本文是一篇财务管理论文，本文通过梳理和借鉴国内外对企业战略、商业模式以及企业价值评估相关文献及研究成果，对我国正处于转型升级过程中的传统制造企业的特性进行了深入的分析，整理形成了企业战略转型升级—商业模式创新—企业价值这一价值创造影响路径，并且在此基础上对企业价值的评估方法的选取和适用上进行比较分析，指出了目前采用传统估值方法对转型升级企业进行评估的缺陷和不足之处，结合引入了实物期权法，构建了符合转型升级企业特性的估值模型。
第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
制造业一直是世界各国经济增长、繁荣和创新的引擎，作为国民经济的重要支柱，在实体经济中一直发挥着不可忽视的作用，其地位是其他产业不能完全取代的。作为实现社会繁荣，推动经济社会发展的主要动力之一，制造业带动整个经济体的创新发展。各国对制造业的研发创造高度重视，如中国、德国、日本等国家，对国内企业的研发投入中，制造业占比高达 80%。2010 年，中国制造业总产值超越美国，成为世界排名第一的制造业大国，当年制造业增加值总额接近 3 万亿美元，约占全球制造业增加值的四分之一。虽然从制造业总产值上看，中国已经成为实实在在的制造业大国，但还难以形成规模化的高端化制造，与世界先进水平相比还存在着较大的差距。目前，全球制造业发展格局已经形成了四级梯队，根据当前全球制造业发展情形，中国制造业仅仅处于第三梯队，属于中低端领域的制造，且难以得到突破。在全球技术快速发展、产业调整变革的大背景下，中国制造业的竞争机遇与危机并存。基于各国制造业现状，世界经济论坛“塑造制造业的未来”系统行动倡议小组与科尔尼管理咨询公司联合发布《2018 年“制造业的未来”准备状况报告》，评价各国制造业对未来的准备情况及各自的优势、潜力、不足，该报告称尽管中国拥有庞大的制造业基础规模，但就科技水平、生产技术、政策制度、资源环境等方面而言，还有很多值得改善的地方。
人工智能、大数据等技术的兴起，对企业的经营、生产各个方面产生了重大影响，传统制造企业的局限性也逐渐显现出来。鉴于我国制造业当前所处的发展境况，为了顺应科技变革潮流，抓住制造业发展机遇，国家提出了制造业要“加快产业结构调整、由制造业低端向制造业高端转变”的发展目标，并陆续出台了“中国制造 2025”、“互联网+”这一类政策促进制造业高端化发展，加快中国制造业的转型升级进程。由于转型升级的特殊性，处于转型升级期间的制造企业往往具备传统企业所不具有的特点，比如其新产品的研发、市场投放、未来发展模式的转变等都对企业的价值构成重大影响，而传统的价值评估方法只能根据企业现有经营现金流情况对企业价值进行评估，忽视了企业转型升级给企业带来新的价值增长点为企业带来的未来价值，在当前仅以现有传统估值方法已无法准确、合理的计量企业价值，企业的整体价值不能得到完整、公允的反映。
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第二节 研究内容及研究方法
一、研究方法
1．文献研究法。本文文献综述及理论分析部分通过对转型升级战略、商业模式、企业价值概念进行介绍和界定，通过已有研究文献进行整理、分类，对现有研究结论进行了梳理，从而在理论分析部分将三者进行联系，形成创新的分析视角。文献部分对明确了本文的研究目的，丰富了本文的理论基础，是本文研究分析部分的重要依据。
2．分析归纳法。本文通过将转型升级期间的制造企业业务进行划分，分别分析了该类企业传统业务和转型业务的价值特征，并总结归纳企业整体价值的特点，从而类推出处于转型升级期间的制造企业所共同具有的一般特征，构建合适的估值模型。
3．案例研究法。本文选取国内制造企业作为案例对提出的价值评估思路和模型进行验证，通过对案例企业海伦钢琴股份有限公司的转型情况进行分析，收集和整理了相关的公开资料和数据，代入本文提出的估值模型计算评估企业整体的价值，并以实际数据检验其评估结果的科学性，以此确定本文研究的参考意义。
4．比较研究法。本文对转型升级企业的传统业务和创新业务的特征进行了分析对比，同时对现有估值方法的优、缺点进行比较，在此基础上分别选取适合传统、转型两项业务的估值方法，构建能够反映企业整体特征的价值评估模型。
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第二章 文献综述
第一节 转型升级战略相关研究
“互联网+”、大数据潮流推动了世界经济与技术的快速革新，企业竞争形势、竞争内容都有了较大变化，传统制造业在竞争日益激烈的当下失去了原有的优势，面临新的竞争环境，企业转型升级迫在眉睫。国内外学者对转型升级都提出了各自的观点，在内涵上大都基于转型和升级两个方面进行分析，在转型升级的影响因素、路径上分别从宏观、微观不同层面，业务、模式，资源、能力等各种不同的角度进行研究、阐述。
一、转型升级内涵研究
