本文是一篇国际贸易论文，本文在理论分析的基础上，构建Probit模型和VAR模型，实证研究全球经济政策不确定性对国际资本异常流动的影响。
1 绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
自20世纪90年代以来，全球经济和金融市场高度融合，国际资本在全球范围内大规模地高速流动，提高资本的配置效率，推动资本市场高速发展，但也会导致国际资本发生异常流动，进而影响金融稳定，引发金融危机。深入剖析最近几次金融危机产生的原因，可以发现国际资本大幅度流动是爆发金融危机的重要原因之一。与此同时，英国脱欧公投、美国政府换届、中美贸易战、新冠肺炎全球大流行等一系列国际重大事件连续爆发，不确定性显著增加，国际环境日益复杂，全球面临百年未有之大变局，短时间内大量避险性资本快速流动会引起国际资本市场大幅震荡，严重威胁全球经济和金融环境的安全。
中国是全球最大的新兴经济体和发展中经济体，也是全球经济高质量发展的新引擎，国际资本流入和流出非常频繁。近年来，中国国内外市场政治、经济、文化风险频繁发生，2020年新冠肺炎在全球大范围的爆发，促使全球经济政策不确定性大幅度上升，进而导致国际资本流动的规模、结构和方向发生巨大变化，最终导致经济市场和金融市场的不稳定。我国“十四五”规划和二〇三五远景目标提出：要“完善国际资本流动管理框架，加强监管合作，提高开放条件下风险防控和应对能力”，习近平总书记也多次强调要重点推进金融高水平对外开放，提高我国金融资源配置效率和能力。深入剖析全球经济政策不确定性对国际资本异常流动的影响及其异质性，并探究拉动因素在其中发挥的调节作用，以减小不确定性带来的冲击，这是目前我国处于金融开放关键阶段必须要研究的问题。
1.2文献综述
1.2.1全球经济政策不确定性的相关研究
经过对相关文献的梳理，关于全球经济政策不确定性的文献可分为以下三个方面：
（1）全球经济政策不确定性对微观主体的影响
针对全球经济政策不确定性对微观主体的影响，现有文献大致可以分为以下两类：
第一，对企业的影响。有的学者认为全球经济政策不确定性的增加会导致企业投资规模缩小（Bernanke，1983；Dixit，1988；Bertola，1988）[1][2][3]。实物期权理论认为投资具有前瞻性和不可逆性，这使得投资者需在当前投资和未来投资之间进行选择，未来的投资为一个看涨期权，而不确定性会影响看涨期权的价值，从而影响投资者的投资决策（Dixit & Pindyck，1998；Gulen & Ion，2016）[4][5]。Wang等（2014）[6]发现经济政策不确定性上升时，公司投资变少。Gulen & Ion（2016）[5]研究发现当经济政策不确定性上升时，由于投资的不可逆性会造成预防性延迟，从而导致企业投资减少。李凤羽和杨墨竹（2015）[7]发现企业投资会随着经济政策不确定性的增加而减少，特别是受到2008年国际金融危机的影响，导致企业投资下降幅度更大。陈国进和王少谦（2016）[8]研究发现经济政策不确定性主要通过影响企业的资金成本和资金边际收益率的变化进而影响企业投资，并且这种影响具有周期性和不对称性。饶品贵等（2017）[9]发现企业的投资效率往往受到经济政策不确定性的影响，当经济政策不确定性增加时，企业可能会倾向于保守投资，对投资持观望态度，从而降低了投资的效率，相反，当经济政策相对稳定、透明时，企业更容易做出投资决策和长期规划，提高投资效率。一些学者则发现经济政策不确定性通过金融摩擦机制影响企业投资。由于市场存在金融摩擦，经济政策不确定性的增加会加剧市场信息的不对称，影响金融机构的风险认知行为和风险承担行为，进而增加企业成本（Arellano et al.，2019）[10]。
第二，对银行的影响。有的学者从对银行信贷发放的角度来研究全球经济政策不确定性对银行的影响，发现不确定性上升时会抑制银行的贷款发放（Gilchrist et al.，2014；Hu & Gong，2019）[27][28]。经济政策不确定性的增加通常伴随着经济衰退或经济危机，在这种情况下，银行很可能会被激发出自我保护机制，从而减少贷款支出，增加资本，降低商业贷款审批率并延长审批期，同时减少国内外贷款支出（Kara & Yook，2019）[29]。有的学者则发现不确定性上升会抑制银行的风险承担行为。Calmès & Théoret（2012）[30]研究发现随着宏观经济不确定性的增加，银行的风险行为呈现趋同。顾海峰和于家珺（2019）[31]研究发现随着经济政策不确定性的不断上升，银行承担风险的倾向正在发生重要变化，具体来说，这种变化体现在银行主动承担风险的倾向削弱，而银行被动承担风险的趋势却在增强。
2概念界定和相关理论基础
2.1主要概念界定
