本文是一篇财务管理论文，股权激励模式的选择和方案的设计与实施效果直接相关。爱尔眼科自上市以来进行了四次股权激励计划，分别是股票期权模式、限制性股票模式以及合伙人计划。股票期权模式给予实际经营者少量股权，这样经营者就会站在股东的立场上为企业进行长远的规划，实现高管和股东的共同盈利。但这种模式过于简单，实施效果具有片面性，并与市场的有效性息息相关。限制性股票作为长期激励模式并不能体现出该模式的优点，但能够规避高管只追求短期利润目标不考虑企业的长期经营的现象，容易出现行权条件设置过低，导致被管理层操纵的情况。而合伙人计划在退出机制问题上容易出现短期内大规模回购现象，这样会对公司的现金流产生压力。在我国大多数的医药企业也多采用了股票期权和限制性股票模式。
1 绪论
1.1 研究背景
1.社会背景
随着经济社会的不断发展，企业的治理结构也悄然发生着变化。越来越多的企业所有者倾向于聘任专门人才治理经营企业，这样使企业所有权和经营权分离，基于这样的企业环境，股权激励随之产生。股权激励指公司给予管理层相应的股票，使其可以与股东共享利润，共担风险。巧妙地将高管的利益与股东的利益相融合，经营者可以更多地考虑股东利益，一定程度上缓解了委托代理的利益冲突。
过去的十年，我国培养了大量的本科毕业生和硕士研究生，并且积极引入大量海归留学人才。股权激励为人才吸引、减少人才的流动性提供了强有力的支持。但人力资源问题依然是当前企业面临的重点问题，如何稳定现有核心人员并吸引优秀人员的加入仍然是对企业的一种考验。
同时激励的效果也是双向的，有效的股权激励政策,可以互利共赢。但若不能达到预想的效果，也会加剧委托代理矛盾。这样就要求我们充分分析企业所处的社会和行业环境，了解自身企业的具体情况，建立一套符合时代，针对解决自身企业问题的股权激励计划。
2. 制度背景
自从 2006 年证监会公布《上市公司股权激励管理办法(试行)》以后，采用股权激励的方式奖励员工，在上市公司中大受欢迎。2012 年是股权激励发展的转折点，之前以股票期权和限制性股票为主，之后企业更偏向于选择限制性股票。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
2005 年国家出台《中华人民共和国公司法》，对股权激励制度做出根本的规定。2006 年国家连续出台一系列文件，在股权激励的设计程序上给了企业更多自由发挥的空间，并且允许企业自主设定行权价格，意味着中国的股权激励制度正式启动。截至 2007 年全国有 447 家公司实施股权激励计划，成效卓著，大力推动国民经济的发展。
虽然近几年政策和市场监管机制不断完善，但股权激励计划在我国企业的实际应用中依然存在很多问题。学术界对此也展开了大量的研究，但多数专家都在基础理论、激励效果与公司业绩的相关性、激励方式的选择等方面进行研究。本文将在本国的制度大环境下，以股权激励的基础理论为起点，对爱尔眼科四次的股权激励进行跟踪调查，以激励模式的选择和企业业绩作为主要的影响因素，针对爱尔眼科特殊的公司性质和行业特点分析股权激励的实施效果。进一步完善股权激励理论的建设，使股权激励计划更加适应中国的市场，提高企业股权激励的质量，有效平衡股东和企业高管之间的利益。希望可以为企业设计股权激励方案提供一些参考。
1.2.2 实务意义
随着股权激励的广泛应用，股权激励的理论内容不断丰富，日趋完善，股权激励确实改善了管理者和经营者利益冲突的问题。但由于我国股权激励发展较晚，深入企业发现，股权激励在实行过程中并不能按照预期计划完成，大多企业无法达到预想的效果。国内外学者针对其对公司业绩的影响均作了部分研究，案例分析大多集中分析了单一股权激励方案的实施，或是两个公司之间的对比分析。针对同一家公司的多次股权激励方案实施的对比较少。现有的研究都只有在特定条件下才有效，不具有普遍性。论文选择爱尔眼科为例，分析其四次股权激励方案，三个不同的股权激励模式的设计以及实施效果的评估，系统、全面地讨论了股权激励模式的选择对公司业绩的影响程度。分析得出更符合我国市场发展的激励模式。希望为医药行业的激励制度总结一些经验，为以后实施股权激励计划的企业提供一些建议。
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2 股权激励的理论基础
2.1 股权激励的基本概念
股东和管理层的利益分离，使得对公司的经营目标产生分歧，股权激励就是为了解决这种矛盾产生的。股权激励是上市公司用公司股票为媒介，对符合其考核条件的高管给予的长期奖励。[3]激励对象拥有股票可以参与公司的利润分配，可以与股东共担风险，使股东和管理层利益一致化。这部分内容将对股权激励进行界定，并围绕股权激励的理论和不同激励模式的对比展开介绍，为下文的个案分析做理论准备。
