本文是一篇会计论文发表，本文通过对猛狮科技公司控股股东高比例股权质押的案例研究，得出以下结论：第一，控股股东股权质押的动机有三种：满足融资需求、维持控制权且实现杠杆收益和进行利益侵占。在猛狮科技案例中，控股股东沪美公司有着强烈的融资需求，也希望通过股权质押维持其控股地位。不同的质押动机会产生不同的经济后果，而且发生质押行为不要披露融资的具体使用用途，尤其是当控股股东股权质押的资金是用于自身或者第三方时，会成为侵占上市公司利益的导火索；
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
自从 2013 年券商开展股权质押融资业务以来，尤其是在十八届三中全会倡导“多渠道推动股权融资”之后，股权质押作为一种新兴融资渠道，一时成为众多企业融资时青睐的选择。除此之外，目前中国社会融资平均成本，仅考虑利率成本就高达 7.60%，若加上评估费等费用将会超过 8%；然而上市公司选用股权质押进行融资的成本仅为7.24%，相比之下股权质押的融资成本更低，使其一度成为继股票增发后最受欢迎的融资方式之一。控股股东为了将手中持有的股权由“经济存量”转为“经济能量”，越来越多的上市公司把股权质押作为其常用手段。据 wind 数据库统计数据显示，截至 2018年 12 月底，沪深两市 3555 家上市公司中，有 3538 家进行了股权质押，占比达 99.52%。从质押比例来看，目前进行股权质押的 A 股公司中，质押比例超过 10%的有 1836 家，占比 51.89%；而质押比例超过 50%的上市公司有 141 家，其中 51 家上市公司质押比例超过 60%，10 家公司质押比例超过 70%。随着 A 股上市公司总数的增长，进行股权质押的上市公司数量也一路走高，从 2014 年的 2549 家上升到目前的 3538 家。同样呈上升趋势的还有股权质押规模，据金融研究院统计，A 股股权质押存量规模已由 2014 年的 2.58 万亿元上升到 2018 年的 6.84 万亿元。
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第二节 研究思路及方法
一、研究思路及框架
本文为了探究控股股东股权质押如何对公司价值造成影响，在回顾国内外关于股权质押文献的基础上，结合猛狮科技具体的股权质押案例，分析产生这种行为的动机以及其影响公司价值的路径，从而判断这种新兴的融资渠道对猛狮科技案例公司而言究竟是促进发展还是增添风险，并给我国上市企业在采用股权质押方式进行融资时提出针对性的意见和建议。全文主要分为六个部分，具体介绍如下：
第一章为绪论。论文的开篇首先叙述本文的研究背景与意义，然后阐述本文的研究思路及方法，最后总结本文的创新点。
第二章为重要概念界定及文献综述。重要概念界定主要是对控制权、现金流权和两权分离进行定义；文献综述部分，分别从股权质押的动因、质押资金流向、股权质押影响公司价值的路径和公司价值评估方法的研究展开。
第三章为股权质押理论基础及制度背景。通过对委托代理理论、信息不对称理论和控制权理论的梳理为后文的分析提供理论支撑；制度背景部分则主要是叙述股权质押法律制度的发展历程。
第四章为猛狮科技股权质押案例的介绍。首先介绍公司的背景和股权结构，截着对猛狮科技控股股东自上市以来的频繁且异常的股权质押行为进行分析。
第五章为猛狮科技股权质押案例的分析。分析猛狮科技股权质押的动机、并深入探讨了股权质押对公司价值的影响路径，最后通过具体财务指标印证股权质押对公司价值的影响。
第六章研究结论、建议与不足。总结全文研究观点并得出猛狮科技案例研究的结论。从企业内部治理和外部监管方面提出可行性建议并说明文章的不足之处。
本文的研究框架如图 1-1 所示：
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第二章 重要概念界定及文献综述
第一节 股权质押重要概念界定
一、控制权
Grossman Hart（1986）and Hart Moore Hart（1995）首先提出了控制权的概念，开创了对控制权研究的先河。本文将控制权概括为对公司日常经营事务与长期战略发展的决定权，文章将采用 La porta 的计算方法，简单来说就是按照最低股权的原则，具体可以概括为：若只有一条控制链即选择持股比例最小值为控制权，若拥有多条控制链，则对每条控制链先分别取最小值再汇总求和，最终得出控制权数值。下面举例来进行说明：若只有一条控制链，A 公司持有 B 公司 20%的股权，B 公司又持有 C 公司 30%的股权，那么 A 公司持有 C 公司的控制权为 min{20%,30%}即 20%；若有多条控制链，A 公司持有 B 公司 20%的股权，B 公司又持有 C 公司 30%的股权，同时 B 公司持有 D 公司 60%的股权，D 公司持有 C 公司 40% 的股权，那么 A 公司持有 C 公司的控制权为min{20%,30%}与 min{20%,60%,40%}两者之和，即控制权为 40%。
