本文是一篇会计毕业论文，本文以互联网音视频企业特征为出发点，以腾讯音乐为例对评估基准日的数据进行统计、对未来各项数据进行预测，利用多个评估方法和评估模型进行估值和单一变量的敏感性分析。
1 绪论
1.1 选题背景与意义
1.1.1 研究背景
步入二十一世纪以来，互联网行业及其所创造的新的商业模式，为我们创造了巨大的经济、社会效益。音视频行业搭上了互联网发展的便车，音视频和互联网的结合使得人们对音乐的享受更加方便快捷。在中国，互联网音视频的发展也持续升温，在线音视频产业的收入逐年递增。在线音乐行业在国内市场形成以腾讯音乐为首，网易云音乐、咪咕音乐次之，以及千千音乐、音悦台音乐等多家网站与之共存的行业格局；视频行业以爱奇艺、腾讯视频、优酷视频为主，哔哩哔哩、芒果 TV、咪咕视频等也存在各自的受众。2020 年初，受新冠肺炎疫情的影响，在线下娱乐活动受阻的情况下，网络音视频应用的用户规模、使用时长都有进一步的提升。近几年来，与企业价值有关的交易事件不断发生。根据网络公开信息，随着互联网企业的不断发展、国内资本市场建设的日趋成熟和投融资交易的日益活跃，互联网企业的上市、筹资、融资、兼并、股权转让及重组等资本运作活动也渐渐多了起来。仅在音视频行业，优酷、爱奇艺、哔哩哔哩等自成立以来发生过多次融资事件。当前传统企业普遍采用成本法、收益法、市场法等评估方法，评估体系已经趋于成熟。而由于互联网企业独特的经营模式和获利模式，导致传统企业评估方法应用到互联网视频企业时不会完全适应，而时常出现高估或低估。一边是缺乏融资机会的众多初创企业，一边是因为企业价值高估而造成股价崩盘的“.com 泡沫”，说明互联网企业价值评估方法需要进行选择和改进。企业价值评估是投融资活动的基础，资本青睐是企业价值的表现 [1]。资本运作活动背后的收购价格、融资数额、股票估值等都与企业价值相关，而寻找合适的价值评估方法是企业价值准确评估的根本，因此对评估方法的选择和改进对于资本运作起着关键作用。
1.2 国内外研究动态
1.2.1 国外研究动态
（1）传统企业价值评估研究
1906 年，Irving Fisher 在著作《资本与收入的性质》中首次阐述了企业价值评估的概念，指出资产的价值是企业未来收入的折现值，并依此提出了现金流量折现模型，成为收益法最早的理论基础[2]。1938 年，Williams 提出现金流折现法，对市场价格比率以及盈利指标进行了深入的研究，建立了股票估值模型[3]。1962 年，Gordon 在此基础上进一步研究现金流折现法，使得折现法更加具体[4]。Modigliani 和 Miller（1958）认为，在考虑税务影响以后，公司决策时必须考虑资本结构，企业价值由债务价值和权益价值决定，即 MM 理论，直至目前在价值评估领域仍然很有影响[5]。1973 年，Black 和 Scholes 提出了 B-S 期权定价模型，为衍生金融工具的合理定价奠定了基础，至今 B-S 模型与二叉树模型是目前实物期权估值方法中两种最主要的具体操作形式[6]。Ohlson（1995）在现金流量折现模型的基础上，建立了公司权益价值和会计变量之间的关系，并阐述了剩余收益模型的表达式[7]。Myers（1977）认为企业价值包括企业所拥有的资产和企业自身发展潜力所形成的企业价值两部分，企业经营的灵活性和不确定性产生的价值被视为看涨期权[8]。2013 年，Richard Michelfeder、Pauline M.Ahem 等人在运用了资本资产定价模型、风险溢价模型、现金流折现模型评估企业普通股股权的价值时，揭示了现金流折现模型的不足，并指出不能仅仅依靠一种评估方法评估企业价值[9]。
（2）互联网企业价值评估研究
1975 年，Metcalfe 和 Boggs 在介绍以太网的论文中，提出网络价值随着用户数量的增加而呈指数增加，即梅特卡夫定律，这一定律奠定了用户价值法的基础。随后 Myers于 1977 年提出了实物期权的概念，并认为企业价值应当包括企业所拥有的资产的价值及其未来价值提升的部分 [10]。20 世纪 80 年代开始，互联网企业估值理论和方法随着互联网企业迅速发展。在 1982 年美国斯腾斯特管理咨询公司提出经济增加值概念后，Charles R.Wolf 在 1998 年基于互联网企业高速增长的特性将企业价值分为经营价值和未来增长价值两部分，采用经济增加值法进行了估值[11]。1998 年，Henry Blodget 提出了可比价值法，克服了网络公司历史数据较少的障碍。Henry Blodget 对市盈率模型进行分层应用，将企业分为互联网企业、增长速度处于中间的企业和传统企业三组，给出不同的市盈率区间进行了估值[12]。在纳斯达克的互联网经济泡沫彻底破裂后，学者们对模型进行了更深入的思考和改进。
