本文是一篇会计论文，本文以中科曙光为案例研究对象，对曙光转债发行的融资成本、市场反应、财务绩效、股东权益的情况进行分析。
第一章 绪论
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
可转换债券最早起源于19世纪的美国，起初中小型企业是发行可转债的主导力量，后来大型企业也逐渐开始采用可转债进行融资。世界上第一支可转债是由在纽约的一家公司于1843年向社会公众公开发行的可转换债券。在可转债融资问世以后并没有盛行，导致可转债市场发展的非常缓慢。直到二十世纪七十年代后才逐渐受到融资发行方与投资者的关注。
从1843年美国的企业发行了世界上首支的可转债以来，可转债市场经历了长时间的发展过程，其可转换债券理论已逐渐成熟，相关政策与条款也较为完善。正是由于市场的起步时间相对较早，欧美等发达国家在可转债的理论研究方面已经有大量的文献并且相当成熟，暂时占据了主导地位。但美国可转债市场的发行规模并非占据主要地位，每年可转债的发行量大约占债券市场的1%左右。此外，国内外的可转债在融资细节方面有着明显差异。美国可转债的票面期限为1年至30年或是更长时间，票面期限的跨度较长。相较于我国，美国的赎回条款相对宽松，而回售条款较为严格，触发回售条款基本都是在发生了重大事件的时候。向下修正条款会被触发主要是因为发行方的股份发生了变化，例如转增股、配股、增发股等。此外，在美国可转债市场上发行的可转债质量参差不齐，部分信用评级低且财务状况表现差的高风险公司也可以发行可转债，而这些公司很可能会出现转股失败或是无法按期偿还本息的情况。
1.2 国内外文献综述
1.2.1 可转债发行动因的相关研究由于发行可转债已经成为企业筹集资金的主要方式之一，国内外的诸多学者从不同角度分析了企业发行可转换债券的动因。就现阶段而言，关于可转债融资的研究结论主要集中于降低融资成本、降低代理成本、优化资本结构、减少逆向选择成本等方面。
第一，在降低融资成本方面：Mayers（1998）提出了“连续融资假说”，这一理论认为可转债在可以缩减公司发行费用的同时，还能有效缓解因为代理问题而产生的管理层过度投资的情况。当公司的股票价格看涨时，债券持有人出于获利的意图，可能会选择将债券转换为股份，意味着将其转为公司的内部资金，从而减少了发行成本；而当触发了回售条款时，债券持有人可以选择将可转债回售给公司，这能够在一定程度上限制了公司倾向投资高风险项目的可能性。这种设计既为投资者提供了灵活性，又为公司提供了一种有效的财务管理机制，有助于实现融资效益的最大化［1］。谢丽娟、刘欣（2002）认为对于筹资公司而言，相比于普通债券和银行贷款的筹资方式，通过可转换债券融资所付出的资金成本更低［2］。刘舒娜、陈收、徐颖文（2006）以33家已发行可转换债券的上市公司作为实证研究的研究样本，经过实证研究后，发现上市公司选择可转债融资的主要原因是由于较低的融资成本［3］。屈文洲、林振兴（2009）以2002年至2008年间发行可转债融资的51家上市公司的数据作为研究样本，其中有38家上市公司的可转债最终都转为股票，成为了公司的权益融资，其实证结果表明公司发行可转债能够降低融资成本［4］。李果（2016）经过研究发现可转债的利息可以作为财务费用，因此具有一定的税盾效应，从而有效降低企业的融资成本［5］。
第二章 相关概念及理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 可转债的概念
可转换债券简称可转债，是公司依法发行，在一定期间内可以依据约定的条件转换成公司股票的公司债券，包括向不特定对象发行的可转债和向特定对象发行的可转债。它是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。如果债权人直到存续期截止都没有行使转股权的话，发行方需要到期偿还本金。投资者在转股期内可以选择是否行使转股权。可转换债券区别于普通的公司债券，它融合了债权与股权的双重属性。另外，可转换债券普遍在发行之初就规定了转换价格和转换条件，发行方的股票价格和转股价之间的高低情况会确定是否会触发相关条款。
综上所述，可转换债券在融资方面提供了更多的选择。对于投资者来说，不论是在转股前还是转股后都能够享有一定的收益。而对于上市公司而言，发行可转债不仅能延长债务的期限还能满足低融资成本等需求。
2.1.2 可转债融资的优缺点
可转债与债权融资相比所具有的优点：一是可转债的利率更低。可转换债券的票面利率普遍低于普通债券的票面利率。这样可以降低企业的融资成本，减轻付息的资金压力。二是可转债具有转股特性。当股价股票价格上涨时，债权人有权选择将可转债转换成股票，从而在股票市场中获利。三是财务压力较小。选择公司债券的融资方式需要在债券到期时还本付息，而部分已经完成转股的可转债不需要支付本金，减轻了企业的资金压力。
