本文是一篇财务管理论文，本文以我国A股上市企业为研究样本，研究高管背景特征、企业风险承担与企业价值三者之间的关系，并进一步以企业风险承担的中介效应为研究视角，探索高管背景特征对企业价值的作用机制，能够丰富现阶段我国A股上市公司在企业风险承担领域的研究，也可以为高管背景特征对企业价值的影响途径提供更新颖的研究视角。
1绪论
1.1研究背景
在资本市场中，收益与风险常常相伴而生，中国的俗语“不入虎穴，焉得虎子”说的就是这个道理。近年来，企业风险承担逐渐成为我国学术界的热点话题，它反映了企业追逐高额利润并愿意为之承担风险的倾向，表现为企业决策时选择更多高风险、高回报的投资项目。企业风险承担的必要性不言而喻，虽然某些企业因为过度贪功冒进而经营失败，但却没有一个企业能够在不承担风险的情况下兴旺发达。
企业风险承担不仅受到企业外部环境与企业自身特征的影响，企业高管的风险偏好也尤为重要。事实上，高层管理者作为企业战略计划的制定者和重大事项的决策者，直接决定着企业风险承担的水平。古典经济学认为人是“完全理性”的，理性人以效用最大化为目标，能够及时获取市场信息，并运用贝叶斯法则做出最优选择。然而在企业实际决策中，企业高层管理者并非完全理性，市场也并非完全有效。由于内外部环境具有复杂性，高层管理者无法对所有方面全方位认知，管理者特定的背景特征会导致他们对宏观金融环境与资本市场信息产生基于自身己有观念的不同理解，所以高层管理者对企业风险承担水平会有自己的独特偏好。基于不同的风险偏好，高层管理者对风险性投资项目的选择不同，由此获取的收益不同，进而对企业绩效与企业价值也会产生不同的影响。因此，高管背景特征会影响企业风险承担水平，进而影响到企业价值。
此外，在现代企业制度中，所有权与经营权分离常常产生代理问题，即企业高管出于自己的立场，站在自身利益最大化的角度，在投资决策中选择不适当的风险水平，继而使得企业价值受到损害。一部分高管在投资决策中表现过于保守，拒绝高收益高风险且净现值大于零的项目。因为一旦项目投资失败或造成企业亏损，他们不仅面临董事会的信任危机，甚至可能被解雇，个人声誉也会因此受损。为了保证个人收入来源和工作安稳，他们会倾向于选择更为保守、风险更小的项目以求稳定。“宁静的生活”假说指明了这部分管理者的心理：与其耗费心力管理新项目，不如享受眼下平静的生活。而另一部分高管在投资决策中表现过于激进，他们好大喜功，追求更快的晋升和商业帝国的构建，甚至选择高风险高收益但预计净现值为负的投资项目。因为一旦项目成功，他们会因为业绩出众而被提拔或嘉奖，个人声誉得到提升，而即使项目失败，也是股东的利益受到直接损失。因此，在面对投资项目时，由于代理问题的存在，高管背景特征会影响到企业风险承担，也会对企业价值产生影响。
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1.2研究意义
高管背景特征一直是国内外理论界研究企业决策的热点，企业风险承担则是近年公司治理领域的新兴话题。尽管高管背景特征与企业价值的理论成果甚多，但从企业风险承担中介作用的角度对这三者进行研究的文献却尚未可见。
1.2.1理论意义
（1）拓宽了企业价值影响因素的研究视角
企业价值领域的研究一直以来备受学术界重视。在以往关于高管背景特征与企业价值的研究中，并没有关于企业风险承担的中介作用的文献。本文认为高管背景特征作为企业高管的客观情况，难以直接对企业价值产生影响。高管背景特征首先会导致企业高管存在一定的风险偏好，影响企业决策中的风险承担水平，而企业承担不同的风险必然会获得不同的投资回报，进而能够对企业价值造成差异化的影响。本文从企业风险承担中介作用的视角出发，探索高管背景特征对企业价值的作用机制，拓宽了企业价值影响因素的研究视角。
（2）丰富了现有企业投资决策理论
回顾以往关于企业投资决策的研究，投资决策模型通常以管理者是完全的“理性经济人”为假设条件，忽略了管理者背景特征所带来的企业投资风险偏好，以及导致的企业在竞争市场上的投资决策偏差。本文通过研究高管背景特征所引起的企业投资风险偏好，能够为企业在资本市场上的非理性投资行为提供理论依据，丰富了我国企业投资决策的理论研究。
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2文献综述
2.1管理者特征与企业价值国内外文献综述
自高层梯队理论提出以后，管理者特征的重要性受到理论界的广泛关注。另外，众多学者通过研究表明，在委托代理关系的影响下，管理者特征对企业绩效或企业价值具有显著影响。
2.1.1管理层背景特征与企业价值的研究
