1 引言
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
在新的经济形势下，市场竞争日益激烈，国内许多传统企业纷纷踏上了企业转型的探索之路。如今企业间的竞争，已不再局限于商品间的较量，而是发展成为商业模式之间的较量，企业的关注点也转变到如何探求到适合自身发展的商业运营模式并以此为基础来实现企业价值最大化。
近年来，消费者的消费能力大幅度提高，消费方式也在变革，这对许多企业的运营模式以及销售环境带来了巨大挑战。采用重资产运营模式的企业将大量资金投入到存货、设备、厂房等固定资产上，这在一定程度上可以为企业形成规模优势。然而，这种运营模式一方面占用了企业大量的资金，带来了较高的机会成本；另一方面又降低了企业的灵活性，使企业被较多的实物资产牢牢束缚住，在面对复杂多变的经济环境时，难以迅速作出反应并进行应对。再加上电子商务和科学技术大发展的外部冲击，经济环境变化加剧，为了实现企业价值最大化，企业不仅要具有较高的投资敏感度，能够及时发现新的收入增长点，为企业注入新鲜的血液，同时还要求企业具有较强的风险应对力，在面对日益多变的外部环境时能够及时作出反应。因此，原先单单依靠高投入、低产出的商业运营模式已经无法适应当下的新经济环境，企业应该减少实物资产带来的束缚，使运营变得更加灵活和轻便，并充分挖掘自身的竞争优势所在，以更少的投入撬动更大的价值。
例如，美国苹果公司在采用轻资产运营模式后，之前居高不下的运营成本开始不断降低，公司的竞争力开始持续上升，公司市值也从 1997 年的 60 亿美元增长到 2015 年的 3693 亿美元，收获了智能手机市场中 80%的利润①。苹果手机的成功让大家关注到了轻资产运营模式，越来越多的企业纷纷开始尝试这种运营模式，如沃尔玛、戴尔等企业，也收获颇多。国内的零售业企业在面对当时严峻的经济环境下，利润每况愈下，急需寻求新的商业模式，然而当时国内成功转型的企业很少，零售业更是缺乏经验借鉴。基于此，本文以苏宁云商为例，采用案例分析的方法对苏宁云商进行具体探讨，希望为准备转型或正在采用轻资产运营模式的企业提供一定的借鉴。
........................
1.2 文献综述
1.2.1 关于轻资产运营模式的文献综述
（1）轻资产概念
关于轻资产，国外认为其是属于企业的一种独特资源，Wernerfelt（1984）指出它的内涵可以理解为“资源基础观点”下“核心竞争力”的各个因素，具体包括企业所拥有的有价值的、稀少的、且不易被模仿和替代的各种资源，以及能整合运用资源创造价值的独特能力。Amit（1993）认为，这些资源包含了专利、品牌、客户与渠道、企业文化、技术研发能力、人力资源、管理制度等许多方面。
在我国，广大学者对轻资产的研究起步相对会晚十几年，研究方向主要着眼于它的构成因素。杨现锋（2007）认为轻资产主要包括企业品牌、企业文化、企业经验、人力资源、规范的管理流程、治理制度等。吕民乐（2004）在此基础上提出它们比重资产占用的资金少，而且具有较高的资产回报率这一观点。除上述因素外，茆薇（2013）将企业的智力资本和知识产权作为管理核心。英国学者布鲁金曾表示智力资本是支撑企业运行的以知识为核心的所有无形资产的总称，具体包括人才资本、市场资本、基础结构资本和知识产权资本。而我国学者徐春游（2005）将智力资本分成三大部分：一是人力资本，即人们在工作时运用的知识和经验；二是结构资本，这些结构可以帮助人力资本获得最大的功效；三是顾客资本，毋庸置疑，顾客是企业赖以生存的关键。
（2）轻资产运营研究现状
美国麦肯锡咨询公司于二十世纪末提出轻资产运营模式这一概念，之后得到了广泛的推广和运用，在国内，
2004 年光明乳业的成功更是使轻资产声名大振。对于轻资产运营战略的定义，国内当属孙黎和朱武祥（2003）最有话语权，他们将其定义为：在资源有限的基础上，杠杆利用各种资源，以智力资本的运营为基础，以最低的投入实现整个商业运营模式价值最大化的战略管理。
.......................
