本文是一篇财务管理论文，本文对新三板挂牌券商的财务风险进行了综合分析，并且针对东海证券实际的财务表现进行了深度解读，收集最新财务数据并对此进行指标分析，先一一列举单变量进行单项风险分析，最后建立模型综合评价。然后从新三板证券实际风控操作入手，提出了符合时代化要求的改进意见。本文得出了以下结论：新三板券商由于企业发展规模较小的原因，面临的财务风险与其他大型证券公司相比，出现的问题更多更复杂，新三板挂牌证券公司财务风险的来源主要有，宏观环境的复杂性，企业财务杠杆过高，财务风险管理与决策制定分离，企业风控制度不够严格还有我国企业财务风险防范技术比较落后等[39]。通过这些研究可以看出新三板挂牌券商还面临许多财务风险问题，在防范风险方面还要多多改进加强。
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
新三板作为我国多层次资本市场的重头戏，在企业融资等方面都有着不可磨灭的贡献，助力我国企业的发展。2018 年新三板的发展迎来黄金阶段，市场政策的推出也有利于新三板往更好的方向发展[1]。作为其中的高风险证券行业，也应顺势而为，积极把控财务风险，使其保持稳步快速发展。
面对新三板市场的巨大“蛋糕”，各证券公司都想要积极把握良好时机“分羹尝鲜”，希望拓展新三板方面的业务，增加收入。财务作为各个业务流程的核心要素，把控好相关风险，并在执业过程中能够按照完善的内部控制流程进行合规操作，才能保证市场向正确的方向迈进。新三板日新月异的快速扩张，与证券公司相得益彰的配合密不可分。新三板市场上的挂牌企业数目在不断地增多，随之而来的是其挂牌门槛的渐次提高以及不断严厉的市场监管。证券公司作为三板市场的重要角色，理应加强风险识别与防范意识，做好抵抗风险的措施，然而现实并不尽如此，很多证券公司在财务上违法违规，对于方兴未艾的市场发展产生了非同小可的恶劣影响。虽然新三板平台对挂牌企业增强稽查执法力度，更严厉打击市场违规行为。但挂牌券商依然存在很多挑战与风险，面对生存与竞争的压力，只有在财务风险上加强防范与管理，才能劈波斩浪。
总体上，新三板市场违规案件频发，监管力度持续加强。证券公司作为新三板市场的重要参与者，必须加强风险管理，未雨绸缪，从根源上防范财务风险的发生。
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
关于国外文献研究的论述，我们在此分为财务风险研究和模型研究两方面。
在财务风险方面，Walter Dolde（1993）提出要将财务风险纳入企业总体战略规划，实现管理与风险防范一体化的观点；而且针对如何对管理者实施有效激励提出了增加持股比例等方法。Kenneth A. Froot（1994）认为汇率的变动对企业财务方面比如筹资投资资金等会造成很大的变动，很可能带来财务风险；对此需要有专业的风险管理专家做出符合企业自身情况的风险管理计划是很有必要的。美国邓白氏（2012）在研究过去十年之间被迫退市的企业，为何最终走向破产清算的地步，原因是各方面的，他总结了有管理者的管理能力，财务筹资不足以及没有重视风险问题等。
在模型建立方面，Altman (1968)教授用许多个财务指标多次试验选择出了最典型的五个变量，从而搭建了 Z 模型。并表示该多变量模型虽然加强了财务风险识别的准确性，但存在的缺点是所需财务数据比较繁杂，后期数据处理比较繁琐。Michael Doumpos(2004)联合多重分类战略法与期望效用模型，选取了多家企业进行了跟踪调查，发现这两种方法对风险的判断综合运用效果时要强于单独使用。
1.2.2 国内研究现状
关于我国的相关文献研究，我们在此分为对单变量和多变量模型的讨论。
在单变量分析模型方面，朱莎（2011）通过提炼财务报表，选取研究分析的财务方向确定好各个指标，作者选取了信用风险方向的指标，通过计算得出具体指标值与指标理想值相比较，再运算得出各个变量，然后变量相加得出结论。同时作者也指出这一方法的局限性，就是由于指标选取的片面性容易出现误判。
在多变量模型分析中，卢贤义、吴世农（2001）选取了等量多家 ST 与非 ST 企业的财务数据，并对企业的获利，发展等能力进行指标分析，通过研究发现单个指标的分析并不够准确，选取的指标越多显示的判别越全面，而且其中净资产报酬率对风险预测的准确率最高。姜秀华与孙峥（2001）在多家上市企业中，挑选出多家被预警 ST 的企业和非 ST 企业，通过对两类企业的四个指标进行对比分析，构成 Logistic 判别模型，这个文献中描述的独特性在于，作者进一步分析出关键值 0.1，若大于 0.1，那么企业将会有退市风险发生，反之亦然。这一判别方法在实践中发现，准确度可达 80%以上[3]。
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第二章 相关理论概念界定
2.1 新三板
2.1.1 新三板的定义
