第二节 变量选取与定义 ..................................... 24
一、被解释变量 ................................ 24
二、解释变量 ......................... 25
第五章 实证结果分析 ......................................... 29
第一节 描述性统计 ......................................... 29
第二节 相关性分析 ........................................... 31
第三节 回归结果 .......................................... 33
第四章 研究设计
第一节 样本选择与数据来源 由于自 2014 年 12 月 29 日起，证监会办公厅受理处开始在证监会网站上市部专栏公开反馈意见，本文以 2015-2017 年沪深两市 A 股发生符合审核条件的并购重组行为的上市公司为研究样本，运用多元回归分析实证检验证监会并购重组反馈意见的监管效应。按照如下标准进行筛选：
（1）剔除样本数据不全、无法获取的上市公司；
（2）剔除金融类上市公司；
（3）剔除已退市公司；
（4）剔除 ST、*ST 类上市公司，这类企业财务状况和经营业绩较差，本身就对股价波动造成了较大的影响；
（5）对于多次发生并购的上市公司，仅选取样本期间第一次并购。
其中是否收到并购重组反馈意见、反馈意见总字数、文本中历史信息涉及字数、历史信息涉及字数占反馈意见总字数比重、前瞻信息涉及字数、前瞻信息涉及字数占反馈意见总字数比重、交易信息涉及字数、交易信息涉及字数占反馈意见总字数比重等数据均通过并购重组反馈意见手工搜集，反馈意见来源于证监会官网；收函公告日期、回函公告日期、延期回函公告日期、并购重组委审核结果为手工搜集，来源于东方财富网公司公告栏；并购相对规模、并购双方是否同一行业为手工搜集，来源于并购重组报告书，报告书来源于巨潮资讯网；其余数据均来源于 CSMAR 数据库，选取Stata15 作为数据分析软件。
.......................
第六章 总结
第一节 研究结论
本文以 2015-2017 年沪深两市 A 股发生符合审核条件的并购重组行为的上市公司为研究对象，以是否关联并购、分析师跟踪数量、是否同一行业作为并购潜在风险的衡量变量，以并购重组收函公告日为事件日、（-3,3）为窗口期、（-60，-30）为估计窗，以市场模型法计算累计异常收益，其中收函公告日为证监会官网公告日与公司公告于巨潮资讯网孰早之日，并引入并购相对规模、并购方的规模、并购方前一年资产负债率、并购方前一年营业收入增长率、并购方前一年总资产收益率、独立董事占比等控制变量。首先研究何种特征的上市公司更易收到反馈意见，再研究反馈意见文本特征和问题分类对并购成功率、市场反应的影响，进而探究政府监管效应，得出了以下结论：
第一，在符合审核条件的并购重组行为中，分析师跟踪数量少的关联并购和跨界并购更易收到并购重组反馈意见，即潜在并购风险较大的上市公司更易收到反馈意见，也表明了在一定程度上，并购重组反馈意见能够有效识别并购潜在风险。
第二，分别考察首次收函公告日、回函公告日、延期回函公告日的前后三个交易日累计异常收益发现：
（1）由于内幕消息的存在，首次收函公告日的累计异常收益在公告前三天就开始下降，而在公告日及之后的两个交易日缓慢上升但仍为负数，可能由于反馈意见的发出意味着并购重组进程的进一步推进，投资者希望通过低位买入赚取差价，导致股价回暖。
（2）回函公告日的前三个交易日开始累计超额收益由负值向正向发展，可以看出信息泄露对股价的影响，超额收益在回函公告当日达到最大值，说明回函对市场更多的是利好消息，意味上市公司能够提供更多增量信息，并且有第三方中介机构的证明文件，有利于稳定投资者信心。
（3）延期回函公告日的前一个交易日股价就开始下跌，说明存在内幕消息的提前泄露，公告当日超额收益达到最小值，并在公告日后一个交易日持续下降，但回函公告影响时间较短，大约前后一个交易日的时间，随后股价就逐渐回暖。
参考文献（略）