2 轻资产运营模式与企业价值最大化理论概述
2.1 轻资产运营模式
2.1.1 轻资产运营模式的含义
轻资产运营模式是指利用企业以品牌形象、科研能力等无形资产为主的轻资产，撬动并整合企业内外部资源，以较少的投入获取更大的利润，从而实现企业价值最大化的战略目标。
传统的重资产运营模式强调固定资产的实物投资，相较其而言，轻资产运营模式则是一种效率驱动导向的增长模式，是经营理念的升华。具体来看，轻资产运营模式的内涵包括两个方面：
（1）强调使用权而非所有权。一家企业在生产或是提供服务以创造价值的过程中，通常需要一些关键的资源或资产。在重资产运营模式下，企业首先会采取投资的方式来获得这些资产或资源的所有权。然而，想要使用这些资产并不一定需要以拥有它为前提。例如，企业可以通过租赁的方式获得资产的使用权。
（2）强调无形资产创造价值而非有形资产。在知识经济的大背景下，知识要素已然成为竞争环境中的基础，无形资产也相应成为了价值创造的关键因素。在轻资产运营模式下，企业并不是不要资产，而是更加关注无形资产。
2.1.2 轻资产运营模式的动机
（1）降低企业成本
最早采用轻资产运营模式的是一家跨国公司，它将自己的生产制造环节外包给劳动力廉价的所在国家，自身则专注于提高研发能力和品牌影响力，并通过这两个环节获取了高额利润。显而易见，这就是促使企业采用轻资产运作模式的根本原因：将企业内重资产的生产环节交给专业的生产型企业，从而将自己的固定资产购建成本以及后续的人力成本、库存成本等缩减到最低，实现成本最小化。
（2）提高灵活性
企业的发展会受到多种因素的影响，其中自身内部的经营管理决策和外部的环境变化是两大重要因素。因此，能灵活地适应宏观环境的变动也逐渐发展成为企业采用轻资产运营模式的一大动机。如今，产品更新换代的速度逐渐加快；消费者需求也在不断细化，这类种种原因使得产品的生命周期一再缩短。采用重资产运营模式的企业因为拥有大量的固定资产或存货，不能快速地应对这种市场变化。而运用轻资产运作模式的企业就不同，它们轻装上阵，企业内部需要使用资源的压力小，从而有着较好的市场反应能力。
（3）保障充沛现金流
首先，在融资方式选择上，轻资产运营的企业多会选择内源融资，这样而来，企业的有息负债占比降低，所需负担的财务费用也相应减少。其次，这种模式下的企业在供应链环节中往往占有主导地位，这使得企业的应收账款收回时间大大缩短，应付账款期限大大延长。再次，在这种模式下，企业对重资产的投入减少，甚至将原有重资产出售，使得企业的自由现金流增加。综上所述，轻资产运作模式能给企业带来充沛的自由现金流量。
..........................
2.2 轻资产运营模式下实现企业价值最大化的主要途径
2.2.1 企业价值最大化的一般实现途径
前文文献综述中提到企业价值的评估方法有四种，其中应用最为广泛的当属现金流贴现法，而这种方法主要依靠现金流折现模型来评估企业的价值。因此，本文将通过企业价值贴现模型来分析企业价值最大化的一般实现路径。在这种模型下，企业价值的计算公式为：
............................
3 苏宁云商轻资产运营模式下企业价值最大化案例分析........................... 19
3.1 苏宁云商简介........................................ 19
3.1.1 苏宁云商的概况................................. 19
3.1.2 苏宁云商的轻资产结构特征............................. 20
4 苏宁云商轻资产运营模式下企业价值最大化效果分析........................... 33
4.1 财务维度下效果分析............................ 33
4.1.1 偿债能力增强................................... 33
4.1.2 营运能力提升.................................. 35
5 结论和启示.............................. 47
5.1 研究结论............................... 47
5.1.1 轻资产运营模式有助于提高企业现金流............................ 47
5.1.2 轻资产运营模式有利于企业可持续发展........................ 47
4 苏宁云商轻资产运营模式下企业价值最大化效果分析
4.1 财务维度下效果分析
4.1.1 偿债能力增强
企业偿债能力指标反映企业利用自有资产偿还债务的能力，侧面说明企业可以使用的现金流量是否充足。偿债指标主要考虑流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、利息保障倍数等。由前文理论概述部分可知，偿债能力高的企业可持续发展能力相对更强，而随着企业存续期的增长，企业价值也逐步增大。
......................
5 结论和启示
5.1 研究
