第一节 控股股东股权质押与企业融资约束 ................................. 22
第二节 分析师关注度的调节作用 ............................... 24
第五章 研究设计 .............................. 25
第一节 样本选择和数据来源 .............................. 25
第二节 变量选择与度量 .................................. 25
第六章 实证结果分析
第一节 主要模型分析
为了验证前文的假设，本章主要分为三节进行分析。第一节对主要模型进行分析，在这一节将对样本数据分别进行描述性统计、Pearson 相关性检验、单变量检验以及回归分析。为了排除所得出的结论具有偶然性，在本章第二节将通过更换被解释变量的度量方法等进行稳健性检验。最后，为了使得本篇文章的研究内容更加完善，本文将在本章节的第三节进行进一步分析检验，拓展本文的研究内容。
一、描述性统计分析
本文对企业融资约束（KZ）、是否质押虚拟变量（PLEDGE）、控股股东股权质押比例（PLEDGE_ratio）、资产负债率（LEV）、企业成长性（GROWTH）、固定资产比例（CAPITAL）、经营活动现金净流量比例（CFO）、公司规模（SIZE）、产权性质（SOE）等主要变量进行了描述性统计，统计分析结果如下表 6-1 所示：
从表 6-1 的分析结果可以看出，被解释变量融资约束指数（KZ）是通过能够反映企业融资约束的五个代理变量综合而成，通过该合成变量反映的企业面临的融资约束的水平比较全面，且更加具备说服力，该指数的值越高，说明企业面临的融资约束水平越高。融资约束指数的描述性统计结果显示其最小值为 0.413，最大值为 2.396，平均值为 1.374，说明 2011 年至 2018 年期间，我国上市公司均面临一定程度的融资约束。PLEDGE 表示控股股东是否质押了其持有的上市公司股权，通过上文对控股股东股权质押情况的分类统计，我们可以观察到，截止至 2018 年，我国约有一半以上的上市公司的控股股东质押了其持有的上市公司的股权，且质押比例（PLEDGE_ratio）的最大值为 100%，说明控股股东中有选择将自己所持上市公司的股权全部质押的情形，控股股东是掌握上市公司绝对控制权的一类人，当上市公司的股价下跌至“警戒线”或是下跌至“平仓线”时，控股股东就会面临相当高的控制权转移风险，上市公司的不确定性随之增强。
结语
一、研究结论
股权质押作为一种新型融资方式，越来越多的上市公司股东，尤其是上市公司的控股股东因为其在融通资金过程中拥有融资成本比较低、融资速度比较快以及融资手续比较简单等优点，较为普遍地将其考虑为融资方式的首选。截止至 2018 年，根据相关的数据统计，在我国，约有一半以上的沪深两市 A 股上市公司控股股东质押了自己所持有的上市公司的股份。控股股东的绝对控股地位使得学者们不得不考量其股权质押背后所带来风险及不确定性。由于股权结构特点，股权质押这一行为在我们中国是较为常见的，因而从西方学者处可以借鉴学习的相关文献研究较少，我国最早对股权质押的研究要从法学领域探讨，近几年经济领域的学者才开始逐渐深入研究股权质押的相关问题。本文基于对控股股东股权质押融资行为特点和制度背景分析的基础上，以 2011-2018 年深圳证券交易所 A 股主板上市公司为初始样本，通过设置研究条件后剔除不符合研究要求的样本后，最后得到本文研究所需的 9890 个样本。在引入会影响企业融资约束的公司特征变量作为控制变量后，实证回归控股股东股权质押与企业融资约束的关系，并进一步考察上市公司控股股东股权质押后是怎样影响企业融资约束的以及分析师关注是否能够起到缓解控股股东股权质押后对企业融资约束造成的不利影响的作用。为了考察控股股东股权质押后是否会影响企业的融资活动进而使得企业面临融资约束，本文使用 t-1 期期末控股股东股权质押的数据进行回归。实证研究结果如下：（1）控股股东股权质押（PLEDGE）与企业融资约束（KZ）在 1%的显著性水平上显著正相关，说明与控股股东未进行股权质押的上市公司相比，控股股东进行股权质押的上市公司的融资活动会受到影响，其将面临更高的融资约束。并且，控股股东股权质押比例（PLEDGE_ratio）与企业融资约束（KZ）也在 1%的显著性水平上呈现正相关关系。
参考文献（略）
