5.1.2 宣告变更回购用途的市场效应分析 ................................. 30
5 双塔食品股份回购及变更回购用途的效应分析
5.1 市场效应分析
本文使用事件研究法来分析宣告回购以及宣告变更用途的市场效应。事件研究法是以某个特定的事件为基础，研究股票收益率在此次事件发生前后的变化，进而分析这一特定事件对双塔食品股价的影响程度。
5.1.1 首次宣告回购的市场效应分析
（1）确定具体事件
在这里具体事件即为双塔食品进行股份回购的事件。
（2）确定事件日
双塔食品实施股份回购前进行了三次公告，按照公告的时间顺序来看，分别是股份回购预案公告、股东大会决议公告和回购股份公告，本文将公告股份回购预案的日期确定为事件日，因为这一天是市场第一次知晓公司要实施股份回购消息的日期，对于各个投资者来说比较公平，市场反应也会更显著。而其他公告日在预案公告日之后，市场已经对回购事件有所消化，市场反应不会特别明显。2017 年 12 月 6 日，双塔发布股份回购预案的公告，且当日是正常的交易日，所以事件日为 2017 年 12 月 6 日。
（3）确定事件窗口期、估计窗口期
窗口期是分析特定事件对股价的影响程度所需要观察的期间，如果窗口期过长，可能会涵盖其他影响股价的事件，若窗口期太短，可能会无法完全反映目标事件产生的市场反应。根据查阅已有的文献，本文将股份回购预案公布日的前后 20 天作为窗口期，记作[-20，+20]，将事件发生日的前 220 日到前 20 日作为估计窗口期，记作[-220，-20]。
............................
6 研究结论及建议
6.1 双塔食品股份回购案例研究结论
（1）双塔食品实施股份回购的主要动因是实施股权激励或员工持股计划、减少现金流并降低代理成本，变更回购用途的主要动因是稳定股价。双塔食品回购完成后，由于公司股价被市场低估且无反转迹象，因此公司决定将股份注销，向市场传递股价被低估的信息，以此稳定公司的股价，增强投资者信心。
（2）双塔食品宣告股份回购、宣告变更用途都产生了积极的市场反应。宣告回购后的一天超额收益率由负转正，累计超额收益率也有所增加，说明宣告股份回购产生了积极的市场反应，但之后超额收益率和累计超额收益率表现不佳，说明市场反应非常短暂，而且在宣告回购前几日累计超额收益率增长并保持正值，说明存在信息泄露的可能。宣告变更用途后两日超额收益率、累计超额收益率由负转正，并在后期波动上升，说明宣告变更回购用途产生了积极的市场反应，并且股价得到了有效的提升。
（3）双塔食品股份回购的实施对公司经营绩效没有明显的影响，注销股份后公司的经营绩效变好。虽然公司的盈利能力和营运能力稍有提高，但发展能力并未发生明显的变化，而且由于耗用资金进行股份回购，公司的投资能力及还款能力受到了负面的影响、速动比率以及现金比率都下降，偿债能力有所降低。注销股份后，双塔食品销售情况良好营业收入和净利润增加，公司的盈利能力、发展能力都有所提高，而且因股本降低股东权益减少以及经营情况良好，公司的经济增加值持续提高，所以说注销股份后公司的经营绩效变好。
（4）双塔食品宣告股份回购提高了核心员工的比例，但变更回购用途降低了核心员工的比例。双塔食品因打算实施员工激励计划而进行股份回购，这给予了高学历和核心员工得到优厚报酬的期待，提高了他们的积极性，因此优秀人才的比例较往年提高。但是最后公司却决定不实施员工激励而是将回购的股份进行注销，打击了优秀人才的积极性，高学历人员和核心员工的比例下降。
参考文献（略）