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第二节 文献综述
本节将对国内外学者作出的有关股权质押的动因、股权质押的资金流向、股权质押对公司价值影响的路径和公司价值的评估方法进行梳理，从现有的文献中归纳总结出以下几个方面：
一、关于股权质押的研究
（一）股权质押的动因研究
为更加深入了解股权质押行为会对公司价值产生何种影响，必须要明确股东股权质押的动因。对于手中持有股份较少的中小股东来说，微乎其微的控制权在公司经营决策上无法获得话语权，所以其进行股权质押的动因主要是个人融资需求。但是“一股独大”股权结构在我国上市公司中十分常见，通常情况下控股股东凭借其控股地位可以影响公司的重大决策，其股权质押的动因相对来说更加多元化，主要包括融资需求、维持对上市公司的控制权、借机侵占上市公司及中小股东利益等方面。
关于融资需求方面。高兰芬（2002）发现由于银行对中小企业的信贷资格审查严格，当上市公司面临良好的机遇却没有足够的资金进行投资时，又不想通过出售股权来融得资金，于是股权质押成为众多中小企业青睐的一种融资渠道。艾大力、王斌（2013）通过对控股股东股权质押动机进行分析，指出股权质押不仅可以在维持控股地位的同时进行融资，还能凭借股权质押将企业的长期股权投资从静态的账面价值转化为动态的可用资本，通过套现行为来实现从“经济存量”至“经营能量”的飞跃。徐寿福（2016）认为，当资本市场对企业股票估值过高时，市场参与者更愿意进行投资，控股股东也更倾向于利用高比例的质押来获取更多的资金。
关于维持上市公司的控制权方面。控股股东有很多种维持上市公司控制权的方式，其中最为常见的是通过购买股票来维持控股地位，当有利好消息预计股价将会上涨时，控股股东会质押持有的股权融入资金买进公司股票来增加其控制权。特别是当企业面临恶意收购时，控股股东为了护盘，会通过股权质押筹借的资金从股票交易市场购买股票，待市场趋于稳定时再进行减仓操作，用来偿还股权质押融资借款。Kao、Chiou 和 Chen（2004）通过对台湾地区的股权质押进行研究，发现大多数控股股东进行股权质押是为了增强自身对上市公司控制权，而并非是为了满足企业日常资金的需要。龚俊琼（2015）指出，当上市公司面临优质的投资项目时，凭借股权质押可以融得充裕的投资资金，在某种程度上也能降低因股权下降而丧失控股地位的风险。张纯峰（2019）认为进行股权质押无需出售自身股份，稳固控股股东对企业的控制权的同时还可以获取控制权收益。
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第三章 股权质押理论基础及制度背景..............................13
第一节 股权质押相关理论....................................13
一、委托代理理论....................13
二、信息不对称理论......................................13
第四章 猛狮科技股权质押案例介绍.........................19
第一节 猛狮科技公司简介....................................19
第二节 猛狮科技股权结构..................................20
第五章 猛狮科技股权质押案例分析................................26
第一节 控股股东股权质押的动机分析.............................26
一、满足融资需求...................................26
二、维持控制权且实现杠杆收益................................28
第五章 猛狮科技股权质押案例分析
第一节 控股股东股权质押的动机分析
一、满足融资需求
控股股东为什么要进行股权质押？因为控股股东缺乏资金而通过质押可以获得资金。经过金融危机的洗礼，各个行业都还处在艰难复苏阶段，上市公司普遍面临资金短缺、融资困难的问题。当然上市公司的融资手段有很多，主要包括债务性融资和权益性融资，其中直接在资本市场出售股份是取得资金最快捷的渠道，不过短时间内大量出售股份可能会造成市场恐慌，引起公司股价下跌造成资金流动性损失。最关键的是股票市场对股权转让有着严格的限制，在出售股票的过程中可能会违反《公司法》政策的相关规定，例如我国法律规定公司发起人持有本上市公司股票自公司成立起1年内不得转让；在任职期间上市公司董事、监事、经理每年不得转让超过自身持股比例 25%的股份等。股权质押有着良好的流动性且手续简单快捷，还能在不影响控制权的基础上帮助控股股东解决融资
