本文是一篇财务管理论文，本文通过对千山药机财务危机成因的分析研究，对于千山药机在整个经营以及扩张战略的过程中问题进行剖析，从而得出导致千山药机爆发财务危机的种种关键成因。希望这能够给其他有计划通过战略扩张转型的制药机械设备企业提供参考的意见，同时在融资结构、公司治理、战略决策方面给其他企业带来具有借鉴意义的启示作用。
第一章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
我国的证券市场正在快速发展，证券投资方式逐渐被公众所接受，越来越多投资者参与证券市场。广泛的社会参与不仅为上市公司提供了一定的资金来源，同时为证券市场提供了巨大的动力和能量，为自身带来了投资回报。然而，随着证券市场规模的扩大，上市公司的亏损面积和亏损额也逐年增加，面临财务危机的上市公司也逐渐增多。上市公司发生财务危机不仅会影响公司自身的生存和发展，还会影响整个市场的投资价值和投资者对市场的信心，这关系到投资者、债权人等的经济利益。公司的财务危机不是在短时间内形成的，它需要经历一个逐渐积累和从萌芽到退化的过程。如果能够事先发现这些财务危机的征兆，预测财务危机发生的可能性，管理层可以及时采取有效措施加以改善，防止事态进一步恶化。这样，不仅对上市公司本身，而且对投资者和债权人都具有重要意义。
近年来，随着人口的不断增加，人口老龄化趋势加剧，人均收入水平不断提高，人们的保健意识逐步增强， 民医疗意识不断提高，使得医疗费用占总医疗费用的比例越来越高。消费支出逐步上升，直接带动了药品消费市场、药包材和制药设备市场的稳定增长。千山医疗机械主要从事制药机械、包装机械等 家级高新技术产品的开发、销售和进出口业务。随着互联网的发展和精细化医疗布局的发展，经过 10 多年的发展，公司凭借其自主创新能力和丰富的科研成果，已成为中 制药装备行业的龙头企业。但在 2018 年初，千山药机被曝光公司年报延迟，债务未清偿，公司银行账户被司法轮候冻结，子公司股份被冻结，公司被证监会调查，实际控制人的质押股份被平仓等等。目前，千山药机正遭受资金链断裂等财务危机的困扰。全社会对于导致千山药机财务危机发生的原因十分关注，而这也是本文对其进行研究的一个主要出发点。通常而言，一家上市企业在发展中如果想具备较强的竞争力，就需要进行合理战略布局，并对企业经营管理机制进行优化及调整。同时，还应对企业内部治理及财务风险控制给予高度重视。本文在研究中以千山药机财务危机为案例，通过对企业发展情况及财务现状的深入分析，探究导致该企业发生财务危机的关键原因。
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1.2 文献综述
1.2.1 财务危机概念综述
在企业经营的过程当中，难免会出现财务危机。这不仅是企业经营者需要关注的问题，也是各 经济学家研究的重点。根据 Beaver（1996）的定义，他提出开始进行破产清算，并且缺乏到期债务的偿还能力的情况就是财务危机[1]。根据经济学者 Altman（1968）的补充，把企业经营失败以及违约也纳入到财务危机当中[2]。学者 Deakin（1972）在此基础上，明确了出现财务危机的两个标志，即：1.企业缺乏到期债务的偿还能力；2.企业开始执行破产清算程序[3]。学者 Foster（1986）提出财务危机实际上是企业可能面临的一种状态，如果其资金缺口只有唯一的解决办法，并且该方法是借助重大重组行为来完成，那么企业正在面临财务危机[4]。学者 Ross（1999）提出企业的财务危机主要有四个不同的类型，分别为 1.经营失败、2.法定破产、3.技术破产、4.会计破产[5]。总结来说，财务危机的概念涉及到三个层面：经营失败、缺乏债务能力和破产。
根据中国学者的研究，能够发现基于我 发展实际的定义与 外学者总结的内容有一定的出入。主要的差异在于财务危机和破产清算的关联性。根据我 学者吴士农（2001）等人的分析，针对财务危机的防范工作来说，应该将财务危机定义为技术破产的状态。详细来说，就是指企业现有的经营性现金流量并不能够偿还到期债务的情形[6]。学者吕长江（2004）等人则重点研究了现金流动性的概念，提出如果某个企业的营运资金在持续的 3 年时间之内都是负值，并且从未显示好转的迹象，那么这种情况就是财务危机[7]。学者彭莉（2009）等人提出导致财务危机的根本原因是企业经营不力，使得资金不足以偿还到期债务[8]。学者孙群（2011）等人则提出了总结性的看法，指出财务危机不仅是资金周转困难的状态，同时也是完整的动态恶化的过程[9]。学者赵晋艳（2017）则提出企业可以根据营业利润的变化趋势来预测其是否可能因为现金流入的大幅度减少导致财务危机的产生[10]。学者庞梅（2017）根据财务危机理论进行了研究对比，并在研究成果的基础之上总结性的提出：财务危机实际上是因为企业经营管理方面存在问题，导致其财务状况不断朝着恶化的方式发展，从而影响了企业持续经营能力，最终危及企业生存的经济困境[11]。吴芃等（2018）认为当一个企业未来的持续经营能力有较严重问题时，那么该企业很可能已经陷入了财务危机[12]。由上看出，与外 学者不同的是，我 学者认为企业发生财务危机并不一定代表企业就发生了破产，当企业的经营状况不断恶化，企业的现金流入与营业利润持续下降导致无法偿还到期债务，从而威胁到企业的持续发展，在这种状况下，就可以判定企业发生了财务危机。
