5.1.1 优化融资结构
通过三四章分析汇源果汁的融资方式主要采用债务融资方式 ，除了 2013 年和2014 年发行了一些优先股，其他年份基本靠银行长短期借款和发行债券来融资的。按照优序融资理论，企业应首先利用内部留存和可动用金融资产，其次再去进行外部融资。汇源果汁没有利用内部留存等，而是先用外部融资，违背了优序融资理论。当然在大多数民营企业中，都会第一时间采用债务融资。MM 理论认为，在考虑所得税的情况下，负债比例越高，企业价值越大。但是在企业运用过程中，不能忽视举债资金获得的回报率是否高于债务资本成本。若低于债务资本成本，企业过度的进行债务融资，不仅不会为企业带来价值，反而加剧企业债务违约风险，影响企业正常经营。一旦企业陷入财务困境，会产生连锁反应使得企业财务危机加剧。
因此，企业应当避免过度依赖单一融资渠道，应结合企业自身经营特点和所处发展阶段合理利用融资组合，利用多种融资渠道分散风险。以汇源果汁来说，要权衡风险和收益，在进行债务融资的同时，可以通过非公开发行股票或引入战略投资者的方式来对冲债务融资所带来的风险。
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结论
本文在参考国内外对财务危机的研究基础上，选取 2018 年爆发财务危机的汇源果汁为案例对象进行研究。在介绍了汇源果汁的基本情况以及详细描述了财务危机过程后，利用定量分析方法对危机事件进行判定，在前文基础上进一步分析其财务危机成因，以及引发后果和汇源的应对措施，最终得出对汇源果汁的启示和其他企业的启示。具体研究结论如下：
一、对汇源果汁财务危机事件利用“四阶段症状分析法”进行定性分析，汇源果汁的危机进程符合四个阶段的症状；其次又利用 Z-score 模型和 F 分数模型对汇源果汁进行定量分析，最终得出 Z 值均低于警戒线，F 值除了 2013 年外，其他年份也表现出财务危机不稳定，虽然有所差异，但两个模型预测变动趋势都是一致的。只能说Z-score 模型在设定警戒值上比 F 分数模型较为严苛，而 F 分数模型在选取指标方面增加了一个更能预测企业经营状况的现金流量指标，所以得出的结果可能比 Z-score模型更具客观性。所以综合来看，两个模型共同得出结论，汇源果汁的财务风险较高，存在严重的财务危机。
二、通过对汇源果汁财务危机的案例研究，并综合危机判定模型结果得出汇源陷入财务危机成因包括：（1）融资渠道单一，债务融资占比过大。这在企业盈利能力不足时，没有足够的现金流偿还债务，加大财务风险以及违约风险；（2）主营业务增长乏力，创新能力不足；（3）盲目多元扩张。第二三点可以放在一起共同对财务危机造成不利影响，主营业务无法为企业带来足够支撑企业发展的现金流，而汇源果汁没有将心思用在考虑如何营销和改进产品，反而削减销售体系，不顾一切地向上游扩张。两者互相影响，使企业离发生财务危机更进一步。（4）内部控制不规范，家族化严重。家族式企业的“一言堂”以及“任人唯亲”是导致企业陷入困境的致命弱点。汇源果汁的朱新礼牢牢把握控制权，即便聘用了职业经理人也不放权，致使经理人形同虚设，依然摆脱不了家族化。经理人得不到发挥，汇源果汁的危机得不到缓解，只会越陷越深。
参考文献（略）
