本文是一篇财务管理论文，本文从我国上市公司战略差异与企业业绩变动的现状中确定研究主题，并进一步在战略管理理论、自由现金流理论、资源依赖理论以及有限理性理论的基础上对国内外研究文献进行梳理，分析战略差异对企业业绩波动性的作用机理，以及自由现金流对二者的调节作用，在此基础上进一步分析股权制衡度对战略差异与企业业绩波动性以及自由现金流调节作用的影响差异，进而提出本文的研究假设。
第一章 绪论
1.1 研究背景
当前我国经济发展正由“高速度”向“高质量”阶段迈进，惟有改革者才能做到与时俱进。在改革过程中企业在把握机遇的同时也需要应对更多的改变，而且越发激烈的竞争使得传统的商业模式遭受到严峻的挑战，因此为了能在改革中取得一席之地，越来越多的企业开始进行战略上的创新。事实上一个行业在发展过程中往往会由于市场以及顾客的选择最终导致产品及服务的趋同，各个企业也会争先效仿行业中的佼佼者，包括其营销模式、发展模式等各方面，因此会形成行业常规化战略。而随着市场环境的剧烈变化，行业常规化战略所带来的行业平均利润份额不断被压缩，不少企业开始探索偏离行业常规的发展战略，从而便会形成战略差异。
企业的发展战略关乎企业的未来命运，较大的战略差异使得企业难以适应行业环境，缺乏国家政策资源的支持以及行业内可借鉴的成功经验，从而导致企业绩效偏离的概率较大（陈收等，2014）[1]。一方面如果企业的战略偏差能够取得成功，那么企业便能够在激烈的竞争中站稳脚跟，甚至于获得超于行业平均水平的收益；而另一方面较大的战略差异同时也意味着企业面临的风险被无限扩大，包括成本风险、法律风险等。因此企业在制定发展战略时需要进行全方位、多层面的考虑，不仅需要制定其预期发展规划与目标，更要注重战略实施中可能面临的各种风险，而其中企业业绩巨大的波动便是需要重点考虑的方向之一。稳定的企业绩效能够向外界传输一种积极的信号，体现企业处于健康发展阶段，进而有助于企业价值的提升。企业的较大战略差异则会增加企业业绩波动性的概率与幅度，并通过向外界传输一种不正常发展信号增加其面临的法律风险、融资风险等，从而使企业价值受损，而现有关于企业价值的研究大都侧重于企业绩效方面，忽视了动态的业绩波动性对企业价值的影响。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
（1）有助于丰富战略差异与企业业绩波动性的研究。目前关于战略的研究多集中于战略种类划分、选择及其影响因素等方面，并且关于战略差异对企业发展水平影响的研究多以静态层面的企业极端绩效来进行衡量，而忽视了业绩波动性对于企业管理者以及投资者的重要性。业绩波动性能够反映企业发展面临的经营风险，从而为投资者以及管理者对企业经营状况的判断提供重要依据，因此本文将战略差异的经济后果扩展到业绩波动性层面，能够在一定程度上丰富战略差异度对业绩波动性的研究。
（2）有助于完善自由现金流的研究体系。对于自由现金流的研究多分布于其对投资效率、过度投资等问题的影响，此外还有学者从静态层面分析其对企业绩效的影响，并且已有的研究结果并不一致。本文将自由现金流对企业价值的影响扩展到动态层面，即分析自由现金流对战略差异与业绩波动性关系的影响，并通过进一步的分组回归研究股权制衡对自由现金流调节作用的影响，能够进一步完善自由现金流的研究体系。
1.2.2 实践意义
（1）对于企业自身而言。现有研究多关注企业的业绩水平，业绩水平作为企业价值衡量中的一个重要组成部分确实能够在一定程度上体现企业发展状况，但是这种反映仅仅停留在静态层面，而业绩波动性能够动态预测企业经营风险，应当是企业价值中不容忽视的一面。通过对企业业绩波动性进行研究能够加强管理者对经营风险的重视，在其进行决策时避免由于过度的战略差异而给企业带来过大的风险，有助于制定更加科学合理的决策。另一方面通过研究自由现金流对战略差异与企业业绩波动性关系的影响，能够使管理者正确看待自由现金流在企业经营管理中发挥的作用。
（2）对于投资者而言。可以为投资者的决策提供一定的参考价值。投资者作为企业的利益相关者不仅会关注企业的绩效水平，同时也会更加关注企业的经营活动面临的风险状况。而业绩波动性能够体现企业的经营风险，从而为投资者的决策提供依据，有利于保护投资者利益。
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第二章 文献综述
2.1 战略差异
2.1.1 战略差异的影响因素
目前关于战略选择影响因素的研究相对比较成熟，不同学者对战略选择的主要影响因素持不同的观点，著名战略学家亨利·明茨伯格根据不同学者的观点将其总结为十个主要方面，分别为行业环境、组织的学习能力、外部环境、战略制定相关者、企业家能力、组织结构形式、企业文化、感性认识、战略分析模型、决策过程的正规化与条理化。国外关于战略选择的相关研究是比较完善的，而国内的相关研究大多是从国外引进，因此研究起步较晚。而相比较来看无论是在国内还是国外关于战略差异的研究较少，通过对国内外学者研究结果进行总结可以将战略差异的影响因素分为两种，分别是企业内部和企业外部。
