本文是一篇财务管理论文，本文鉴于国有企业体制的特殊性，其在公司治理问题上存在一些固有弊端，“一股独大”、“所有者缺位”、政企不分、职工懒散等历史遗留问题长时间悬而未决，这主要是因为没有在真正意义上厘清“混”与“改”的关系。四维图新在本次混合所有制改革中，因为腾讯的加入使得企业内部“一股独大”的问题得到了有效解决。
1 引言
1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
改革开放以来，我国国有企业在一系列改革探索中取得了不错的成效，但主业不清、经营混乱、创新不足等弊端依旧存在。国有企业在发展过程中的诸类问题也反映出企业在内部治理上存在效率低下、股权结构失衡、企业绩效不足等瓶颈，这必将对国有企业的长远发展造成负面影响。针对国企的问题，国家也在不断寻求符合当下国情的解决办法，而混合所有制改革便是重要方式之一。经过二十多年的发展，新一轮混合所有制改革已进入完善法人治理结构的全新阶段。2013 年，《关于全面深化改革若干重大问题的决定》中指出，要努力发挥市场在资源配置中的决定性作用，积极发展混合所有制经济，对进一步提高国企公司治理水平和经营效率明确了引入非国有股东和通过市场手段调节的方向；2017年 10 月 18 日的十九大会议上，继续加大力度对国有企业进行深层次的改革成为当前经济发展状态下的重要变革方向。至此，国有企业混合所有制改革已是当前我国国策的重中之重。因为有了相关政策作为强有力的后盾，国有企业相继踏入改革的步伐，引入非国有资本充实和壮大企业，试图寻找真正适合企业的混改道路。
经济体制改革是提升国企活力的重要方式，随着改革的不断深化，混合所有制企业逐渐成为社会经济的重要组成部分。在完成一系列国企混改之后，公司内部治理结构怎样发挥作用、如何通过公司治理带动企业绩效的提升成为了新的难题。并购作为企业最为重要的资源配置战略，在淘汰落后产能、调整产业结构、盘活企业经济等方面发挥着重要作用，是公司治理效果的主要体现，是混改后国有企业进一步完善治理机制、提升企业绩效的重要推手。据统计，2013 年上市公司并购重组交易金额仅为 8892 亿元，而到 2019 年，以公告日为基准，中国企业境内并购和出境并购共发生 10138 单，交易金额高达 2.28 万亿元。同时，并购作为国有企业战略转型和对新产业布局的核心工具，其重要性日益凸显。《2019年中国 500 强报告》显示，过去的 2019 年里千亿级企业增长明显，兼并重组重新活跃。国企是此次并购重组的主力军，104 家国企累计完成了 613 次并购重组，体现出了并购在国有企业发展进程中的重要作用。所以，从前文的直观数据中可以推断：国有企业在混改完成之后，并购活动也必定随之愈加活跃。本文选取国有企业并购案例进行深入分析，探讨混改国企在并购绩效等方面产生的影响。
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1.2 文献综述
现有国内外学者的文献在本文的研究主题上，已经取得了较为丰富的理论研究成果，但由于文献写作切入点的不同，学者们在研究方法和研究结论上各有千秋，因此，关于混改主题中的重点和热点问题，仍值得做出进一步的研究。
1.2.1 关于混合所有制改革对国企影响的研究
我国从计划经济走向市场经济的发展进步历程中，国有企业的推动作用至关重要，虽然如此，但国有企业的“所有者缺位”及“内部人控制”等固有弊端也贯穿于企业发展的始终，张聪（2017）对国企存在的问题进行了研究，研究结果显示一股独大现象也在国企内频繁发生。而此等缺陷在钟海燕等（2010）学者的研究中显现出了弊端，她们的看法是由此会产生较高的委托代理成本和监督成本，企业资产配置和生产效率也会随之下降。而在郑志刚（2014）对混改作用的相关分析中，他指出混改有助于改善国企监督管理体系，并支持和鼓励非国有股东要积极参与国企的经营决策，协助企业对治理结构进行改进，从而使治理效率提升。随着我国混合所有制改革的进一步深化，在有关混改对公司治理产生的影响上，国内学者在新政策背景下作出了进一步的研究，在得出的结论里，多数肯定了混改在公司治理上的积极作用。一般来说，混改主要从优化股权结构和董事会结构两个角度改善国企的公司治理机制。
第一，关于股权结构的研究，在 Pagano&Roell（1998）看来，公司治理较为完备的企业大多拥有适度的多元股权结构以及较高的制衡度，这能带动大股东对公司管理层进行积极而有效的监督，并能降低大股东损害中小股东利益的行为。Changwen Zhao 和 Yongwei Zhang（2015）对国有企业子公司的混改情况进行了研究，研究结果显示许多具有一定发展规模的国企，它们倾向于先在自己的子公司进行小范围混改实践，以摸索更加适合企业发展道路的混改模式，并且这些实践都给企业带来了积极影响。因此，他们推断出，若是把这些实践经验进一步运用到母公司，对母公司实施更深入的混合所有制改革，很大程度上能对企业整个股权结构以及治理机制产生正向作用。