转型升级作为近年来学者们关注的研究方向，但并没有形成一个统一的概念（王玉燕，2014）。转型升级没有专门对应的术语，学者们多从转型和升级两个角度进行界定（谢珊一，2018）。我国学者提出转型是企业在不同产业之间的转换和不同发展模式之间的转变，而升级则是企业在产业链和价值链上位置的提升，是产品由低技术、低附加值状态向高技术、高附加值状态演变的过程（吴家曦、李华燊，2009）。国外学者则提出企业转型是对企业的核心流程、精神、创新和演化方向的全方面的改革（Lary& Merry，1986），将企业提升到经济价值更高的领域（Gereffi，1999）；升级则是企业从低价值的劳动密集型产品生产向高价值的资本密集型和技术密集型产品生产的转移（Poon，2004），生产出更好的产品的过程（Kaplinsky& Morris，2004）。
对于转型升级的内涵，国外学者研究较早。转型升级可以从产品、产业、工艺、功能等多个角度进行划分（Humphrey&Schmitz，2002），企业在价值链、生产要素、生产需求、产品功能等的升级都属于产业升级（Ernst，2003），转型升级的目的是通过整合和创新，提升企业在产业链的位置，是企业更好的适应外界环境的变化（Kaplinsky，2005）。
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第二节 商业模式相关研究
商业模式概念最早出现在 20 世纪 50 年代，自上世纪 90 年代后期开始流行起来，成为一个独立的研究领域，近年来随着经济的发展和变革，商业模式成为研究的热点问题。学者们根据不同的研究问题从不同的角度对商业模式进行研究，有偏向经济学的、有偏向管理学的，有宏观的也有微观的。
一、商业模式概念研究
学者们从不同的研究视角，结合不同的理论基础对商业模式的定义各有说法，目前没有形成权威的定论。目前代表性的观点主要分为三类，盈利观、价值观和交易观（李端生，2016）。
盈利观的学者主要从利润的角度进行研究，认为商业模式是为客户提供产品和服务以获取价值或传递价值的过程，其本质是为了获取利润（翁丽丽，2018）。代表性说法有商业模式是企业为了获取利润的经营方法（Rappa，2000），是企业基于产品、服务、信息流的架构为企业赚更多的钱（Selz，1999），通过诱使顾客付款并转化为企业利润（Teece，2007），是联系企业、客户、合作方之间的纽带（原磊，2007），讲述了企业如何赚钱的故事（玛格丽塔，2013）。
价值观的学者认为商业模式是企业创造价值的基本逻辑（Timmers，1998），是一系列为企业带来持续利润的方法（Osterwalder，2004），成立了一个资源、客户的联系体系（Afuah&Tucci，2001），通过为客户创造价值而实现企业自身的价值（王琴，2011）。在不同的价值体系之下，企业为了获取价值和创造价值，会对商业模式进行调整，这实质上是企业在战略层面调整的体现（Shafer，2005）。
交易观的学者从管理学的视角对商业模式进行了研究，认为商业模式是一种发现和利用商业机会的交易机制和结构，用于为企业创造价值，更好的持续经营（Amit，2001）。国内研究较为成熟的理论提出商业模式的本质是企业与其利益相关者的交易结构，包括交易主体、交易内容、交易方式、交易定价四个方面（魏炜、朱武祥，2012），通过这一交易架构为企业实现收益。
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第三章 转型升级战略下企业价值实现 ...................... 20
第一节 转型升级战略与商业模式创新 ........................ 20
第二节 商业模式创新与企业价值 ........................... 21
第四章 转型升级企业价值特征与评估模型 ................................... 25
第一节 转型升级制造企业特征 ............................ 25
一、转型升级制造企业商业模式特征 ...................... 25
二、转型升级制造企业价值特征 ............................ 25
第五章 案例分析——海伦钢琴企业价值评估 ................................. 32
第一节 海伦钢琴转型升级 .............................. 32
一、海伦钢琴基本情况 ............................... 32
二、转型升级前绩效分析 ............................ 33
第五章 案例分析——海伦钢琴企业价值评估
第一节 海伦钢琴转型升级
一、海伦钢琴基本情况
