本文是一篇财务会计论文，本文以ZD公司高派现为研究对象，研究了其高派现存在的问题及高派现的原因，进而提出改进股利分配方案的对策。
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
上市公司的股利分配方案一直是投资者乃至资本市场重点关注的问题。近年来，分红正在成为投资者获取经济增长红利的“新渠道”。我国证券市场起步于上世纪90年代初，在发展初期，现金分红曾一度被忽视。少分红甚至不分红现象比较常见。随着国家关于分红派息与企业再融资挂钩的政策陆续出台，尤其是《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》[1]，规定处于成长期且有重大资金安排的上市公司，其现金股利支付比例也不得低于20%。随着半强制分红政策的影响不断扩大，国内不分红的“铁公鸡”企业越来越少，随之而来的是“高派现”的企业越来越多，“高派现”也成为专家学者们研究股票市场的热门话题。
近年来，上市公司分红家数及分红金额持续增加，我国上市公司高派现的案例也层出不穷。公司的高派现势必导致公司“真金白银”的流出，甚至会损害公司的基本经营能力，企业的长期可持续性存疑。如果公司业绩承压或者现金流明显不足但仍坚持分红，则其分红动机及目的就更令人质疑。ZD公司2021年营业收入同比增长5.07%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比下降25.93%。在当年营业收入增长不佳，扣非净利润不升反降的情况下，却宣布进行27.74亿元的现金分红，分红达到了公司历史以来最高分红，甚至吃掉了以前年度的留存收益。这次偶然性的“大手笔”分红基于什么样的目的，此次异常的股利分配背后是否有什么隐情呢？ZD公司这样的行为值得进行深入研究。
1.2国内外文献综述
国内外学者对高派现都进行了深入的研究，通过查阅相关文献，对于高派现的研究主要可以概括为以下三大部分：高派现界定的研究、高派现动因的研究、高派现经济后果的研究。因此本节相关文献从以下三个方面进行梳理。
1.2.1高派现界定的研究
我国资本市场较国外而言起步较晚，对高派现的研究相对来说也起步较晚。目前国内外对高派现的界定并没有统一的标准。通过研究发现，可将高派现分为三类标准：一是以派现金额为衡量标准。段培阳与刘世超（2002）通过对2002年上市公司高派现分配行为的研究，认为每股派现大于0.3元（含税），属于“高派现”[2]。林素刚（2003）也认为每股派现大于0.3元可界定为高派现[3]。伍利娜、高强、彭燕（2003）认为每股派现金额大于等于0.1元[4]为高派现。徐爱莉（2013）以沪深A股公司2016-2021年6年的股价大幅上涨的研究，提出高派现公司的派现价值在0.1元或更[5]。刘孟晖和侯月娜（2018）通过南玻公司案例研究，认为0.1元或更高的派息率可认定为高派现[6]。孙沐阳（2020）结合证监会相关条例认为上市公司每10股派发的现金金额超出3元，就可界定为高派现[7]。二是以股利支付率为衡量标准，范霍恩（2000）提出股利支付比率大于60%，则为高派现[8]。曲文璐（2022）提出上市公司现金分红总额大于分配年度净盈余的60%，即股利支付率大于60%可认定为高派现[9]。三是与每股收益、现金流量及留存收益等指标做比较的方法。王曼舒（2009）以沧海明珠为案例，认为每股现金股利超过每股收益可界定为高派现[10]。肖瑶和凌莉（2014）在分析张裕公司案例时提出高派现是每股派现大于每股收益或者派现总额大于现金净流量[11]。
综合以上几种观点，本文对于高派现采取更严格的界定标准，界定为每股派现金额大于0.3元，股利支付率大于60%，派现总额大于现金净流量。
第二章概念界定及股利分配理论
2.1股利分配概念界定
为了能够全面理解和研究ZD公司的股利分配方案，本章具体阐述了股利分配的相关概念与理论。首先，本章对股利分配概念加以说明，然后介绍股利分配的形式，进而引出本文核心名词高派现。然后清晰地梳理了与本文研究高派现相关的股利分配的理论。本章解决了研究的理论依据问题，为后续研究夯实基础。
2.1.1股利分配定义
股利分配是指上市公司在提取公积金后，对其盈余资金进行利润再分配或选择利润留存用以投资或未来发展的相关方案。股利分配与上市公司的持续发展战略息息相关，与投资和融资决策共同为公司长久的稳健发展和提高公司价值提供保障。在狭义上，股利分配可以用股利支付率来表示。从广义上看，股利分配包括股利发放的方式、流程、特点、影响因素和效应等多个方面。因此，企业的股利分配方案，必须综合考虑内外部因素，兼顾利益相关者的利益，才能为公司的可持续发展打下良好基础。
2.1.2股利分配形式
不同的股利支付形式会对投资者产生不同的判断和影响。西方资本市场起步较早，运行时间较长，因此其制度相对健全也较为成熟，常见的股利分配方式主要为现金股利、股票股利和财产股利等。在我国资本市场中，现金股利和股票股利是最为普遍的两种股利支付方式
