3 互联网音视频企业价值评估方法分析 ............................... 15
3.1 传统价值评估方法及适用性分析 .............................. 15
3.1.1 成本法 .................................... 15
3.1.2 收益法 ............................... 15
4 基于改进用户价值模型的音视频企业评估案例 ............................. 25
4.1 互联网音视频行业发展现状 .......................................... 25
4.2 案例公司介绍 ............................. 27
5 改进用户价值模型和传统方法评估的比较 ..................................... 41
5.1 自由现金流量法评估比较 .................................... 41
5.1.1 预测未来现金流 ............................... 42
5.1.2 计算加权平均资本成本 ............................... 51
5 改进用户价值模型和传统方法评估的比较
5.1 自由现金流量法评估比较
随着资本市场发展和信息披露的完善，自由现金流量法在企业价值评估中已经发展的较为成熟，得到了广泛应用。自由现金流量法是在持续经营的前提下对目标企业的未来收益进行预测，选择适当的折现率，在考虑风险和必要回报率的情况下，针对评估对象及收益的特点，将存续期内对预期收益进行折现以得到目标企业的价值。主要包括一阶段模型、二阶段模型和三阶段模型。在运用自由现金流量法时，需要确定现金流、收益期间和折现率这三个重要指标。对于收益期，一般将持续经营企业的收益期分为预测期和永续期进行收益的预测。对于折现率，在企业整体价值评估中按照加权平均资本成本模型确定。对于现金流，根据企业具体的经营情况以及企业的实际情况进行预测。考虑到音视频行业的发展前景和腾讯音乐自身的发展状况，本文选择采用两阶段自由现金流量法进行基于收益法的腾讯音乐企业价值评估。
（1）收益期限。在自由现金流量法进行评估时，要求被评估企业在预测期内持续经营，并将收益期限分为预测期和永续期。
（2）第 t 年预计自由现金流。自由现金流是可以由企业所有投资者支配的剩余收益[64]。自由现金流公式为：
自由现金流量=净利润+税后净利息+折旧与摊销-资本性支出-营运资金增加额 （5.2）
其中，营运资金是企业为维持正常的生产经营活动所必须支付的资金[65]，主要包含由经营活动产生的存货、应收账款、应收票据等经营性流动资产的增加，以及应付账款和应付票据等经营性流动负债的减少[66]。简单来说，是经营性流动资产增加额减去经营性流动负债的减少额的净额。资本性支出指的是公司投资在固定资产、无形资产、递延资产的支出。
6 结论与不足
6.1 研究结论
本文以互联网音视频企业特征为出发点，以腾讯音乐为例对评估基准日的数据进行统计、对未来各项数据进行预测，利用多个评估方法和评估模型进行估值和单一变量的敏感性分析，得到了以下结论:
（1）改进后的用户价值模型的评估结果比改进前更符合客观事实。由于改进的用户价值模型更符合企业价值增长的内在原理，避免了评估值随用户数量的增长而高估企业价值，避免了评估值的超常增长。因此可以认为，相比于改进前用户价值模型，改进的用户价值模型更适合互联网音视频企业的价值评估。
（2）在多种方法中，改进的用户价值模型的评估结果更为稳健。本文在排除改进前的用户价值模型得出的异常值后，通过将改进后的用户价值模型、自由现金流量法的单一参数值进行变动、对市净率法和市销率法依次去除掉一个参照公司，将评估结果的变化幅度进行了敏感性分析。可以认为，由于自由现金流量法、市净率法、市销率法三者由于评估结果的不稳定性，因此不能认为收益法、市场法适合互联网音视频企业的估值。
结合案例公司的特点及市场表现、多种方法评估结果高低和评估结果的敏感性，可以判定改进的用户价值模型较为适合以腾讯音乐为代表的互联网音视频企业的价值评估。既可以得出较为合理的评估结果，又能避免可依据财务指标的限制和评估人员的主观想法对评估结果造成的重大影响。进而也能够证明，改进用户价值模型对于无形资产占比较多、主要依靠外部用户资源而且用户数量较多的互联网企业是一种较为适用的方法。
参考文献（略）