新三板不同于过去的三板，是全国中小型企业的股份转让系统，由国务院批准设立。在此之前，中国证券市场已经有了三板市场，主要承接一些经过合法公开发行程序的公众公司进行股份转让。在过去的三板中挂牌的股票种类少，质量也不高，转到主板上市有很大难度，并不会吸引到一些投资者[4]。
为了改变中国资本市场这种落后柜台交易的局面，中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份转让系统率先进行转让试点。在后来挂牌企业数量不断增长，由于主要企业为高科技企业不同于原转让系统，故形象地称为新三板，主要针对中小型企业的交易平台[5]。新三板市场优势明显，对于财务指标没有明确严格要求，这对于发展中的中小型企业来讲，具有很大的吸引力。如果将主板比喻为世界银行，那么新三板就相当于亚投行，为新型发展趋势铺路，在未来将会成为中国甚至是世界最大的交易平台。但是新三板就融资额度来讲，也是存在不足的。其融资额度偏低，一些挂牌企业会出现现金流流动性不高，后续发展较为困难。
2.1.2新三板的挂牌条件
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2.2 新三板券商的简介
至今为止，新三板挂牌企业已有一万多家，其中新三板挂牌券商在 2017 年是顶峰时期，当时有七家券商纷纷挂牌新三板[6]。在 2018 年 7 月 31 日开源证券摘牌之后，如今仅剩三家挂牌券商，分别是联讯证券（830899.OC）、国都证券（870488.OC）、东海证券（832970.OC）。
2018 年上半年，受股票市场震荡下行、资管新规冲击等多重因素影响，联讯证券、国都证券、东海证券、开源证券及华龙证券这 5 家券商今年上半年的业绩均出现不同程度的缩水。开源证券 2018 年上半年实现净利润 3432 万元，在 5 家券商中降幅最小。其余新三板券商的净利润均下滑严重，甚至有的出现亏损现象[7]。
联讯、国都、东海、华龙这四家证券在 2018 年上半年实现营业总收入较去年同期均有所下滑，国都证券实现营业收入 2.79 亿，降幅最高[8]。这是由于 2018 年以来市场表现不活跃，在强监管的背景下，券商行业业务创新较为困难，导致券商业绩整体下滑。
新三板作为成长型券商的一个跳板，在前期提供一定的资金，促使券商在规模上做大做强，实现持续经营之后，将完成其光荣使命。之后大部分券商选择转板 A 股，新三板在此过程中是各个层次资本市场之间的桥梁，是资本市场中不可或缺的一项环节[9]。
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第三章 新三板券商财务风险表现与成因 .................... 12
3.1 新三板券商财务风险表现 ........................ 12
3.1.1 清偿风险 ................................ 12
3.1.2 投资风险 ................................ 13
第四章 东海证券公司案例分析 .............................. 23
4.1 东海证券公司财务风险的评价指标体系构建 ............................ 23
4.1.1 财务风险评价指标的选取原则 .................................. 23
4.1.2 财务风险评价指标的选取 ...................................... 24
第五章 针对新三板券商财务风险现状提出相应的建议 ......................... 33
5.1 关于提高企业盈利能力的建议 ............................ 33
5.2 关于提高新三板券商的发展能力的建议 ................................ 33
5.2.1 做好投资决策的风险考量 ....................... 33
5.2.2 增加股权融资 ............................. 33
第五章 针对新三板券商财务风险现状提出相应的建议
5.1 关于提高企业盈利能力的建议
关于如何提高企业盈利能力，最重要的是推行混合投资策略。决策取决于成本-风险比率，过于偏激的投资策略制定是需要付出风险代价的，可能有人会质疑，“如果我们的策略会有严重的副作用，可以抵消 100%的风险吗？反之，如果我们的策略会导致非常积极的影响，那就会收益颇丰。”这种看法太机会主义了，缺乏对市场方向的整体把握，更重要的一点是并没有对风险进行严格的限制考虑。公司采用一系列的策略进行权衡使企业盈利水平稳定，而投机进行的策略会与其原本获利的目的大相径庭。推行混合型投资组合是对全面财务风险的考量，组合中每个单元在投