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第二章 财务危机相关理论概述
2.1 财务危机概念界定
就已有 内外资料研究可以发现，在实际应用及研究当中，通常用破产来当作财务危机的界定标准。而针对于上市公司而言，则把退市当作财务危机的界定标准。大部分学者把研究重心放在规范研究之上，提出财务危机的出现主要是因为企业不再具备偿还到期债务能力。所以，财务危机实际上是一个集合了多种财务困难的综合性概念，不仅包括了破产，还涉及到资不抵债或者是不能偿还到期债务等。根据实际应用及资料参考，本文中针对于财务危机的界定是：因企业内外部因素共同作用而致使其财务状况出现不断的恶化，并且财务风险持续增加的情况。进一步引发资不抵债的后果，最终以破产结尾的所有相关事件的集合。换言之就是指财务危机的涉及到从轻微财务困难到破产清算的整个过程，其中所有的因为内外部因素共同作用而产生的所有负面结果都包含在其中。因此，在研究分析财务危机的起源时，必须要从内外部两个方面着手，不仅要优先考察企业是否存在经营上的失误，还应该研究其所在外部宏观经济环境的情况。
根据财务危机管理相关理论可知，借助财务危机管理系统能够为企业提前做出风险预警提供一定的参考，并且可以在多个环节做到缓和财务危机的影响的作用，在该系统当中，主要涉及到五个环节，即分析、计划、组织、规避和化解。这五个环节的共同作用会起到控制的效果，并且控制工作也会涉及到事件的全过程，无论是事前、事中还是事后都有相对应的工作任务，分别是预防与预警、识别与应对以及恢复与总结。
由此可见，在采取应对办法时，必须要考虑到事件发生的阶段性，事前就应该要提前确定好科学合理的财务危机预警机制。而在出现财务危机的过程当中，则要求能够选择最为合适的解决办法来予以控制和把握，尽可能把损失控制在最低限度。财务危机结束后，同样也需要进行经验总结，并借助有效的手段来快速恢复经营，这样一来也能够帮助提高企业预防与应对财务危机的水平。
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2.2 相关理论基础
2.2.1 经济周期理论
根据经济周期理论的定义，经济周期实际上就是经济现象显示出的规律性的循环波动的现象，这种波动具有一定的特性，即整体性与客观性。就宏观层面进行分析，经济周期理论的作用在于可以从较长的过程当中来考察导致财务危机的企业的各个外部因素的情况。根据理论内容，通常将经济周期分为四个不同的阶段:繁荣、衰退、萧条以及复苏。其主要原因在于，经济运行实际上存在一定的内在规律，并且市场之中的需求-供给关系也是在发生连续变化的，所以经济发展也显示出了一定的规律性。在企业实际运营的过程当中，难免会因为盲目的占领市场份额或者是过分的追求企业利润，而导致决策者做出不正当决策的结果，对于企业而言，非常有可能以资金链断裂或者是破产结尾。同时，一旦社会经济也呈现出了衰退的发展态势，这一定也会加速企业的财务危机的发生。由于企业发展都具有周期性，所以其经营及财务状况也会呈现出一定的周期性，由此可见，经济周期理论是非常重要的参考依据。
2.2.2 资本结构理论
在经典资本结构理论当中，存在三个不同范围的分支：1.净收益理论，在忽略财务风险的前提之下，借助负债能够减少企业资金成本，所以企业为了达到最大价值，必须要尽量增加负债比率。2.净营业收益理论，提出资本结构并不会作用于企业价值之上，借助于净营业收益就能够很好的确定企业价值。3.MM 理论，借助于模型，能够很好的呈现出资本结构、资本成本以及企业价值这三者的作用情况，也就是说企业用多种多样的手段来完成筹资并不会影响企业价值的总额的数值。
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第三章 千山药机财务危机案例介绍...............................................14
3.1 行业背景及公司介绍...........................................14
3.1.1 行业背景..........................................14
3.1.2 公司介绍............................................17
第四章 千山药机财务危机成因分析.............
