本文是一篇财务管理论文，本文以资源基础观、双元组织学习理论和实物期权理论为框架，根据 2010-2017 年沪深 A 股 218 家上市公司的 601条投资数据，研究通过参股、控股、直投三种方式进行公司创业投资的上市公司技术多元化水平，并从投资资金来源的角度考察了冗余资源在其中的调节作用；进一步的，将冗余资源按照存在状态分类，实证分析了内外部两大资金方向——可利用冗余、潜在冗余作用效果的差异。同时，通过稳健性检验来考察上述分析的可靠性，稳健性检验的手段为更换变量的衡量方式。
第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
当前，市场竞争环境高度动荡且剧烈，科技创新是应对此种环境、提高竞争力的有力工具。然而，如今技术更新速度飞快、产品结构呈现复杂化趋势，这给企业科技创新的实现带来了更高的挑战，企业的发展需要多样化的技术创新作为支持，单一的技术已经不能满足战略需求[1]。从资源角度考虑，传统的单一技术资源不利于生产机会的再创造，导致企业在创新竞争中举步维艰，而多元技术统筹发展实现了资源的有效配置，成为企业的主要特色。从组织学习角度考虑，单一技术创新易使企业陷入能力陷阱，对市场变化反应迟钝，技术多样化则是多元探索性学习的有效途径，企业在多样化的学习和增大研发支出过程中获得竞争优势。技术知识库的扩张使企业在应对技术的根本性变化时拥有多种选择，使它们能够立即做出适当的反应。保持技术创新的多样性，企业能够开辟新的领域，实现经营多元开展，并且传统的流程得以创新。因此，确保多元化的技术选择有利于公司的良性发展。
然而，由于能力有限，成熟老牌企业本身往往很难仅从内部研发活动中创造多样的技术选择，许多公司试图从财务视角，通过对外战略投资的方式从外部创业企业获得新的和不熟悉的技术[2]，创造多种技术来源。
在不同的对外战略投资中，公司创业投资（CVC）是寻找新技术机会的可能途径之一。这种投资模式兴起于 20 世纪 60 年代的美国，之后在欧美等发达地区盛行。中国对公司创业投资的引入始于 1998 年，是一种相对年轻的对外战略投资方式，但此种方式却越来越受到企业的欢迎。腾讯旗下有二百多公司创业投资项目，涉及 100 多亿的资金；君联资本是联想的风险投资部门，该部门投资了 180 余家企业，如今，已有 13 家完成并购，成功退出，另外 25 家实现上市；小米风投旗下的迅雷成功上市；百度、阿里、网易、搜狐等互联网公司成立战略投资部门，进行多种风投。可见，公司创业投资异军突起，呈现一片蓝海。
成熟企业逐渐选择公司创业投资来提升技术多元化水平主要基于以下优势：一方面，公司创业投资提供了扫描技术创新成果的条件，通过此种方式，公司可以提前了解技术和市场，并且真正的学习创业企业的优势技术。另一方面，与并购、合资、战略联盟等对外投资策略相比，公司创业投资具有较高的灵活性和较低的投资风险，通过 CVC方式，以相对较少的资金投资于各种新技术企业，并确保在未来可以行使多种战略选择，一旦他们确定了所投资技术和市场的潜力，不确定性将会减少，公司可以做出更加明智的后续投资[3]。
1.2 相关概念定义
1.2.1 公司创业投资
最早提出公司创业投资相关概念的是 Block 和 Macmillan，他们认为，公司创业投资方式的载体是创业投资单元（CVC unit）[4]，这一特殊实体需要为投资公司创造满足成长需要的商业机会。后来，Dushnitsky 和 Lenox（2005a）[5]、Gompers 和 Lerner（2009） [6]、Maula 等（2013）[7]从投资方的角度，对公司创业投资进行了界定，认为公司创业投资是企业为实现战略扩张、开辟多元技术以及增加市场潜在机会，向有潜力的新创企业发起的股权投资。而 Yang 等（2009）[8]则站在了被投资方的角度，提出公司创业投资依托行业经验，为创业企业提供成功与失败的评价标准，是一种双向互利的投资方式。
综合上述介绍，本文对公司创业投资做出定义，公司创业投资（CVC）区别于独立风险投资（IVC），是指非金融性质的有自身主要经营业务的企业，向外部创业企业发起的股权投资，投资方式可以是直接的、也可以是间接的，投资动机主要在于获取战略收益，同时也会获得少量的财务收益。
1.2.2 技术多元化
技术多元化，是指公司自身核心竞争能力保持的前提下，为增强并发展现有技术创新水平、扩展技术边际所采取的一系列涉及多个领域的行为和措施[9]。这些举措主要有两方面，一种依托于内部研发人员的技术开发，另一种主要来自于外部合作来搭建多样的技术基础。技术多元化使企业及时发掘新的技术机会，提高产品开发的成功率，增强探索创新的水平，是适应复杂动态的外部环境、抢占市场并实现持续发展的关键。
1.2.3 冗余资源
