本文是一篇财务管理论文，本文通过结合青岛海尔并购通用家电的具体案例对财务风险进行研究，在一定程度上为跨国并购财务风险理论的发展提供了素材，并且本文综合运用层次分析法和模糊综合评价法对青岛海尔并购的财务风险进行量化评价，避免了单一使用一种评价方法的局限性，促进了层次分析法和模糊综合评价法相结合在财务风险评价中的应用，从而加强企业对并购过程中财务风险的认识，提高对财务风险的识别和评价能力。
1 绪论
1.1 研究的背景、目的及意义
1.1.1 研究背景
当前经济全球化趋势明显，世界范围内的并购风暴愈演愈烈。其中我国企业跨国并购的势头更是强劲，有公开数据统计显示，2016 年中国企业跨国并购涉及金额已达到空前的2350 亿美元，几乎为去年同期的三倍。由此可见，跨国并购已经成为促进当今经济全球化的主要动力。与此同时，跨国并购的风险也逐渐涌现。与西方国家悠久的并购历史相比，我国企业的理论研究、实践经验，又或者是企业目前在并购市场上的发育程度都不成熟，因此导致并购的成功率进一步下降。从以往的经历来看，80%的跨国并购都以失败告终，这些失败的并购不但没有给企业带来发展，反而使其陷入困境，因此要慎重地对企业跨国并购的风险进行识别、评价和控制。
企业在并购过程中会面对诸多风险，其中影响最大的就是财务风险。财务风险存在于跨国并购的各个阶段且存在的形式各不相同，如果企业不能准确识别风险，采取妥善的措施控制风险，将很可能导致并购失败，甚至导致企业走向破产。故对于企业而言，如何有效地应对风险是并购过程中必须要考虑的核心问题。
从 2011 年到 2017 年，海尔集团在短短的 6 年时间里进行了多次大规模的跨国并购。原本是一家生产销售冰箱为主的股份制企业，经过多次跨国并购后，迅速成长为一个在世界范围内有重大影响力的大型跨国公司。海尔集团的并购历程为我国企业的跨国并购提供了丰富的借鉴经验，尤其是此次海尔集团的一家上市公司青岛海尔股份有限公司（以下简称“青岛海尔”）并购通用家电的案例正是对以前成功经验的良好运用，因此研究青岛海尔并购通用家电的财务风险，有利于加强企业对财务风险的认识，提高对财务风险的识别和评价能力，总结青岛海尔相对恰当的风险控制措施，为其他企业并购时，在釆取合理的措施控制财务风险方面提供借鉴，有利于提升相关企业的风险控制能力。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
西方国家对跨国并购研究起步较早，前后共经历了五次并购浪潮，形成了较完善的理论体系，主要是对并购成败的影响因素、并购中财务风险以及财务风险防范措施等方面进行研究。
（1）并购成败的影响因素
Philip.H.Mirvis（1992）认为其一，结合公司的战略目标来看，当前购买的业务难以同自身的发展战略保持稳定的一致性；其二，在并购事项开展的过程中，由于对财务风险的关注不足，导致拟定的兼并计划不具备科学性，同时这种情况还出现在融资中，以上两点是导致企业并购失败的主要原因。
Borghese R J, Borgese P F（2015）认为财务风险是影响企业跨国并购最终结果的首要因素，因此企业必须高度重视财务风险，加强对财务风险的认识，提高对财务风险的识别和评价能力，加强企业的风险防控能力，采取有效的措施应对风险。
（2）并购中财务风险研究
Healy（1992）, Porter（1987）, Ruback（1990）三人多年来通过对 60 家并购企业进行跟踪调查，经过大量研究得出结论。在企业完成并购活动后的最初几年，由于企业对潜在的风险未能及时采取合理的应对方案，导致企业经营情况欠佳，同时股东收益下降，进一步导致被调查的近半数企业的并购活动失败。上述结论在咨询公司进行企业调查的结果中得到了印证。由此可以得出，企业并购的整个过程中均存在一定的财务风险，且这一风险可能对企业造成相对较大的影响。
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2 相关概念及理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 跨国并购
跨国并购是指某一国家的企业借助一定的渠道和支付方式购买另一国家企业的一部分资本，甚至是购买整个资产来实现特定的经营目的。这里提到的支付方式包括现金支付，金融机构贷款，发行债券等。跨国并购包括跨国收购和跨国兼并，跨国收购是获得国外当地或外国附属企业占有控制权的份额，跨国兼并是指将自己企业的资产或运营活动跨国融入一个新的企业实体。在所有的跨国并购交易中，属于跨国兼并的只有不到 3%的数量，主要是收购性质的跨国并购。
