表 4.2 变量定义表
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第三章 理论分析与研究假设 ..............................14
3.1 概念界定......................................14
3.1.1 战略差异 ........................14
3.1.2 企业业绩波动性.................14
第四章 研究设计................................22
4.1 数据来源与样本选取....................................22
4.2 变量定义........................22
4.3 模型设定..............................25
第五章 实证分析........................................26
5.1 描述性统计...............................26
5.2 相关性分析..............................27
第五章 实证分析
5.1 描述性统计
表 5.1 是为所有变量的描述性统计结果，可以看出企业的纵向业绩波动程度明显大于横向业绩波动程度，其中纵向业绩波动性的最大值和最小值分别为 0.230 和0.00163，横向业绩波动性的最大值和最小值分别为 0.175 和 0.000314，无论是横向还是纵向业绩波动性的中位数均略小于其平均值，说明大多数企业的业绩波动程度位于均值以下。不同企业的战略差异度同样差距较大，其中最大值为 1.9，表明某些企业可能存在实施极端战略的情况，此外其中位数与平均值分别为 0.459 和 0.533，说明大多数企业的战略差异程度低于均值水平。自由现金流的平均值、中位数均大于零，并且其最大值和最小值分别是 0.271 和-0.397，说明大多数企业的自由现金流是富余的状态，同时也存在部分企业自由现金流短缺的现象。
除此之外控制变量中的企业成长能力的最大值和最小值分别为 3.261 和-0.554，说明不同企业成长能力差距悬殊，并且大多数企业的成长能力低于平均值。企业总资产收益率的最大值与最小值分别为 0.208 和-0.192，说明其盈利能力存在一定差距，并且其中位数小于平均值，表明大多数企业的盈利能力处于较低水平。第一大股东持股比例的均值和中位数分别是 33.55 和 31.36，并且个别公司存在一股独大的现象。
表 5.1 描述性统计结果
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第六章 结论
6.1 研究结论
随着市场环境的变化以及竞争程度不断加剧，越来越多的企业开始进行战略探索，发挥企业自身特点以形成难以模仿的竞争优势，在这个过程中不可避免的会形成战略差异。本文从我国上市公司战略差异与企业业绩变动的现状中确定研究主题，并进一步在战略管理理论、自由现金流理论、资源依赖理论以及有限理性理论的基础上对国内外研究文献进行梳理，分析战略差异对企业业绩波动性的作用机理，以及自由现金流对二者的调节作用，在此基础上进一步分析股权制衡度对战略差异与企业业绩波动性以及自由现金流调节作用的影响差异，进而提出本文的研究假设。最后本文选用了 2014-2018 年沪深 A 股 2219 个上市公司的 11095 个有效样本点进行实证分析，得到结论如下：
（1）战略差异与企业业绩波动性正相关。战略差异与横向业绩波动性以及纵向业绩波动性都呈现显著的正相关关系，即企业实施的战略与行业常规化战略偏离程度较大，会引起企业业绩较大的波动，包括横向业绩波动以及纵向业绩波动。为了使本文的研究结果更为可靠，本文进一步考虑了内生性问题的影响并采用替换变量等方法进行稳健性检验，结果均表明战略差异与企业业绩波动性显著正相关。
（2）自由现金流能够显著调节战略差异与企业业绩波动性的正相关关系。以往的研究更加注重自由现金流带来的代理成本、投资效率等问题，本文的研究表明企业的自由现金流能够抑制战略差异所造成的企业业绩波动性，提高企业经营的稳定性，从而在一定程度上降低企业由于过度的战略差异而带来的经营风险以及财务风险，并且在稳健性检验的结果中这一结论仍然成立。
（3）股权制衡会影响战略差异与企业业绩波动性的关系及自由现金流的调节作用。对于存在股权制衡的企业其战略决策的制定更多的表现为“折中”的成果，因此战略的制定更加合理从而能够降低对企业业绩波动性的影响，但同样股权制衡会使企业的股权结构相对比较分散，代理问题更加突出，同时也会加大各中小股东对管理者的监督成本，而这种较高的监督成本会使其放弃对管理者的监督或者监督不力，从而使管理者有机会谋取自身的利益而滥用企业的自由现金流，最终造成自由现金流的积极效应难以得到发挥。本文通过对存在股权制衡的企业与不存在股权制衡的企业进行分组回归，实证结果表明：相对于存在股权制衡的企业，不存在股权制衡的企业战略差异与企业业绩波动性的正相关关系更加显著，自由现金流的调节作用也更为明显。
参考文献（略）