2.2 理论基础
2.2.1 优序融资理论
优序融资理论认为当企业需要为项目融资时，会优先选择内部融资，并且遵循优先内部融资，其次考虑债权融资，最后考虑股权融资的顺序进行融资。该理论基于信息不对称理论，信息的不对称性使投资者难以获得完整的公司信息，当公司公开发行股票时，现有股票和新发股票的估价会被低估，导致股票价格下降，从而导致上市公司的市场价值降低。而公司通过债权融资需要支付利息以及本金，这会导致公司的财务负担加重。内部融资主要是利用未分配利润、资本公积、留存收益等自有资金进行融资，不需要支付各种费用，这意味着内部融资能够有效降低融资成本，且限制较少。因此公司在选择融资方式时，会遵循内部融资、债权融资、股权融资的顺序进行融资。
2.2.2 后门权益理论
后门权益理论认为公司发行可转债虽然没有直接进行股权融资，但最后会实现和股权融资一样的效果。该理论的前提条件认为公司与投资者存在信息不对称，投资者普遍认为公司会在经营情况良好时优先选择债权融资，在经营情况不良时选择股权融资。由于可转债能够转股，且可转债的赎回条款有助于促进债券持有人转股，因此，公司会通过发行可转债来实现间接股权融资。
2.2.3 信号传递理论
信号传递理论是基于信息不对称理论，认为公司的经营者能够掌握到很多的公司内部信息，而外部人员只能获取到企业想要传递出来的信息，因此企业因充分了解真实的财务状况而处于有利的地位，而投资者则只能掌握较为局限的信息。企业发行可转债会使投资者认为公司的规模在扩大，并且处于业务上升期，未来发展空间大。由于企业普遍会在公司股价被低估但实际未来有可能上涨时发行可转债，因此投资者会认为企业当前的股票价值可能被低估。
第三章 中科曙光发行可转债的背景分析 ...................... 14
3.1 行业背景 ................................ 14
3.1.1 计算机行业背景 ......................... 14
3.1.2 可转债市场背景 ................................. 14
第四章 中科曙光发行可转债的动因分析 ....................... 22
4.1 中科曙光发行可转债的外因分析 ........................... 22
4.1.1 国家政策导向 ............................ 22
4.1.2 行业特性驱动 .................................. 23
第五章 中科曙光发行可转债的效果分析 ....................... 29
5.1 中科曙光发行可转债的市场反应分析 ...................... 29
5.1.1 中科曙光可转债公告日的股价变动情况 .............................. 29
5.1.2 中科曙光发行可转债的市场反应分析 .................................. 30
第五章 中科曙光发行可转债的效果分析
5.1 中科曙光发行可转债的市场反应分析
5.1.1 中科曙光可转债公告日的股价变动情况
本文通过比较中科曙光在发布曙光转债发行公告前后的公司股票价格和上证指数的波动情况，来分析中科曙光发行可转债对股价的影响。公司于2018年8月2日发布可转债募集资金公告，将该日定为第0天，并结合上证指数对其前后10天的股价变动进行分析。中科曙光与上证指数在公告日前后10天的股价变动情况如图5-1所示：
由图5-1可以看出，中科曙光的股价变动情况与市场整体走势大致相同。在公司发布公告前6天左右股价出现了下降现象，其下滑趋势明显大于市场的下滑趋势。而在公告发布日（t=0）时，公司股价略微上涨，上证指数此时处于大幅下跌的情况。中科曙光的股价变动与市场呈反向可能是受到了公告发布的影响，投资者可能对曙光转债的发行信息持有乐观态度，从而推动了股价的上涨。但公告发布日后公司股价都呈现下降趋势，与市场走势相同。此外，在中科曙光发布公告后的5天左右，即曙光转债优先配售日，中科曙光的股票股价开始大幅上涨，其上涨幅度远高于上证指数的上涨趋势，但在t=7时开始大幅下降。
第六章 结论及建议
6.1 研究结论
本文以中科曙光为案例研究对象，对曙光转债发行的融资成本、市场反应、财务绩效、股东权益的情况进行分析，得出以下结论。
第一，本次融资满足了中科曙光的资金需求。曙光转债募集了11.2亿元，并全部投入项目当中，该项目最终研发成功并为公司带来了经济利益的流入。第二，通过比较在不同情况下发行可转换债券的融资成本，根据其计算结果可以看出中科曙光的可转债融资成本保持在合理的范围内。本次发行曙光转债的实际融资成本为14.14%。由于中科曙光的股价在可转债的存续期间不断上涨，且转股价远低于