2 互联网音视频企业特点与价值评估理论基础
2.1 互联网音视频企业特点
互联网企业是以互联网技术为基础，主要依托互联网平台向用户销售产品或提供服务来创收的企业。 按照互联网企业的自身特点，可以按照以下方法进行归类：
（1）根据主要生产要素，分为提供网络的企业、提供硬件设备的企业、提供软件设备的企业和提供互联网信息的企业。
（2）根据主营业务，可以分为基本应用型、商务应用型、社交娱乐型和中介媒体型企业。
（3）根据所处层级或提供的服务，可以分为基础层互联网企业、服务层互联网企业、终端层互联网企业。
2.1.1 互联网音视频企业界定
互联网音视频企业是以线上音视频服务为主要业务，面向广大用户提供免费或收费音视频服务，并以此获利的企业，例如哔哩哔哩、网易云音乐等。按照以上对互联网企业的分类，可以将互联网音视频企业归为提供互联网信息的企业、社交娱乐型企业和终端层互联网企业。
2.1.2 互联网音视频企业的特点
（1）利润非线性增长
互联网企业与传统企业一样分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，但具体表现与传统企业有所区别。例如互联网音视频企业往往前期投入较高而盈利较低甚至处于亏损状态，经过一段时间积累后才开始高速发展，收入、营业利润、净利润等指标才开始快速增长，企业价值也会随之快速增加。考虑到不同阶段的收益表现，可以认为不是所有企业都适合用盈利来衡量企业价值。互联网音视频企业要获得大量活跃用户，首先要获得大量的注册用户；而要获得注册用户，就需要前期投入大量资本来提高知名度。面对有限的用户数量和竞争对手的增加，想要获得更高的市场占有率就需要通过大量的前期投入，例如进行研究开发、营销活动和打造内容库。
2.2 互联网音视频企业价值评估的理论基础
2.2.1 梅特卡夫定律
梅特卡夫定律由以太网的发明者、3COM 公司的创始人、计算机网络先驱罗伯特·梅特卡夫（Robert Metcalfe）于 1973 年提出，并于 2014 年用 Facebook 进行了验证。梅特卡夫认为使用该互联网产品的人数越多，产品的价值越大，进而吸引更多的人使用该项产品，最终提高整个网络的价值。如果节点数是 N，其中存在的连接数是K×N×(N-1)，即 N2 这一数量级，也就是网络的价值与联网设备数的平方成正比[49]。公式为： V = KN2 其中：K——商业化系数， N——用户规模， V——互联网企业整体价值。
梅特卡夫定律在互联网音视频企业可以体现为，用户之间宣传就是最好的广告，用户数量越多越可以提高企业在潜在用户中的曝光率。往往一个平台的老用户的数量越多，越能促使新用户加入。梅特卡夫定律是现有用户价值法的理论基础之一，在近年得到了一些案例的验证。梅特卡夫定律在互联网行业刚开始迅速发展时，就指出了用户规模对互联网企业价值近乎决定性的作用，为互联网企业价值评估提供了新的方法。但互联网企业发展到一定程度之后，碍于技术、市场和用户自身习惯等因素的限制，用户价值不会一直随用户数量的增加呈指数增长。
2.2.2 齐普夫定律
齐普夫定律是 G.K.齐普夫于上世纪 40 年代提出的词频分布定律。齐普夫对单词出现的次数按照从多到少的顺序排序，发现位列第二的单词出现次数约为第一位单词的二分之一，位列第三的单词是位列第一单词的三分之一，第 N 位单词的出现次数为第一位单词的 1/N。对于互联网企业则表示，如果一个平台有 N 个用户，用户价值就与1+1/2+1/3+…+1/(N–1)成正比，最终约等于对数函数 ln(N)。在 20 世纪 90 年代，人类学家Robin Dunbar 提出了“虽然在线社交让人们看起来拥有无限多的社交关系，但人类的认知能力只允许人们拥有大约 150 人左右的稳定关系”这一理论，即 150 定律[50]。进入二十世纪初，互联网行业股价泡沫的破灭让人重新审视用户数量和企业价值的关系。广电网络专家 David Sarnoff 认为，伴随用户规模的扩大，网络价值的增长介于线性关系与指数关系之间。Andrew Odlyzko 提出并非每个用户对企业价值的贡献都是相同的，进而引入了基于齐普夫定律思路的互联网企业价值评估方法。对于互联网企业，这一定律表现了用户数量增长与互联网企业价值之间的定量关系，齐普夫定律表示互联网企业的价值不会一直随着用户的增长而持续剧烈增长，这一定律在 Tw
