本文是一篇财务管理论文，本文以 2014-2018 年我国煤炭上市公司为研究对象，运用因子分析、多元回归分析等方法，探究公司治理对持续经营能力的影响，及其研发投入发挥的中介作用，根据上文的研究分析，构建公司治理与持续经营能力之间的主效应模型以及研发投入中介检验模型，对研发投入在公司治理对公司持续经营能力的影响中的传导效应进行分析，运用多元回归法进行实证分析。
1 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
煤炭行业在我国能源体系中占据主导地位，对社会进步以及国民经济增长具有重要的影响，为国家经济安全提供了必要的保证。《煤炭工业发展“十三五”规划》表明，深入探究关于煤炭行业的供给侧结构性改革，到 2020 年煤炭生产将进一步集中在大型煤炭基地上，加快煤炭类上市企业合并重组的进程，消除多余的生产能力，发展清洁煤炭生产将是煤炭工业未来发展的目标，煤炭工业必须解决生产过剩的问题，减产限产，淘汰落后的矿井及小型煤矿，关闭僵尸工厂。这些措施为克服目前煤炭上市公司所面临的经营困难提供了机会，也面临着巨大挑战。
在当前低碳经济形势下，传统的煤炭生产模式已经不能满足社会的需求，通过加大科研投入提高企业生产效率及实施清洁生产是企业可持续性发展的必然趋势。党的十九大报告指出“创新是引领发展的第一动力，是构建现代化经济体系的战略支撑”。所以，加大煤炭企业研发投入对于提升综合国力、促进煤炭行业可持续性发展具有重大意义。然而我国煤炭类企业市场竞争力较低，特别是在供给侧及创新驱动等政策的发展进程中，煤炭行业的总体创新水平与其他行业比较，仍然有着较大差距，公司研发投入与其营业收入之间的比值小于 2%，处在所有行业中的较低水平。因此，加大技术创新力度，保证研发投入能够有效转换成创新成果，进而促进其可持续性发展，成为现代公司目前应该关注的重点。
企业是社会经济的具体表现形式，其技术创新对产业结构升级产生积极影响，而且有利于公司持续发展。公司治理作为现代公司制度的核心，其合理性是影响公司持续经营能力的重要因素。随着生产规模的扩大，公司中的所有权及经营权不断分离，致使所有者与管理人员间的利益目标不一致，在这种企业环境下对企业的成长产生了极为不利的阻碍作用，公司治理应运而生的股权配置、流通与转化是上市公司运营的核心问题，所以公司治理的实施在煤炭上市公司中具有举足轻重的作用，对公司发展的激励效应大大高于公司管理。通过研究公司治理对研发投入的影响、研发投入促进技术创新对公司持续经营的影响具有一定的实践意义。故改革与完善我国煤炭上市公司治理机制、加大研发投入力度、增强企业核心竞争力成为其关注的重点。所以，在目前发展现状下研究关于公司治理对其持续经营能力的影响，以及研发投入在两者间的传导效应，保证公司健康稳定发展。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
（1）关于公司治理方面的研究
100 多年前国外已经开始了对公司治理理论方面的研究，侧重于公司治理和公司绩效等的关系研究，并有着一定的现实指导作用。公司治理中影响持续经营能力的治理因素有很多，结合本文研究目的，重点对公司治理的股权结构、董事会特征、管理层激励三个层面的现状综述。
①股权结构
早在 1932 年，Berle 和 Means 就对公司的股权结构对公司业绩的影响进行研究。他们对大量的目标企业进行实证分析，结果表明企业的股权分配对其发展产生重要作用。在公司治理过程中股权相对分散的企业，中小股东对企业生产经营的控制受到严重削弱，实际控制人在履行其职能的过程中，采取的管理做法很大程度上会损害股东利益，从而使企业没有办法实现其既定目标[1]。Bader 和 Mejbel（2015）将非金融企业作为研究对象时，认为当个人、政府为股东时，股权集中度与经营绩效之间存在显著正相关关系，而删除调节变量后则失去了关联关系[2]。Demesetz 和 Laporta（2008）的研究结果表明，公司的股权集中度过高，会引起拥有控股权的大股东与控制受限的小股东之间的利益冲突，大股东为其自身利益，将最大限度地利用其支配地位，利用如资产交易等各种形式侵犯小股东的利益，委托代理问题由此产生，因此学者认为股权分散相对于股权集中来说更有利[3]。Laeven 和 Levine（2004）研究股权制衡用 Z 指数来表示，结果显示：股权制衡度的提高有利于公司经营业绩的上升[4]。Chao.Y 和 Charles.W（2018）的研究小组根据 ROA 和 Tobin Q 值对公司绩效进行评估，指出机构股东对公司绩效产生了长期而有利的影响，长期持有股份的机构投资者对公司长久发展作出了贡献[5]。
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2 公司治理、研发投入与持续经营能力理论综述
