈余能够持续到以后各期的程度[3]。企业盈余的持续时间越长，表示企业持续稳定的经营能力越强，同时也向外部投资者传递出更准确和有价值的信息，这有利于外部投资者正确预测企业未来的现金流量。由此可见，研究盈余持续性对外部投资者来说具有重要意义。目前，已有众多国内外学者研究企业盈余持续性的影响因素，主要研究结论包括盈余组成部分[4,5]、外部公司治理[6,7]和内部公司治理[8,9]等因素都会影响企业的盈余持续性，但并未有学者关注控股股东股权质押与企业盈余持续性二者之间的关系。
控股股东股权质押是指控股股东以其持有的股份为质押品向金融机构借款的行为[10]。与传统的融资渠道相比，股权质押的审批程序简单，而且质押标的的流动性和变现能力更强，因此对于股东来说，股权质押能够有效解决其面临的融资需求。尤其是对于控股股东而言，由于其掌握着公司的经营决策方针，因此他们往往面临着更高的融资需求。在众多融资方式下，控股股东会选择股权质押融资，这种融资方式也成为备受控股股东青睐的一种新型融资方式。国泰安数据结果显示：2013-2020年，我国资本市场上控股股东已经进行了69092次股权质押，涉及2421家上市公司，股权质押比例平均而言达到了20%，最大值高达100%。由此可见，股权质押已成为我国资本市场的常见现象，上市公司的控股股东不仅频繁使用它进行融资，而且控股股东股权质押的比例也大幅增加。
第二节 国内外研究综述
目前，国内外学者对于控股股东股权质押经济后果以及盈余持续性影响因素相关的研究成果较为广泛。因此，本文将相关文献分为国外和国内两部分梳理。
一、国外研究现状
(一) 控股股东股权质押经济后果的相关研究
国外学术界对控股股东股权质押问题的关注度较少，原因在于他们国家的股权是高度分散的。有关控股股东股权质押的经济后果，国外学者的研究结论主要集中于其对企业价值产生的影响。 一些学者认为控股股东股权质押能够提升企业价值。如Chen and Hu（2001）研究认为当企业面临的经济环境较好时，股权质押会促进公司价值提升[15]。Singh（2017）研究认为，股权质押行为能够激励控股股东主动参与企业生产经营，这有利于企业价值提升[16]。Wang and Chou（2018）利用美国的经验证据表明，股权质押促使上市公司潜在的投资机会增加，这有利于企业后期盈余水平的提高，进而提升了企业价值[17]。Li et al.（2019）研究认为，若企业存在控股股东股权质押行为，市场会更乐观地看待公司未来的股价，这能够促进企业价值提升[18]。
一些学者认为控股股东股权质押会损害企业价值。如：Fan and Wong（2002）研究发现，控股股东的股权质押行为导致控股股东两权分离度增大，即控制权掌握在控股股东自己手中，而收益权则由其他债权人享有，这导致控股股东的侵占动机更为强烈，进而损害了企业价值[19]。Ye et al.（2003）研究认为，如果上市公司控股股东股权质押比例较高，第二类代理问题也更加严重，这会导致企业价值下降[20]。Lee and Yeh（2004）基于对台湾上市公司的分析发现，控股股东的股权质押行为很可能导致企业出现财务危机，这抑制了企业价值提升[21]。Chan et al.（2013）研究指出，存在股权质押的上市公司会过于关注股票价格的高低，这会对公司股利分配政策、分红方式等产生消极影响，最终损害了企业价值[22]。
第二章 概念界定与理论基础
第一节 相关概念界定
一、控股股东股权质押
(一) 控股股东股权质押的定义
我国《公司法》第216条（二）规定，若股东持有公司总股份数50%以上或者不足公司总股份数的50%但其能够对公司股东大会的决议产生重大影响时，则该股东称为控股股东。
控股股东股权质押是指控股股东以其持有的股份为质押品向金融机构借款的行为[10]。其中，控股股东为股权的出质人，金融机构为质权人，控股股东持有的股份为质押品。控股股东进行股权质押以后，控股股东对该公司仍拥有控制权，质权人享有的是质押股份的收益权而非决策权。控股股东选择股权质押融资的主要原因在于它与其他融资方式相比具有方便快捷等优点，能够暂时缓解控股股东的融资需求。因此，这种新型的融资方式受到控股股东的青睐，并逐渐成为控股股东筹集资金的主要渠道之一。
