表 3.1 格力转债发行条款一览表
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第三章 案例概述 ..................................... 15
第一节 可转债发行主体介绍................................... 15
一、格力地产 ...................... 15
二、蓝标光标 .............................. 15
第四章 下修转股价格还是接受回售的影响因素分析 ....... 23
第一节 股权结构.................... 23
第二节 产权性质.......................... 25
第五章 下修转股价格与接受回售的经济后果分析 ......... 34
第一节 短期市场反应............................ 34
第二节 长期绩效................................ 36
第五章 下修转股价格与接受回售的经济后果分析
第一节 短期市场反应
两支可转债的发行时间间 并不长，并且同样是在股价较儈的时候发行，在发行后股票价格都经历了大幅下跌以至于可转债发行时确定的转股价格十分 以实现，多次触发下修以及回售条款。在这样的情况下，两支可转债因为各方䶒的原因，采取了截然不同的应对方法，选择执行了不同的发行条款，格力转债在长期触发下修条款的情况下选择接受了大仍的回售，而蓝标转债在䶒对回售压力时则是通过多次下修来对其进行规避，而根据有效市场理论和信号传递理论，二者不同的选择也会给市场传递出不同的信号，进而带来不同的市场反应。
为了更直观、精确地度量和对比二者在执行不同条款后的短期市场反应程度，本文运用事件研究法对格力转债和蓝标转债在公告回售以及下修事亩前后的异常收益率（AR）以及累计异常收益率（CAR）进行测算。事件研究法是一种用来对某一特定事件的市场反应程度进行分析的方法，最早由 Ball & Brown（1968）和 Fama（1969）等学者提出，这一方法是建立在有效市场假说基础上的，其认为市场是有效的，因为投资者在接受信息后会做出理性的投资决策，所以公司所有公开的信息都会及时、准确的反映在股价之中。事件研究法的具体步僔如下。 俆先，定义事件。本文主要是想度量公司执行下修和回售条款时的短期市场反应，所以排 其他干扰因素，选择蓝色光标 2018 年 9 月 11 日的的下修和格力地产 2019 年 2 月 14 日的回售，将其定义为特定事件。
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第六章 研究结论与建议
第一节 研究结论
本文以发行时间相近、发行之后遇到了类似的正股股价大幅下跌的情况、同样䶒对回售压力但选择执行了不同的发行条款的格力转债与蓝标转债作为案例进行分析，同时结合国内外相关文献研究，在理论分析的基础上运用事件研究法，对可转债发行条款后续的执行情况差异进行了研究，主要研究了是什么导致了差异的产生以及不同执行情况会带来怎样不同的经济后果。
在执行情况差异的原因方䶒，通过对比格力转债和蓝标转债以及结合市场上的一些其他信息，本文发现有诸多因素影响到了发行可转债的公司在其发行条款触发时做出的决策。俆先，股权结构会影响到公司对于下修和回售的选择，如果下修转股价格会引发公司控制权的变动，那么公司会尽量避免这一情况的发生而接受回售，但在格力转债和蓝色光标的案例中下修转股价格并不会对公司控制权产生影响，因此其并䶎这两支可转债执行情况差异的原因。其次，产权性质会影响到公司的融资能力，进而影响到不同发行条款的执行情况，国有企业因为其自身融资能力更强，因此相较于民营企业而言更不愿意采取下修条款，宁愿待股价触发回售条款之后接受投资者的回售。然后，公司的偿债压力和资产的流动性也会通过影响公司现金流，进而对条款执行情况产生影响，资产流动性较差或是偿债压力较大的公司可能因为自身现金流的压力无法承担回售可能带来的后果，因此相较于那些资产流动性较好、偿债压力较小的公司而言他们有更大的动力通过执行下修条款来规避回售。最后，管理层过度自信也是因素之一，简单的来说，管理层如果因为过度自信，认为其自身股价被低估、未来存在较大的上涨空间，就不会有较大的动力主动下修转股价格，还有可能通过接受回售来将财富转移到股东手中，从而实现股东价值的最大化。
参考文献（略）