2.2高派现概念界定
（1）高派现定义：高派现概念学术界有不同的标准，在国内学术圈，认定的标准也不太一致，没有形成高派现概念界定的统一标准。结合第二章相关文献，在本文研究中，判定高派现的标准为：每股派现金额大于0.3元，股利支付率大于60%，派现总额大于现金流量净额。
（2）高派现影响因素：本文在查阅了大量相关文献后，发现影响因素主要包括股权结构及公司治理、财务状况及盈利能力、企业价值、生命周期、代理成本，另外政策法规和信号传递也可能会影响企业高派现股利分配方案的制定。
（3）高派现效果：结合相关文献，本文发现，高派现股利分配方案实施后会对企业经营能力、市场反应、企业价值等产生影响。
第三章 ZD公司基本情况及股利分配方案 ................... 13
3.1 公司简介 .................................... 13
3.1.1 公司基本情况 ........................... 13
3.1.2 经营及财务状况分析 ..................... 13
第四章 ZD公司高派现股利分配问题分析 .............................. 20
4.1 ZD公司股利分配方案分析 ............................. 20
4.1.1 股利分配方案纵向对比分析 ............................. 20
4.1.2 股利分配方案横向对比分析 ................... 23
第五章 ZD公司高派现的原因分析 ................................ 43
5.1 股权集中,迎合主要股东需求 .................................. 4
5.2 一股独大,存在隧道挖掘的可能性 ........................... 43
第六章提高ZD公司股利分配管理水平的对策
6.1强化监督机制，优化股权结构
针对ZD公司高派现分配方案受到其一股独大股权结构的影响而存在隧道挖掘的可能性，甚至会侵害中小股东的利益这一问题，要从根源上入手去消除。ZD公司属于一股独大的股权结构，且其股东中有较多的投资性质机构。投资性质机构对回报率的要求较高，为了满足其需求，公司有时不得不采取高派现股利分配方案。针对这种问题，可以从以下两个方面解决。
一方面，强化内部监督机制。ZD公司应充分发挥内部监督机构的作用，发挥监事会、独立董事对公司制定和实施股利分配方案的监督作用。监事会要切实审核落实流程及手续，确保股利分配的合规及合法性。另外为了防止侵害公众投资者的利益，公司可以增设公众投资者权益保护委员会，明确公众投资者权益保护委员会的保护和监督职责，要充分保障公众投资者参与公司决策的权利。严格落实独立董事制度，保证独立董事的独立性，公正的评估企业分配方案。充分贯彻落实内部监督流程，加强审计及监督，在一定程度上避免大股东的隧道挖掘行为。
另一方面，引入战略投资者与合作者或者适当增加债权人，替代基金机构投资者。银行类基金类的投资公司只计算自身投资的收益率和资本的增值，对公司的生产经营没有太多的作用。因此为了ZD公司良性发展，可以考虑引入链上的投资者或者增加债权人，充分发挥双方优势，合作共赢，互利互惠。提高其种植中药行业的技术，打破种植或销售壁垒，ZD公司可根据战略投资者的需求，专心在研发上做出新的突破，而不再需要过分迎合以基金公司为代表的股东群体派现需求。
第七章结论及展望
7.1结论
高派现案例并不鲜见，而ZD公司2021年的高派现分配比较突出，并且在现金流不充足的情况下，用出售优质核心资产的钱来分红，值得作为高派现分配典型案例进行研究。本文通过发现问题、分析原因、提出对策的分析方法，全面研究了ZD公司高派现分配方案，通过研究本文得出以下结论：
（1）控股股东可以利用手中权力让高派现成为自身的获利之门，通过高派现输出资金，这其中暗含资本运作及大股东通过权利攫取小股东利益的情形，最终将于企业和中小投资者不利。
（2）高派现未必会传递企业经营良好的信号。ZD公司2021年高额派现达到了历史上分红之最，且消耗了之前积累的累积利润，但是从累计收益率（AR）及超额累计收益（CAR）的指标反应上，发现其长期反应不佳，说明投资者已经有了自己的判断，不在唯高分红至上，还会分析企业的动因及经营状况，一旦发现企业存在与经营不匹配情况，也会果断放弃投资。与派现能力不符的高派现水平对于企业信号传递具有负面影响。
（3）高派现对于企业自身而言，第一，过高的派现水平与投资需求争流，不利于企业的再投资，不利于企业再成长。如果不能平衡好投资与派现的水平，尤其是让派现为投资让路，为了分红忽视企业发展，一定会影响企