股权激励是上市公司稳定健康发展的助力手段。通常都会设置行权条件，比如员工就职期限、业绩考核指标等。公司业绩是公司业务经营状况及取得的经济效益。公司业绩良好，股息红利增加，则该发行公司股票的市场价格随之而上涨;反之，发行公司业绩不良，则股票市场价格必定下跌。通常情况下股价是业绩的外在表现。当被激励人才达到股东设置的条件时，就可以拥有公司的股票。股权激励致力于解决企业两个角色利益目标不统一的主要矛盾。它
要求企业从自身的经营状况出发，综合考虑市场、行业、公司战略发展等多方面的因素制定符合公司实际的激励方案，以切实保证激励方案在公司的顺利运行。经营者通过努力工作达到股东设置的目标就可以获得事先约定好的报酬，这样在做到双方利益一致化的同时还可以降低委托代理成本。
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2.2 相关理论
2.2.1 委托代理理论委托
代理是公司由代理人进行日常管理，公司所有权属于委托人。代理人和实际所有者的权益矛盾普遍存在于现代企业中。企业高管自然以追求自我的利益为首要目标，但对股东而言更看重的是内在价值的提升。双方角度的不同可能会出现某些有损公司利益的事情是源于代理人的短视行为所造成的。但委托代理理论并没有使利益冲突问题得以改善，并且产生了相应的代理成本。
委托人为实现自身利益最大化，会不断压缩委托代理的成本，但在实际执行过程中却导致了督促成本的增加，总成本依然居高不下。但由于代理人工作的性质，会比委托人更了解企业实际的运行情况，在信息方面极具优势，企业将面临道德风险和逆向选择等问题。
委托人通过实施股权激励计划，使代理人持有股份，代理人在治理公司的同时也成为公司的股东，增强了代理人的归属感，有力解决了利益的冲突。股权激励在实现企业价值的同时也提升了代理人的道德水平。
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3 爱尔眼科四次股权激励的方案...........................14
3.1 爱尔眼科简介............................14
3.2 爱尔眼科公司治理结构...............................14
4 爱尔眼科股权激励的绩效和股票价格分析..................................25
4.1 财务绩效分析.................................25
4.2 非财务绩效............................30
5 爱尔眼科股权激励评价.....................................36
5.1 爱尔眼科股权激励方案的成功经验...........................36
5.2 爱尔眼科股权激励方案的不足之处...................................37
5 爱尔眼科股权激励评价
5.1 爱尔眼科股权激励方案的成功经验
5.1.1 激励方案与企业战略布局相结合
2011 年国家进行医疗卫生体制改革，鼓励促进医药行业的成长。爱尔眼科抓住机遇，紧跟形势，制定“一手抓内涵增长，一手抓外延发展”的发展战略，重视人才培养并扩大用人规模，完善股权激励体系，为公司的横向扩张和纵向滲透做好准备。为配合企业的战略目标，爱尔眼科推出了股票期权计划。
2012-2013 年，爱尔眼科实行全国布局规划和区域网络的计划，并通过新建和收购方式推进战略布局，着力加强企业员工的培育制度，为企业的长期发展做出准备。并顺势推出限制性股票激励方案（股票期权计划完成了二期、三期行权），扩大了激励范围并延长了激励时间，形成企业对中高层人员的中期激励。人才培养制度和股权激励计划的顺利实施，优化了企业的人才结构，为公司的后续扩张奠定了夯实的基础。
2014 年，爱尔眼科设立产业并购基金，加速落实医疗连锁网络的战略布局。爱尔眼科首创性地推出合伙人计划，并在下级医院大力推行。合伙人计划可以稳定住现有的核心团队，同时也对优秀的同行极具吸引力。合伙人计划使管理者扮演了企业所有者的角色，逐渐缩短医院的盈利周期，达到公司规模和效益的同步提高。
2015 年，爱尔眼科继续完善医疗机构分级连锁体系，继续落实省会医院合伙人计划，核心人才通过投资成立新的医院，新医院发展成熟后，集团将以公允价值回购股份，合伙人努力创收，公允价值就会提高，合伙人的收益也会相应提升。一方面优秀的医疗资源会巩固省会级医院的中心地位，另一方面合伙人计划为企业发展战略提供人才支撑。此时案例企业同时进行着股票期权、限制性股票、合伙人计划和省会合伙人计划。多次的激励计划，令爱尔眼科积累了经验的同时也总结出不足之处。公司的激励制度相对成熟，有利于企业落实医疗网络布局，扩充技术团队。
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6 研究结论建议与展望
6.1 结论建议
1.选择合理的激励模式
股权激励模式的选择和方案的设