企业内部的影响因素主要包括管理层特征以及企业组织体系。（1）管理层特征。通过对相关文献进行总结发现国内外学者分别从管理层的任职期限、年龄大小、性别、文化程度高低以及权力大小等方面展开分析。Frikelstein and Hambrick（1990）[2]认为管理层的任职期限与战略差异度呈负相关关系，这主要是由于随着管理层任职期限的增长，企业的发展趋向稳定化，则更倾向于采用行业常规化战略。管理层团队平均年龄较小、平均文化程度较高或者公司成立的期限较短时，管理层更加倾向于采取非常规化战略，继而形成企业的战略差异度（Wiersema and Bantel，1992）[3]。国内学者黄旭等（2013）[4]的研究与上述结果是一致的，其从并购行为视角出发，研究发现高管团队的平均年龄越小、任职期限越短，企业发生并购行为的可能性就越大，另外其研究结果还表明女性高管可以在一定程度上抑制并购行为的发生。潘辰等（2018）[5]的研究结论同样表明男性高管比例的增加与企业的战略差异度成正比，女性高管能够在一定程度上抑制战略差异度给企业业绩波动造成的影响（刘文璐，2019）[6]。Child(1972)[7]认为 CEO 的权力大小会对战略决策的制定产生决定性影响，由于管理层的个人认知会对战略决策的制定产生一定的影响，当管理层个人具有较大的权力时，其个人认知在战略决策中的体现则得到了保障（Haynes and Hillman，2010）[8]，因此 CEO 的权力大小与企业战略差异度成正比，并且更加容易造成企业的极端绩效（陈收等，2014）[1]。张慧慧（2018）[9]的研究同样证明 CEO 权力大小与企业偏离主流战略的可能性呈正比，并且特定投资特征能够显著地抑制两者的关系。此外 DavidNaranjo-Gil（2008）[10]从高管团队差异性角度分析对战略转化的影响，研究认为高管团队的差异化能够体现较强的包容性，有助于企业搜集到不同类别的信息并且得到更多的资源，通过创造性思维进行战略转化以解决企业面临的难题。
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2.2 企业业绩波动性
2.2.1 企业业绩波动性的影响因素
关于企业业绩波动性的影响因素主要是公司治理，在其他条件不变的情况下，公司的董事会结构、股权结构等方面都会对公司经营决策产生一定影响，进而影响到企业业绩波动性。（1）在董事会结构方面，随着董事会规模的增大，企业的决策失误能够显著降低，进而降低其面临的经营风险，相应的企业的业绩波动也会显著降低（Cheng，2008）[43]。许哲（2012）[44]研究发现企业业绩波动性随着董事会规模、董事会成员年龄的增加而降低，董事会行为特征以及董事长、总经理二职合一与企业业绩波动性无显著相关性。上述关于董事会成员特征的分析均是从同质性的角度展开的，而企业业绩波动性随着董事会成员彼此间的差异性例如文化差异增加而增加（李民，2012）[45]。（2）在股权结构方面，股权结构包括股权集中度、股权制衡度以及股权性质等，当公司的股权被两个及以上的股东控制时，那么在进行经营决策时相互之间会存在制衡作用，从而使其决策更加合理有效，降低经营风险的同时也会降低业绩波动（Sah and Stiglitz,1991）[46]。庞卫宏等（2017）[47]研究发现内部控制能够有效地降低企业的业绩波动性，并且这种作用在股权集中度较低的企业中更为显著，企业的股权制衡度能够在一定程度上降低企业的经营风险，进而可以有效抑制业绩波动。此外还有学者将董事会结构和股权结构相结合分析其对业绩波动性的影响，沈和平（2011）[48]研究表明独立董事率以及董事会规模在股权制衡下会负向影响业绩波动性；在相反的条件下，董事会行为以及董事会规模正向促进企业业绩波动，而独立董事率与其无显著相关性。
此外还有部分学者分析高管薪酬差距以及高管的某些特征如权力大小、性别等对业绩波动性的影响。Adams et al.（2005）[49]以总经理是否创始人、内部控制人以及两职合一综合表示 CEO 组织权力，并证明 CEO 组织权力与业绩波动性同向变动。权小锋等（2010）[50]研究发现公司的经营业绩以及业绩的波动性均会随着总经理权力的增加而增大，并且这种关系在国有企业中更为明显，进一步以信息披露质量作为中间调节变量，发现信息披露质量能够显著抑制二者关系，且这种抑制作用在国有企业中更为显著。李慧云等（2017）[51]研究结论与其相似，即高管权力与企业业绩以及业绩波动性均呈显著正相关关系，并且自愿性信息披露水平能够抑制