2.1 相关概念界定
2.1.1 公司治理
公司治理是现代企业体系中最关键的组成要素。到目前为止，不同学者对公司治理的定义有着各自的观点。经济合作与发展组织在其公司治理原则中指出：公司治理是通过一定的标准控制及监管公司的一种体系。运用正式和非正式、内部和外部的机制对公司进行控制和管理来协调企业及各利益相关方的利益关系，确保企业能够做出公正、合理、科学的方案决策，最大限度地实现利益相关者的目标。从狭义上讲公司治理是一种股东大会、董事会、监事会和公司员工之间的制衡机制，同时促使股东、董事和经理人三者间内外部激励约束机制的形成。公司治理还规定了各利益集团的责任和义务。当前国内学者对公司治理定义有以下几种较权威的观点：吴敬琏对公司治理的内涵做了概括性的阐述。他认为公司治理结构是由股东、董事会和高管组成的一种组织结构。要完善公司治理结构，就必须明确三者的权责划分，以及三者之间的权责关联。Levian认为公司治理有狭义和广义之分，提出了狭义上的公司治理是公司所有者利用其所有权来约束和控制管理者行为的一种制度。广义上，它是指公司运用一系列的政策法规来保护和协调公司的利益相关者。张维迎教授也从狭义和广义两个层面阐述了公司治理的概念，他认为从狭义上讲，公司治理是调节股权分配和董事会权利与责任的制度。广义上来说，是对公司所有权、经营者权益进行分配的一系列制度，并明确规定公司的所有权、控制权和利益分配的要求。本文借鉴以前学者对公司治理的概括性论述，将公司治理分为股权结构、董事会特征、管理层激励三个方面。
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2.2 相关理论
2.2.1 委托代理理论
由于大规模生产和劳动分工的出现委托代理理论应运而生。原因有两点：第一，专业分工的出现，一些具有管理技能的人投身于职业经理人行业。他们具有专业的管理知识和经营企业的能力。第二，随着分工的发展及企业规模的逐步增大，公司所有者无法及时更新专业的能力和时间来管理公司，那么所有者就会聘请专业的管理人员来对企业进行具体的管理。由此，股东、董事会和管理层之间的委托-代理关系在企业中出现。公司的所有者成为投资者委托董事会管理公司，董事会成为代理人，然后董事会将企业的管理权转让给职业经理人，并监督和约束其管理团队的管理行为，董事会成为股东与管理层之间非常重要的沟通纽带。它有效降低了企业的代理成本，有利于合理分配公司利益，是公司治理的重要组成要素。
但在现实当中，委托人和代理人追求的是不同的利益主体，委托人追求最大限度的提高公司价值，而代理人更关心自己的薪酬和企业为其带来的其他利益，从而导致自身利益的偏离。倘若激励和监督制度不完善，代理人一定程度上会对公司所有者的利益造成损害。在信息不对称的情形中，委托代理理论是以非对称博弈论为理论基础，委托人与代理人之间的关系只是一种博弈关系，此理论重点关注的是：如何实现企业市场收益和自身财富的最大化。建立合理有效的激励控制制度，规范代理人的行为，促进代理经营人依据委托人所希望的经营管理的方向和方法来管理企业从而最大限度地发挥二者对公司的有利作用。企业的委托人最大限度追求市场收益，重点在企业的持续发展上，代理人追求自身利益的最大化，因而委托人和代理人的利益不一致。委托代理理论在当前企业中，委托代理理论对人们了解一种有关公司治理过程各利益相关者之间相互作用，并对公司可持续经营能力的影响发挥了重要作用。
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3 理论分析与研究假设..............................16
3.1 公司治理对公司持续经营能力的影响假设...........................16
3.2 研发投入对公司持续经营能力的影响假设........................18
4 研究设计.................................23
4.1 样本选择与数据来源..............................23
4.2 变量定义.............................24
5 实证分析.................................30
5.1 持续经营能力因子分析.................................30
5.2 描述性统计分析.............................33
6 提高煤炭上市公司持续经营能力的建议
（1）完善股权结构，提高股权治理水平
通过上文对股权集中度的分析，我们认为股权集中度较高有利于提升公司持续经营能力。股权集中度水平高，意味着大股东将增强对管理层的监督，对经理的行为产生一定控制作用，并促使他们根据股东的意愿经营公司，当大股东积极对企业经营活动施加影响时，会降低
