本文是一篇财务管理论文，本文以华谊兄弟多元化转型背景下的财务战略为研究对象，详细分析了其多元化转型的背景、动因及过程，对战略转型期间的融资战略、投资战略、股利分配战略进行了多维度分析评价，并构建财务战略矩阵综合评价华谊兄弟战略转型效果，识别当前财务战略所处阶段，在此基础上有针对性的提出优化建议。
1 引言
1.1 选题背景与研究问题
近年来，我国陆续颁布《关于支持电影发展若干经济政策的通知》、《关于奖励优秀国产影片海外推广工作的通知》等利好措施，影视传媒行业发展迅猛，成为现代文化产业的重中之重，截止 2019 年，行业核心总产值已经超过 2 万亿元，吸引了众多企业加入，竞争日趋激烈。在政策指导、技术变革、市场竞争等多种因素驱动下，我国传统影视企业不断跨界，逐渐摆脱以制片、发行为主的单一经营方式，向产业网、泛娱乐、生态圈等综合性商业模式转型。
企业多元化转型离不开财务战略的驱动和支撑，只有财务战略与企业战略的良性匹配才能最终改善绩效水平，提升整体价值。影视传媒行业前期投入高、生产周期长、消费者偏好变动频繁、政策不稳定，具有较高的市场脆弱性，进一步加大了转型风险。在转型初期，大部分企业并未找到合适的财务战略，盲目进行“拼盘式”跨界并购，单纯寻求商业模式的转变和多元化发展，无法形成协同效应。随着“去杠杆”的逐步深入，民营影视传媒企业融资日渐艰难，前期粗放的投资模式难以为继，财务危机显现。内外部的环境变化倒逼企业寻找解决措施，探索有效的财务战略改进方案成为必然选择。
本文研究的华谊兄弟公司作为影视传媒业最早的上市公司，一直稳居行业前列，成为产业发展的引领者，在此次转型浪潮中提出了“去电影单一化”，用电影IP 推动产业链发展的全新商业模式。近年来全资子公司、参股、控股公司数量迅猛增长，从 2014 年的 59 家，增长到 2018 年末的 171 家，年均增长率超过 30%，用于支撑扩张的资金来源多是外源融资，公司资产负债率高于行业平均水平约 8%，激进的投资、融资战略在国内影视行业政策收紧的大背景下难以为继，公司陷入流动性困境。因此，就当前情势而言，公司急需筹集资金偿还到期债务；但从长期发展角度，则需要对其战略转型和财务战略实施情况进行回顾，识别问题、优化改进。
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1.2 研究意义与本文特色
在理论研究方面，本文通过对多元化战略、财务战略的文献回顾，梳理了国内外相关学者对二者及相互关系的研究。发现虽然学者普遍认为财务战略是企业战略目标实现的关键，但对于多元化战略的研究多采用大样本实证分析的方法探究其对财务绩效的影响方向，并未详细探究公司转型期具体财务决策。因此，本文采用案例分析法，以财务战略为核心，从投资、融资、分配三个角度研究企业多元化发展对财务绩效的影响过程，丰富了研究内容。
在实践指导方面，2017 年之前，由于政策利好，大量资本涌入影视市场，造成影视传媒企业纷纷进行多元化转型，盲目追求体量的增大，呈现出“拼盘式”并购发展。但是，近两年监管政策逐渐收紧，影视行业企业融资渠道受限，面临着由“高速”增长，向“高质量”增长的转变，倒逼企业改变粗犷的投融资模式，向“精细化”转型。因此，本文选取行业内代表性企业华谊兄弟进行案例分析，重点研究其多元化转型过程中的财务战略选择及实施效果，并根据新的内外部形势进行优化改进。
本文的研究特色如下：随着“泛娱乐”产业的深入发展，传统影视传媒公司面临转型困境，但目前，针对这一行业的研究较少，且多停留在单一的并购视角，未上升至企业战略层面进行分析，因此，本文的研究整合程度更高。
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2 文献回顾
2.1 多元化战略
2.1.1 多元化战略相关研究
美国经济学家 Ansoff 于 1957 年在《Harvard Business Review》上发表题为《Strategies for Diversification》的文章，提出了多元化发展战略。他认为，多元化发展将经历在当前市场增加产品销售份额、在当前市场推销新产品、使用既有商品开辟新销售市场和使用新商品开辟新销售市场四个阶段。1965 年，Ansoff 在《Corporate Strategy》中对企业采取的不同多元化类型予以区分，根据资源投入和产品相似性，将其分为同心多元化、垂直多元化、水平多元化和混合多元化四种类型。1970 年，Wrigley 提出定性的战略分类测量法，利用 SR(专业化率) 、RR(相关度)、 VR(纵向一体化率)衡量企业特征，将企业类型分为单一业务型、主导业务型、相关业务型和非相关业务型四种。1974 年，Richard P.Rumelt 对这一划分方法进行改进，将多元化类型归纳成九种。战略分类法在考虑各业务单位生产内容相似性的基础上增加了对市场、渠道、技术等共享资源的考虑，可以更全面的反映企业多元化水平（Robins and Wiersema，2003）。此外，如表 2-1 所示，关于多元化战略的分类方法还有赫芬道尔指数法、熵指数法等多种（孙俊华和刘海建，2008）。
