本文是一篇财务管理论文，本文主要研究结论如下：（1）通过文献分析法、比较分析法和描述统计法梳理了山西省煤炭企业并购沿革，通过分析将山西省煤炭企业按时间顺序分为五次并购浪潮，分别是 1998—2003 年第一次并购浪潮，2004—2005 年第二次并购浪潮，2006—2007 年第三次并购浪潮，2008—2015年第四次并购浪潮和 2016 年至今的第五次并购浪潮；并对山西省煤炭企业的并购动因和并购特征进行深入研究。可以发现，并购动因主要分为降低交易费用、获得规模经济优势、实现多元化经营战略、达成供给侧结构性改革目标、实现安全生产和财务协同效应。而针对并购特征，政府驱动仍是历次并购浪潮的共有特征，并购类型中，横向、纵向和混合并购均有运用；并购方式主要是协议收购、增资入股和联合托管；而支付方式主要为现金和股权支付，资产置换运用较少。这些特征在不同的并购浪潮中有所侧重，体现了煤炭企业并购渐渐趋近灵活和开放。通过总结历次并购浪潮中山西煤炭企业的并购动因和特征，有助于相关理论的深入研究。
1 绪论
1.1 研究背景、目的与意义
1.1.1 研究背景
企业集团已经成为了现代商业社会的重要组成部分。它们能够通过自身庞大的资产规模和充裕的现金流，有效抵御了市场风险，从而成为商业社会中企业发展的主流趋势。一般来说，企业集团有两种方式可以实现自身发展。其一，按部就班地在原有行业领域中通过逐渐积累的方式扩大企业集团的生产规模，并且能够在发展原有的业务的过程中找到企业的短板，实现业务的扩张；其二，运用并购来迅速扩大企业集团的经营范围和生产规模。由于并购可以加快企业集团扩张的进程并规避企业跨行业跨领域开展新业务的风险，因此在现代社会的各行各业中，都能看到并购的广泛应用。1990 年初，我国初步成立和完善了证券市场后，企业并购开始进入密集阶段，并购市场开始进行迅速扩张，经过 30 年的发展，并购的范围扩展到了各行各业，不同的所有制制度也不再是并购的阻碍，尤其是上市企业，它们能够有效利用自己的筹集资金进行并购。2016 年后，供给侧结构性改革对并购的影响日益显著，多数企业通过并购更好地实现了改革目标。据CVSource 发表的《2019 年中国企业并购市场数据盘点》中显示：2019 年中国企业进行了 5400 多次并购交易。这里面有中国企业已经在资本市场上明确了并购标的企业和达成并购相关金额的将近 4500 笔，进行的交易总金额约为 3779 亿美元。2019 年我国企业的并购完成了 2782 次交易，比起往年上升的幅度大约为 5%；我国企业在市场上公开并购相关金额的有 2400 多笔，这些公开金额加总合计后约为 2467 亿美元。由此可见，2019年我国企业的并购数量有提升。这表明了并购仍然是国内企业闲置资源进一步有效利用和业务种类增加的重要途径。
保障能源来源的自主性，降低能源消费对单一来源的依赖性，是我国能源安全的核心。迄今为止，我国的能源生产和消费的主要对象是煤炭。2019 年，煤炭在我国一次能源生产和消费的比重都超过了能源总量的 50%，由此可见煤炭能源在我国能源安全中将会一直占据主导地位。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 并购动因的相关研究
早在二十世纪中叶，伴随着对西方世界并购浪潮的相关研究，关于企业并购的动因，其理论研究已经开始进行，并经过几代学者的努力得到了广泛的发展。研究成果有以下几个方面：
（1）效率理论
该理论认为通常在并购中，有剩余管理资源的企业倾向于作为主体，并购缺乏完善管理体制和有经验的管理人员的目标企业。并购后，将剩余管理资源和优秀的管理人员分配给目标企业，并采用更为有效的管理手段。所以目标企业管理效率就能够获得极大提升，基本与并购企业趋近一致。该理论可以细分为以下方面：
①经营协同效应
经营协同效应的一个重要原因是规模效应，经营协同效应与规模经济正相关。主要在于利用规模的增加来减少单位产品的支出。该理论是通过对 19 世纪末的美国企业第一次并购浪潮的研究得出的。当时西方企业发起并购的主要对象是与它们同行业竞争的其他企业。规模经济优势是指在并购同行业其他企业后，并购企业自身的经营规模得到了极大的扩张，于是生产商品分摊的固定资产成本、管理费用、财务费用和销售费用能够降低，生产和销售相关环节的运转配合效率得到提升，从而提高了企业的经济效益。Sirower M. L.（2000）认为，在横向并购中，并购实现了管理效率的提升[1]。并购企业通常有更好的管理人员和相应体制，被并购企业往往管理效能低下，并购后并购企业将更成熟的管理团队和相比较下更完善更适应需求和发展的管理体制输出到被并购企业，被并购企业提升后的管理效率有效调动了企业内部资源配置，从而使双方价值获得了一种额外加成。Kirchner T.（2017）认为在纵向并购中，并购能够实现产业链优化[2]。他通过举例说明了当并购企业和被并购企业之间已经具有了深厚的联系，如一笔巨额的专用投资，这时再进行并购，由于合并后的企业内部现金流的流动性会变得更好，所以这一并购活动是有效率的。