按并购双方行业的相关程度，可以将跨国并购分为三种形式：横向、纵向以及混合跨国并购。横向跨国并购，是指两个及两个以上国家的从事同类业务活动的企业之间发生的并购行为，其目的是为了获得已有的生产线，从而提高生产力，降低生产成本，以扩大国际市场份额，提高国际竞争力。在实施跨国并购的过程中，横向并购是最常被采用的形式。纵向跨国并购是指两个及以上国家的企业，虽处在相同的生产链条上，但却处在不同的生产阶段，这样的企业间实施的并购行为，这一行为的目的在于降低企业的交易成本。混合跨国并购是指没有直接行业关系的两个及以上国家的企业之间发生的并购行为，其目的是为了促进经济的多元化发展，实现全球综合性的发展战略，尽可能避免单一业务的经营风险，从而提高企业整体的竞争实力。
2.1.2 跨国并购财务风险
跨国并购财务风险是指跨国并购准备阶段、并购实施阶段以及并购整合阶段的一系列财务活动存在的一切风险。这些风险极有可能导致企业的财务状况不断恶化，从而阻碍并购行为的顺利进行。相比其他风险而言，财务风险贯穿于并购活动的整个环节，且往往伴随其他风险同时出现，具有一定的综合性和复杂性。
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2.2 理论基础
2.2.1 并购协同效应理论
并购协同效应指的是：并购交易完成后，企业对资源进行重新整合，从而使双方企业的经营业绩高于两个企业在并购前经营业绩的简单相加。通常将协同效应理论视为“1＋1〉2”或者“2＋2＝5”的理论。如果并购后的业绩表现基本上等于双方企业并购前业绩的简单相加，我们就认为这次并购是不成功的，没有产生协同效应。协同效应包括：
（1）经营协同效应，具体是指通过借助并购活动的实施，提高企业生产经营效率，从而增长企业的整体经济效益。经营协同效应主要是由规模经济以及范围经济产生的，借助横向并购可以实现企业经济规模的进一步扩大，同时企业间形成的互补资源也可以进一步降低企业的生产成本，生产效率也得到有效提升。纵向并购可以整合不同生产阶段的企业，进而促进经营效率的提高。
（2）财务协同效应，是指并购交易完成后，通过将并购方企业的低资本成本的内部资金投资于被并购方企业的高效益项目上，从而使并购后的企业资金使用效益更高，进而提升经济效益，实现财务协同效应。通常来看，被并购方企业如果出现亏损，此时跨国并购可以使并购方企业实现财务协同。在母公司的合并财务报表中，并购方企业和被并购方企业的收益和亏损可以相互抵消，借助财务运作，降低收支，从而提升经营业绩。此外，并购方企业在进行支付的过程中可以选择股权支付、购股权互换和现金支付等多种支付方式，降低资金的一般性支出，进而实现财务协同。
（3）管理协同效应，通常又将这一理论称为差别效率理论，具体就是指两个具有不同管理效率的企业并购后整体的管理活动效率得到提升，进而促进企业经济效益提升。通过对管理资源进行整合，使得水平相对落后的企业的管理效率得以提升，对于创造企业的价值，成本的节约和对过剩管理资源的充分利用都具有积极的作用。
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3 青岛海尔并购通用家电财务风险评价................... 17
3.1 并购概况....................... 17
3.1.1 公司简介..................... 17
3.1.2 并购过程回顾................... 17
4 青岛海尔并购通用家电财务风险成因及控制措施分析..................... 41
4.1 并购准备阶段的财务风险............ 41
4.1.1 投资决策风险及风险成因..................... 41
4.1.2 投资决策风险控制措施分析..................... 41
5 结论与展望..................... 51
5.1 结论.................... 51
5.2 展望................. 52
4 青岛海尔并购通用家电财务风险成因及控制措施分析
4.1 并购准备阶段的财务风险
4.1.1 投资决策风险及风险成因
早在 2005 年前后，家电市场就已经趋于饱和，主要是因为家电行业的产品单一、市场竞争过于激烈，绝大多数家电企业为了扩大市场占有率而打起了价格战，即便是像惠而浦这种早期的国际大品牌在家电业的利润率也较低，仅为 4%左右。利润率较低是通用电气选择卖掉家电业务的一个重要原因。然而，青岛海尔却斥巨资收购利润率低下的家电业务，因此青岛海尔可能面临着较高的投资决策风险。本文认为青岛海尔投资决策风险评价值较高的原因主要源于以下几个方面：
（1）投资决策方向的准确性，即青岛海尔并购目标的选择是否符合其并购动因及战略规划，青岛海尔对经营及其发展方向的选择是否经过理性的思考。
（2