对于控股股东而言，股权质押虽然能够暂时缓解其面临的融资约束，但却无法缓解公司层面面临的融资约束。对资本市场和企业层面来说，控股股东的股权质押行为均存在潜在风险。由于股票价格会受市场等因素的影响而不断变化，如果质押股票价格低于警戒线，为了保证质押品的安全，质权人通常会要求出质人补充质押物或者添加担保金。若股票价格已经触及平仓线，质权人有权将质押的股权向资本市场出售，并将获得的资金首先用于偿还借款。质押股票被强行平仓后，出质人将面临巨大的损失，企业的股价也将遭受不利影响。
第二节 相关理论基础
一、委托代理理论
两权分离是现代公司最显著的特征之一。早期，公司的所有权与经营权是统一的，但在社会的不断发展中，这两种权利被分离开，从而便产生了委托代理关系。在此情形下，股东与管理者具备了不同的职能，即管理者更注重追求超额报酬、更多的休闲时间以及更宽松的工作环境，而所有者则更关注企业总体效益的提高，二者之间的利益冲突引起了第一类代理问题的产生。
此外，由于控股股东通常拥有公司50%以上的股份，因而他们能够控制企业的生产经营活动。而且，随着控股股东持股比例越来越高，其控制力也越来越强。因此，控股股东会为了自身利益，侵害其他中小股东的利益，由此便产生了第二类代理问题。在此类代理关系中，中小股东虽然没有控制权，但其享有分红权。而控股股东同时享有控制权和分红权，但其享有的两项权利并不完全对等。此时，控股股东通过控制权获取私利的成本较低，因此控股股东“掏空”上市公司的动机更强。
本文研究的控股股东股权质押行为与第二类代理问题联系密切，原因在于股权质押导致控股股东的现金流权和控制权高度分离，即被质押股份的现金流权由债权人享有，而控制权仍在控股股东手中。在这种情况下，控股股东通过“掏空”上市公司损害中小股东的动机更加强烈，这损害了企业价值。此时，为了防止企业违约，外部债权人通常要求企业提供更高的风险补偿，这加剧了企业的融资约束水平，导致企业市场竞争力下降，进而降低了企业盈余持续性。
第三章 理论分析与研究假设 ............................ 19
第一节 控股股东股权质押与企业盈余持续性 ................................ 19
第二节 控股股东股权质押、产权性质与企业盈余持续性 ............................... 20
第四章 研究设计 .................... 23
第一节 样本选取与数据来源 .................................. 23
第二节 变量定义 ...................................... 23
第五章 实证检验与结果分析 ................................. 29
第一节 描述性统计 ............................. 29
第二节 相关性分析 ................................... 30
第五章 实证检验与结果分析
第一节 描述性统计
表5-1中列示了本文主要变量的描述性统计结果。
由表5-1的结果可知，在全样本中，企业下期盈余（ROAt+1）的最大值和最小值分别为0.282、-0.224，说明有些样本企业的盈余水平较高，而有些企业却出现亏损经营。企业当期盈余（ROAt）的最大值和最小值分别为0.284、-0.237，说明不同上市公司的盈余水平差异明显。企业当期盈余（ROAt）和下期盈余（ROAt+1）的均值分别为0.053、0.048，说明本文选取的样本企业的盈余具有良好的可持续性。控股股东股权质押（Pledget）均值为0.201，说明控股股东股权质押的比例平均而言达到了20.1%，这与杜勇和眭鑫（2021）的研究较为接近，说明本文控股股东股权质押的数据具有一定的合理性[76]。产权性质（Soet）的均值为0.411，说明本文有41.1%的企业实际控制人属于是国有性质。产品市场竞争程度（HHIt）的均值为0.503，说明有50.3%的企业处于产品市场竞争程度弱的企业。
第六章 研究结论与建议
第一节 研究结论
近年来，控股股东在面临融资需求时，通常会选择股权质押进行融资，但这种融资方式隐藏着潜在风险。基于上述分析，本文主要探讨了控股股东股权质押与企业盈余持续性二者之间的关系，并进一步考察了产权性质和产品市场竞争程度对二者关系的调节效应。结果发现，控股股东股权质押与企业盈余持续性之间存在显著的负相关关系，且在非国有企业和产品市场