2.1.1全球经济政策不确定性
经济政策不确定性可以理解为经济行为的主体无法准确预测未来政策对经济的影响。狭义的经济政策不确定性是指经济行为主体无法准确预测货币政策、财政政策、金融政策、贸易政策等政策的走向而产生的不确定性，这种不确定性导致决策者无法准确预测未来政策的状态和影响，进而影响经济的运行。广义的经济政策不确定性是指具体政策措施和政策变化尚未宣布或不可预测所产生的不确定性，这种不确定性可能会阻碍经济行为主体做出最利于投资活动、消费活动和生产活动的决策。此外，一些研究认为经济政策不确定性还包括影响政策变化的各种因素以及政治不确定性所带来的后果，会增加市场参与者对未来经济政策走向的不确定性，进而影响投资、消费和经营决策，最终导致经济不稳定。因此，经济政策不确定性包括经济层面不确定性、政治层面不确定性和社会层面的不确定性。Baker et al. （2016）[99]认为经济政策不确定性是由经济政策的制定者不确定性、制定内容不确定性、制定时间不确定性和产生效应不确定性构成的。综上所述，本文认为经济政策不确定性是指经济行为主体无法准确预测政府的方向、计划、监管态度和时机的状态。
2.1.2国际资本异常流动
国际资本流动是指资本可以在国际上自由流动，国际资本可分为直接投资、证券投资、金融衍生工具和雇员认购权、其他投资四类。直接投资是指投资者通过收购或新设外国公司来获取部分控制权或全部控制权，直接投资通常涉及生产经营活动，投资者直接参与公司管理。证券投资是指投资者在国际市场上购买债券和股票的投资，证券投资更关注于债券和股票的价值增长和投资收益，投资者通过购买和持有债券和股票来获取资本收益。金融衍生工具是一种与另一种特定金融工具、指标或商品相关的衍生工具，由于特定的金融风险，金融衍生工具可以在金融市场上单独交易，雇员认股权是指公司雇员购买公司股权，通常作为对公司雇员的奖励和激励；其他投资包括居民和非居民之间的多种交易形式，其中包括贷款、存款和贸易信贷等金融活动，其他投资为居民和非居民提供了多样化的资金管理和融资选择，有助于经济的健康发展和国际贸易的顺利进行。
2.2相关理论基础
2.2.1全球经济政策不确定性相关理论分析
（1）实物期权理论
实物期权理论源于20世纪80年代的不可逆投资理论，重点探讨经济政策不确定性对投资的影响。该理论认为投资具有前瞻性和不可逆性，这使得投资者需在当前投资和未来投资之间进行选择，未来的投资为一个看涨期权，而不确定性会影响看涨期权的价值，从而影响投资者的投资决策。当经济政策不确定性上升时，看涨期权的价值增加，投资者会选择延迟、收缩和放弃新投资，并撤回原有对外投资，以减小损失，等到外部环境变好后在进行投资决策。
（2）金融摩擦理论
资本市场上金融摩擦所产生的问题有委托代理问题和信息不对称问题，金融摩擦理论认为存在金融摩擦的市场内，经济政策的不确定性上升会进一步加剧市场的不稳定和信息的不对称，从而影响金融机构对风险的认知和承担行为，最终增加了企业融资的成本。金融摩擦的存在导致资本市场有效性降低，资源无法高效配置，最终阻碍经济发展。
（3）预防性储蓄理论
预防性储蓄是指经济行为主体为了应对未来收入不确定性而进行的储蓄行为，这种储蓄的主要目的是为了应对可能出现的意外事件或突发情况以及应对未来支出增加。预防性储蓄理论认为即使未来收入的不确定性很低，经济行为主体仍然有积极的储蓄需求，当期增加的储蓄将增加未来消费的预期价值。随着经济政策不确定性的增加，企业将会减少投资，增加现金持有量，降低投资风险，与此同时，消费者也会减少消费需求，导致企业的外部需求减少，企业投资也随之减少。
3全球经济政策不确定性和国际资本异常流动的现状分析 ............... 19
3.1全球经济政策不确定性的现状分析 ...................... 19
3.1.1全球经济政策不确定性的衡量方式 ............................ 19
3.1.2全球经济政策不确定性指数的变化趋势分析 ....... 20
4全球经济政策不确定性对国际资本异常流动影响的跨国实证检验...............26
4.1模型设定 ..............................26
4.2变量选取与数据说明 .................................27
5全球经济政策不确定性对中国国际资本异常流动影响的实证分析...............40
5.1 模型设定 .....................................40
5.2 变量选取与数据说明 ....................................40
5全球经济政策不确定性对中国国际资本异常流动影响 的实证分析
5.2 变量