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2 混合所有制改革对国企并购绩效影响的理论概述
2.1 混合所有制改革与国企并购的涵义及特点
2.1.1 混合所有制改革的内涵
混合所有制改革是基于向市场经济体制转型的政策背景实施的一项措施，核心方式为引入民营资本来激励国企提升行业实力和活力。实行混合所有制的思想最早成形于 20 世纪 90 年代，在我国批准民间资本与外资有权参与国企改革后，一系列改革创新实践证明，混合所有制给生产力发展带来了正向作用。随着近三十年国企不断融入市场体制，其理论内涵也得到了极大的扩充。
混合所有制经济是实现我国基本经济制度的重点方式之一，我国经济的运行和发展离不开国有企业这一环节，国企进行混合所有制改革恰好迎合了国家当下改善经济状况的要求。国有企业为什么要实施混改？其实质目的主要是实现内外两个目标。对内要努力改变原有国企的产权形式，其主要表现形式是让国有、集体、民营等不同类型的资本相融，并充分发挥各自领域的优势作用，让企业更加壮大。对外要达到将公有制和非公有制进行混合的目的。国有企业实施混改能为企业带来许多积极影响，一是能提高企业实力和活力，二是不同资本的交叉有利于国企扬长避短，积极向市场化改革迈进。
2.1.2 混合所有制改革的特点
随着混合所有制改革步入深耕期，国企混改实现进一步“深化”：一是改革政策健全的深化，适应国企改革的配套政策、空间政策进一步细化和明确；二是产权交易的深化，在混改国企日趋增多的当下，形势倒逼混改质量的提升，中央及地方国企都将重心逐渐转向“改”的成效上。在当前经济环境和国家政策的驱使下，国企混改有了新的特征，并且混改在方式的选择上，也具有新的时代特性。混改的形式不同，那么混改的路径和结果就随之不同，在对相关文献进行归纳总结后，本文拟将混改细分为内部与外部改革。改制上市、改制重组都应归属于内部改革。首先，积极推动国企上市能进一步推进国企的市场化经营，让市场配置的作用发挥得更加充分，符合我国深化国企改革的政策规定；其次，重组能将两个不同的企业先拆开再进行更高一级的配置，以达到优化企业的目的，进而改善国企的经营绩效。引入战略投资者、引入基金则属于外部改革。
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2.2 混合所有制改革与国有企业并购的法律规定
2.2.1 关于国有企业混合所有制改革的规定
随着国家提出发展混合所有制经济的政策，国有企业改革的步伐也随之启动，现如今已积累了多年的实战经验。在国家积极推行国有企业改革的背景下，国有企业混改的层面不断提升。近些年，国企混改进入了健全法人治理结构的深化阶段，有关混改的制度规定也在不断完善中。
关于国有企业改革，中共中央国务院 2015 年 8 月 24 日年印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》中将发展混合所有制经济作为国企改革的一部分，提出“宜改则改，稳妥推进”的要求；2015 年 9 月 24 日，在 8 月指导意见的基础上，正式推出《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，在文件中提到，要稳步推进国有企业混合所有制改革，并以其他国有资本或各类非国有资本带动股权多元化的实现，并坚持以资本为纽带、以市场为导向，逐步改善混合所有制企业的治理结构和管理方式；国务院办公厅 2017 年 5 月 3 日发布了《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》，意见中指出为了进一步推进依法治企、提升国家治理体系和治理能力现代化的政策落实，国企改革以完善国有企业法人治理结构是不可缺少的重要部分，这一文件的颁布对国企改革与治理提出了全新要求。2018 年 8 月 17 日，国资委颁布《关于印发〈国企改革“双百行动”工作方案〉的通知》，即采取“抽样”的方式，选取优质国企先行在 2018年—2020 年期间进行国有企业改革。
这一系列法律法规的出台，将国企改革推向了新高潮，是国企改革的催化剂。从宏观层面上，全面深化国有企业改革的政策给国企混合所有制改革提供了大致方向，从而能引导国企加深对“混”和“改”的认识；从微观层面上，混合所有制改革通过引入战略投资者、员工持股等方式，多方位的提升国企公司治理效率和治理能力，法人治理结构能得到进一步完善。
图 3-1 国有资本对四维图新的股权控制关系
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3 混改后四维图新并购杰发科技的案例介绍··························22
3.1 四维图新概况······························22
3.1.1 四维图新公司简介··························22
3.1.2 四维图新公司