表 2-1 多元化战略分类方法
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2.2 财务战略
2.2.1 财务战略概念与分类
财务战略这一概念最早在 20 世纪 60 年代由 Miller 和 Modigliani 两位学者提出，但并未对其进行明确的定义。直到 20 世纪末，David Allen 在论文中提出，财务战略是公司管理者为管理企业日常经营活动、实现发展目标，而制定的财务行为实施规划，使公司在长期发展过程中得到稳定的财务支持（David，1991），对实现企业稳定增长和长期发展具有重要作用（Svetlan,2016）。目前，现代企业财务战略可以表述为：在对内外部环境进行客观分析的基础上，围绕企业发展的成长性和特异性，对企业的资金、资产进行长期性、全局性规划，以实现企业价值最大化（向显湖和刘天，2014）。
按照财务战略的内涵不同，目前学者形成了两因素、三因素、四因素等不同观点。持两因素观点的学者认为，财务战略主要研究资金来源和资金去向问题，即如何获取公司日常经营所需资金以及资金取得后如何高效利用（Ruth and Keith，2013）。三因素理论中存在不同的分类方式，一种认为财务战略包含投资战略、融资战略和分配战略（徐光华和沈弋，2011）；另一种将分配战略作为融资战略的一部分，并将营运资本战略单独列出来（傅元略，2009）。四因素论将利润分配战略和营运资本战略与投资战略、融资战略并列。由于本文的案例公司华谊兄弟属于影视传媒行业，没有实体商品生产，且多元化转型主要由投资战略、融资战略、分配战略配合完成，因此本文运用三因素理论对华谊兄弟的财务战略进行分析。
经济周期和产业周期也会对公司的财务选择产生影响（万敏，2014），按照企业所处生命周期不同，公司采取的财务战略相应的分成幼稚期、成长期、成熟期和衰退期四个周期（毛明洁，2015）。按照财务战略的实施风险情况，财务战略可分为扩张型、稳定发展型和战略收缩型三种（李选利，2002）。
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3 理论基础 ....................................... 10
3.1 价值链理论....................................... 10
3.2 协同效应理论 ................................. 10
3.3 财务战略矩阵理论 ................................... 10
4 华谊兄弟公司及财务战略介绍 .................................... 13
4.1 华谊兄弟多元化转型背景 ............................ 13
4.1.1 影视传媒行业背景 ........................... 13
4.1.2 华谊兄弟公司概况 ......................... 15
5 华谊兄弟基于多元化转型的财务战略分析 ................................. 30
5.1 投资战略分析 .......................... 30
5.1.1 投资性资产占比上升 ............................... 30
5.1.2 转型期间资金缺口大 ............................. 31
6 华谊兄弟财务战略优化建议
6.1 投资战略优化建议
通过上述分析可以发现，华谊兄弟在多元化转型的过程中投资战略存在的主要问题有以下几点：第一，忽视对“内容”的投资；第二，新业务整合力度不够，协同效应未显现；第三，高溢价并购，资金缺口增大，减值风险高。基于此提出以下发展建议。
6.1.1 打造多元内容生态圈
经过近两年的行业变革，相关政策不断完善，影视传媒行业发展格局渐趋稳定，华谊兄弟应适当收缩实景娱乐、互联网娱乐的战略布局，剥离非核心业务、亏损子公司，实现精简与瘦身，收回一定的资金满足短期偿债需求，降低资产负债率。同时加强自身在影视行业的发展，加大对“内容”的投资。“新冠肺炎疫情”发展以来，线下影视业务逐渐萎缩，线上影视平台发展迅速，华谊兄弟应结合自身在本行业的经验积累与腾讯、爱奇艺、优酷等头部视频平台合作，通过授权独播、付费点播等形式拓展直播、网剧、网络大电影、动漫等多种业态，实现“内容多元化”，增强核心竞争力；可以通过与阅文集团