“冗余资源”的有关概念最早由 Cyert 和 March 两人提出，他们认为冗余资源是一个组织内部现有资源与所需资源的差额部分，即没有被充分利用的资源。这一资源可以满足组织的需要，既缓解内部压力，也为企业适应外部变化、战略调整提供政策柔性[10]。冗余资源有两个显著特征：对于管理者来说，冗余资源可见，且能够随意使用；冗余资源有多种类型，管理者针对不同的类型有不同的灵活处理权力[11]。
第 2 章 理论分析与研究假设
2 .1公司创业投资理论基础
2.1.1 资源基础观
资源基础观（RBV）的相关研究，理论丰富且成熟。美国经济学家 Penrose 开创性的提出，企业是一个组织，它集中了各种生产经营用的资源。企业若想实现扩张和成长，应当识别并且集合这些资源，以此为基础来挖掘新的生产机会。同时，由于生产机会是无限的，所以企业的成长受现有资源基础和管理、开发这些资源的能力的限制。在Penrose 研究的基础上，Wernerfelt（1984）[68]进一步提出，企业由大量资源包构成，这些资源包存在有形和无形两种状态，战略决策的核心就在于使用这些现有的资源包，发展外部其他的资源，实现螺旋式成长。Rumelt（1984）[101]认为，企业的经营管理者如何利用自身资源，决定了其竞争力的强弱。Baum（1991）[69]提出，资源基础观有两个核心假设：一是资源在企业中分布不均；二是生产性资源不可能无成本地在企业间转移。所以，构成企业核心竞争力的独有资源，是稳定绩效的关键，企业需要挖掘并高效使用这部分关键的资源，以保持长期竞争优势。
企业当感知到自身并不需要某些资源或者认为市场环境威胁到了其竞争地位时，便会从内外两方面，通过扩大主要业务、与外部企业建立合作等方式，发展新颖的资源、开发并保留现有资源，以期克服在资源交易中的问题，使资源再分配更为经济。
但实际情况却不尽如人意，企业的资源利用和分配常常是效率低下，主要表现在：组织结构的层级复杂，无形中增加了内部的协调与交易成本；信息的传递链不精简，使得在感知技术方面反射弧长；相关资源涉及到的部门众多，使得研发人员对资源的利用程度并不全面和充分，破坏了创新的环境；当企业在某一行业站稳脚跟后，会将精力集中于这一行业内的技术需要，造成应该继续深化创新需要的资源浪费等等。综上所述，在实践中，企业对和技术创新相关的资源分配尚不成熟，资源的协同优势没有发挥，冗余的状态并非个例[70]。
2.2 研究假设
2.2.1 公司创业投资与技术多元化
依据资源基础理论，公司创业投资的目标企业是创业企业，广泛活跃于创新活动，而参与 CVC 活动的母公司在核心业务领域拥有资源优势，两者的资源互补性产生协同效应，带来“1+1>2”的结果，新的资源组合在这一战略决策过程中产生，健康循环的“科技生态系统”得以构建，达到了持续发展的效果。同时，投资一方诸如设备、声誉、人力和客户群体等多年经营积累的宝贵技术和市场资源，会直接或者间接给外界传递正向的信息，增加了不同类型的创业企业主动合作的可能性，多元化水平在此过程中提高。
根据双元组织学习理论，成熟企业长期的经营中会产生一种惯性，使得创新的土壤贫瘠。通过公司创业投资的外部探索，投资企业瞄准有价值、稀缺、难以模仿的有关新市场的知识，得到一个获得新技术的窗口以及成为互补性的战略伙伴的机会；而且，探索的多样性促进创造性，防止企业陷入先验知识；与此同时，这种提前投资也有助于发现技术更新过程中的断层；进一步的，广泛的新技术来源带来的产品差异化程度提升又能提高消费者的转换成本、绑定消费者。Keil（2010）[81]的研究发现，公司创业投资一方面能使企业投资者获得与现有知识基础接近的知识，更重要的一面在于发现新的迥异的技术和市场，自由性和灵活性高，创新的来源广阔。Wadhwa 和 Basu（2013）[80]认为，公司创业投资的优势之一，在于提供了广阔的知识基础，且这一基础有良好的未来适用性。
同时，实物期权属性的存在，使投资方在一定条件下对来自不同行业的创业企业的投资成为可能，也赋予了企业等待市场行情明朗后进一步投资的反应时间，把控多行业的新兴成果进展，创新来源渠道更多样化。Vanhaverbeke（2008）[82]从实物期权的视角出发，认为公司创业投资在降低战略投资决策风险的同时，提供了新的公司间资源组合。同样，Sahaym et al（2010）[83]通过研究也认为，因为公司创业投资的实物期权价值，使投资企业以低成本的投入，满足了高价值的要求，即探索的广泛性取得了多元的技术资源。
第 3 章 研究设计 .................... 22
3.1 样本选取与数据来源 ........................... 22
3.2 关键变量定义 ............................. 22