尽管国内外对高管背景特征与企业绩效或企业价值的研究较多，但是由于分析角度、选取样本、研究方法等不同，得出的结论也不尽一致。
（1）高管年龄特征与企业价值
在高管年龄特征方面，王颖对高管人口统计特征与企业绩效进行研究，结果表明管理者的年龄与企业绩效不存在显著的相关关系。Noor等研究发现老董事长的经验和年轻CEO勇于探索的精神相结合可以更好的提高企业绩效。朱晋伟等以A股中高新技术行业企业为研究对象，发现高管平均年龄对企业绩效没有显著影响，但高管年龄差异与企业绩效呈倒U型关系。
（2）高管性别特征与企业价值
在高管性别特征方面，Smith将女性高管分为利用裙带关系进入的女性高管和通过能力竞聘上任的女性高管，结论是利用裙带关系上任的女性高管不会显著影响企业绩效，而通过竞聘上任的女性高管能够明显提升企业绩效。任颜和王峥通过对中小板企业进行研究，发现随着女性高管比例的増加，企业经营业绩会有明显的提高，进一步研究发现，随着女性高管人力资本与社会资本的增加，这种对绩效的提升程度也会逐渐增强。徐亚芳等对2015年度的２５７家高科技企业进行研究，发现企业中保持一定比例的女性高管能够有效提升企业绩效水平。
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2.2管理层特征与企业风险承担国内外文献综述
高层管理者是企业战略决策的核心制定者，能够直接影响到企业风险承担水平。由于委托代理关系的存在，高层管理者在对企业风险承担水平进行决策时，会极大地受到自身特征的影响。
2.2.1管理层背景特征与企业风险承担的研究
根据高层梯队理论，高层管理者的个体特征能够影响企业的决策制定。性别、年龄、经历等差异会造成个体不同的风险倾向，而管理者的风险倾向与企业风险承担水平正相关。
在高管海外背景特征方面，极少有文章研究高管团队海外背景特征与企业风险承担的关系，但现有研究成果间接说明了，具有海外背景的高管更愿意承担风险。如罗思平等和张娆研究表明，具有“海归”背景的高管能够有效促进企业技术创新，有助于企业直接对外投资。黄国良、徐加武通过对创业板上市企业资本结构调整速度进行研究，发现具有海外背景的企业高管比没有海外背景的企业高管在资本结构的选择方面更为激进。
风险的实质是未来结果的不确定性。从认知学角度讲，风险是在一定条件下，实际情况与预期之间的差异程度。风险是客观存在的，它并不直接等同于损失，而是“危险”与“机遇”并存。在信息不对称的市场环境中，正是由于未来收益具有不确定性，才导致了企业利润的产生。
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3理论基础及假设提出.............9
3.1理论基础...........18
3.1.1高层梯队理论............18
3.1.2行为财务理论.............19
4实证研究设计..........27
4.1数据来源及研究样本选取...........27
4.1.1数据来源...........27
4.1.2样本选取............27
5实证检验及结果分析.........35
5.1描述性统计分析...........35
5.2相关性分析.............37
5实证检验及结果分析
5.1描述性统计分析
针对本文所提出的假设，为了使本文研宄结果更加清晰，首先对样本数据进行描述性统计。变量的描述性统计如表5-1所示。
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6研究结论及建议
6.1研究结论
根据本文的实证研究结果，得出下面几点结论：
（1）高管背景特征与企业价值研究结论
高管背景特征能够显著影响到企业价值，具体表现为：由于女性高管在人际沟通方面具有独特优势，善于处理团队中的矛盾，利于发挥团队凝聚力，适当增加高管团队中的女性比例，有利于企业价值的提升；高管团队平均年龄对企业价值没有显著的影响，主要是因为年长的高管和年轻的高管各自具有自身的优势，年龄本身不会对企业价值产生显著影响，需要综合考虑其他方面的特征；由于高学历的高管能够更好地在企业管理与决策中发挥其分析问题和解决问题的优势，因此高管团队平均学历越高，越有利于提升企业价值；高管团队平均任期过长时，髙管容易凌驾于内部控制之上，在企业决策中更倾向于考虑自身利益，不利于企业价值的提升；提升高管团队中金融背景高管的比例，有利于在企业投融资决策中发挥其优势，促进提升企业价值；具有国际化视野和跨文化沟通