经营协同效应的一个重要原因是多元化效应。混合并购往往能达到这一效应。并购公司通过并购经营范围与本行业截然不同的目标企业，可以分散经营风险，扩大原有的客户群体，从而提高整体竞争力。企业存在自然的成长周期，当并购公司自身处于衰退期时，也可以通过混合并购来迅速增加正处于成长期的业务种类，抵御市场风险。此外，完成并购后，目标公司管理层经常增加来自并购公司的管理人员，从该角度来说，多元化给并购公司员工提供职业升迁机遇。
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2 企业并购相关概念及基本理论
2.1 企业并购相关概念
并购是经济学概念。并购浪潮开启后，才专门作为一个研究议题被学者们重视。但是并购这种行为，工业革命之前就存在了。在历史演变中，并购的含义与具体内容随着时代背景进行了变更。不同时期不同流派的学者们对并购的定义也并不一致。因此，为了界定本文的并购事件和主要研究对象，有必要对并购和相关概念进行定义区分。
现代意义上的并购，它的共性是对它的适用环境达成共识，必须要在市场经济环境下进行。并购涉及的概念很多，包括兼并、收购、接管和重组。兼并是两家及以上企业合并，只保留主导企业的法人地位。
兼并的重点在于汇集社会闲散资本和相关生产资源，扩大企业规模。收购的核心是控制权，一家企业利用种种手段，例如采用现金或者购买目标企业股票等的支付方式，控制了目标企业，其中目标企业一般具有相对独立的法人地位。
接管，分为行政和经济上的两种。行政接管一般在国有企业中常见，国有企业由于发生严重违规行为，被拥有它控制权的上层主管单位国资委派人替换原管理层，实现经营权的接管；而与并购密切相关的是经济上的接管行为，多指上市企业原大股东被实力更强劲的对手通过购买更高比例的股票夺走控制权，或是大股东选择替换原有管理层班底，实现经营权的转移，例如国美黄陈之争。
重组是指重新配置资源。广义上是对所有资源重新配置，是对原企业经营范围和模式的颠覆。并购还包括形式上的并购，即控制权不变的情况下，分公司转变为子公司等。这种情况下更类似于企业重组。企业重组分为内部和外部重组。
与并购密切相关的是企业外部重组。企业之间通过资产转移（买卖、互换）等方式，使现有资产的使用效率最大化，从而发挥企业的资源优势。
具体到本文的研究对象是指山西省煤炭企业的并购事件。主要指在政府的号召和指引下，有一家实力较强的地方煤炭企业通过并购当地的多家小型煤炭企业，从而拥有了相关的煤矿资源控制权或经营权，用以达到实现安全生产或规模经济的目标，且能够提升山西省煤炭行业的产业集中度。
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2.2 企业并购类型
综观世界并购浪潮来看，并购的类型极为丰富，并购的分类标准各有不同。根据国内外企业的并购理论，下面总结几类最为常见的类型。
（1）按并购的行业关联性分类
横向并购，一般指同行业的竞争对手之间发生的并购，生产产品种类互相具有可替代性。在这种情况下，社会资金和相关资源的迅速汇集，往往会导致垄断。这种并购类型的特点是：能迅速扩大企业规模，节约生产线和厂房的安装时间。而横向并购带来了行业集中度的提升将会提高企业的议价能力。
纵向并购，一般指同产业链的企业并购。特点是：节约达成交易前的沟通成本和谈判成本，上下游协作提高产品流转速度和提高产品附加值，有可能会带来经营协同效应。
混合并购，一般指行业范围毫不相关的企业之间的并购活动。并购企业和目标企业的技术、产品标准和企业经营模式可能都完全不同。其特点是能够分散经营风险。一般采用多元化经营的方式来扩大目标客户群体、增强企业活力。不过混合并购的管理难度较大，所以在日常经营中难以获得较好效益，可能拉低企业整体利润率。
（2）按并购的支付方式分类
现金并购，指并购企业用现金及等价物来并购。特点是：会对并购企业现金流造成巨大压力，目标企业规模越大，现金价格越高，所以不适用于并购较大规模企业，目前该方式已经比较少见。
换股式并购，上市公司并购方式之一。并购公司专程发行新股，用以交换目标公司的股票。之后，目标公司的股东成为了合并后的并购公司的新股东。其特点是：对并购公司的现金流影响较小，目标公司股东在合并后还能够拥有一定程度的所有权，相比现金并购方式，如果他们更看好并购公司的发展前景，将会更愿意采用该方式并购[5]。
增发式并购。是指目标公司向并购公司定向增发股票，并购公司用现金或其他资产购买增发股票，从而获得控制权。特点是：具有极强的灵活性，借壳上市往往会采用该种方式。
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