通货膨胀、资产价格与货币政策关系研究
摘 要：文章在理论分析的基础上，结合实证分析探索了我国通货膨胀、资产价格与货币政策之间的关系，首先对货币政策与资产价格、通货膨胀之间关系进行了定性探讨，而后运用协整检验、格兰杰检验、回归分析等方法实证检验了货币政策对通货膨胀、资产价格的影响状况。研究结论显示，我国的货币政策对通货膨胀以及资产价格同向影响效果均非常显著，同时资产价格尤其是房地产价格也是同向影响通货膨胀的一个重要因素，房地产价格的不断上涨会在很大程度上带动我国通货膨胀率的上升，而股票价格对我国通货膨胀率的影响则不存在。最后根据研究结论对我国货币政策的制定提出的建议。
关键词：通货膨胀，资产价格，货币政策，影响关系
中图分类号：F832 文献标识吗：A
Research on the relationship between inflation, asset price and monetary policy
Abstract: On the basis of theoretical analysis, this article explore the relationship between China's inflation and asset prices and monetary policy combined with empirical analysis, firstly the relationship between monetary policy and asset price inflation is discussed, then using cointegration test, Grainger test, regression analysis and other methods to empirically test the impact of monetary policy on the situation asset price inflation. The conclusion of the study shows that China's monetary policy on inflation and asset prices to the same effects were significant, while asset prices, especially real estate prices are the same to the one of the important factors affecting inflation, real estate prices continue to rise will be largely driven by the rise of China's inflation rate, and the price of the stock of the impact of China's inflation rate does not exist. Finally, according to the conclusions of the study, the author puts forward some suggestions on the formulation of monetary policy in china.
Key words: inflation; asset price; monetary policy; influence relationship
1 引言
进入20世纪以后我国的经济可以说是飞速发展，国家经济面貌也是日新月异，但与此同时我国国内的物价也是一路走高，通货膨胀速度也在快速上升，尤其是2007年以后国内物价上涨的压力不断增大 ，2007年7月的我国CPI率环比增长率达到了5.6%的历史新高，之后相当长一段时间里一直保持较高的增长速度，其中到2008年1月达到了7.1%的高水平，2008年2月更是达到了8.7%的历史新高，之后此指标有所回落，但依然维持在相对较高的水平上，直到2016年年底，月度环比CPI也还处于正值状态，同比在2%以上，但相对于之前其上涨速度温和的多了。在我国物价水平高姿态频繁波动的同时，以股票和商品房为代表的资产价格也一直处在不断波动的状态，2007年以后我国股票市场一路走高，股指也是一度在短短几个月之内飙升至6124点，而之后又过山车式的一路下滑至1728点，之后一直处于波动中小幅上涨的趋势，2015年初又爆发式上涨到将近5500点，但又在短时间里下降到了3000以下，可以说我国的股票市场是在不断波动中上升的。而我国城镇商品房价格也是在政府出台政策干预之前一路小跑，2016年全国绝大多数大中型城市的房价又一次实现了翻倍上涨的历史罕见现象。物价的不断上涨、资产价格的大起大伏都在相当大程度上影响着全国居民生活水平，对宏观经济的运行与发展以及金融体系的稳定都存在很大的威胁。
股票和房地产作为我国居民目前两个最重要的投资渠道，已经占据了我国居民资产总量的绝大部分，对我国居民的消费水平以及物价水平都有着深刻的影响，尤其是在我国资本市场快速发展的背景下，以股票和房产为代表的资产价格已经深入到国民经济的各个环节，对中央银行货币政策效果也有深刻的影响，与货币政的目标尤其是稳定物价、控制通货膨胀的目标有着密切的关系，尤其是在2015年股市大涨大跌以及2016年我国房地产价格又一轮大幅度上涨之后，我国的通货膨胀又有了快速上涨的势头，通货膨胀、资产价格与货币政策之间的微妙关系再一次成为学术界高度关注的对象，引发了新一轮对货币政策制定与实施效果的探讨。
2 通货膨胀、资产价格与货币政策关系理论分析
2.1 货币政策与通货膨胀之间关系
货币政策与通货膨胀之间的关系一直以来都是学术界和实务界关注的焦点，但经过你长期的研究也基本形成一直的观点，国内外学者们绝大数认为货币政策是影响通货膨胀的一个重要因素，货币供给量的增加无论是在短期还是长期都会引起物价水平上涨 。根据费雪的货币数量学说得到货币需求量等式：
MV=PQ (1)
其中Q表示国民生产总值，M表示货币量，P表示物价水平，V表示货币周转速度。对等式两边取对数可以得到：
lnM+lnV=lnP+lnQ (2)
等式两边再对时间求导，得到：
dM/M+dV/V=dP/P+dQ/Q (3)
当∆t极小时有：
dM≈∆M，dV≈∆V ，dP≈∆P ，dQ≈∆Q
于是有：
∆M/M+∆V/V=∆P/P+∆Q/Q (4)
可以发现，货币供给量增长率与其周转速度增长率之和等于经济增长率与物价水平增长率之和 。传统货币数量论认为货币流通速度是稳定的，则有：
∆M/M=∆P/P+∆Q/Q (5)
所以可以看出在货币流通速度不变的条件下货币供给量增长率等于物价增长率与经济增长率之和，货币供给量增长率上升，物价增长率和经济增长率也相应会上升，而当经济增长率固定或有限的前提下，货币增长率的上升幅度就等于物价增长率的上升幅度，二者具有很稳定的同向变化关系。因此本文提出：
假设1：货币供给量能够同方向带动通货膨胀率的上升，我国货币政策是影响通货膨胀的一个重要因素。
2.2 货币政策与资产价格之间关系
货币政策作为政府控制货币供给量的一个主要手段，是国家管理宏观经济的重要组成部分，而资产价格作为微观经济体系中的一部分是处于宏观经济政策支配范围的，所以货币政策与资产价格之间的关系主要是偏向于货币政策对资产价格的影响上 ，而货币政策对资产价格的影响主要体现在货币供给量和利率两大主要货币政策工具对股票和房地产两大主要资产价格的影响。
2.2.1 货币政策对房地产价格的影响
货币供给量对房地产价格的影响主要有两个渠道，一是货币供给量的变化会造成市场货币供需结构发生变化，利率作为货币供需双方进行货币借贷的价格也就会随之发生变化，同时持有货币的机会成本也会发生变化，而房地产开发商为了获取可利用资金的借贷成本就会有所增加，推动房地产价格的上涨，即使无须借贷但开发商也会因为其用于建设房地产资金的机会成本增加而调高房价 。现阶段我国利率市场程度有限，利率水平很难像欧美发达市场那样充分反映货币供应量的变化，利率无法充分弥补流动性状况，持有货币的机会成本往往比理论分析的结果要更大，再加上我国城市化程度不断加深、房地产价格尤其是城镇商品房价格不断走高，在政府宽松的货币政策下大量的流动性涌向房地产市场，推动我国房产价格快速上升。二是现代货币主义观
