本文是一篇财务管理论文，本文以百川能源借壳上市万鸿集团的事件为背景，对百川能源借壳上市的财务绩效进行分析和研究。论文通过分析总结借壳双方公司情况并结合行业情况，得出百川能源借壳上市的原因；然后做百川能源借壳上市的财务绩效分析，主要从借壳前后短期的市场反应和财务指标两个方面进行针对性讨论。
第一章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
随着我国经济社会的不断发展，越来越多的企业寻求上市资格，目的是拓宽融资渠道，从而进一步推动企业的发展。我国证监会对于 IPO 企业的审核比较严格，直接上市通常需要复杂的审批程序和较长的时间等待，而借壳上市拥有成本低、耗用时间短等特点，所以一些有潜力的非上市公司会绕过 IPO 这一相对严格的上市方式，而是通过选择借壳上市来达到融资目的。借壳上市的本身属于并购的一种，是资产重组行为，也是特殊形式。但借壳上市并不意味着企业一定会提升业绩，资本市场的资源、整合配置相关资产、改善经营管理现状都是利益相关者和市场监管者所关注的问题。企业进行借壳上市这一行为是否会提升自身的经营能力和绩效水平就成为了重要的研究。
能源需求伴随着经济的高速发展，是当前人类社会发展不可或缺的必要资源。人们对能源资源的需求量不断加大，能源消耗率十分高。随着全球的大气污染加重，气候逐渐恶劣，绿色可持续的健康发展观念越来越得到重视，清洁能源的发展也越来越受到关注。天然气是最广为使用的清洁能源，在生产生活中被广泛使用和依赖。其近年来不断地开采和利用，提升了天然气在能源中的地位，同时促进该行业的发展，天然气能源也是被多个领域适用的。近年来，国家不断颁布、出台一系列的政策，对清洁能源产业提供支持和鼓励。不论从行业自身还是国家政策来看，能源产业尤其是清洁能源行业有着广阔的发展前景。
百川能源是经过 20 多年的发展已成为天然气行业中的代表性企业，现主要覆盖地区为京津翼，并布局全国清洁能源服务，燃气资产质量优良，在行业中表现较好，其自身的发展情况具有代表性。伴随着清洁能源的前景广阔，公司自身发展速度也越来越快，较为单一的融资渠道已经和公司现阶段的发展不匹配，若想进一步的占领市场实现规模效应，必须改变原有单一的融资渠道，而借壳上市这一低成本、速度快的上市方式成为百川能源的选择。本文以百川能源为例，通过深入研究百川能源借壳前后的财务绩效变化情况，希望能够对百川能源未来发展提供一定建议，同时对我国拟上市的同行业企业提供一定程度的帮助。
1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
并购及借壳的相关概念最早追溯于西方资本市场，所以很多国外学者已率先着手对并购及借壳行为的研究。
（1）借壳上市动因研究
Gleason（2005）主要对比 IPO 与借壳上市对短期股票收益的影响，结果表明借壳上市的方式在短期内收益较 IPO 更好。而借壳上市还有用时间成本低、上市程序简单的特点，这对于投资者来说也会是一个吸引点。
William 等（2008）认为借壳上市的主要目的是为了获取资金，从而降低融资难度。借壳上市通常认为的时间短和成本低的优点并不是企业的真正目的，反向购买中的私募基金方式才是真正吸引借壳方的，其拥有程序简单、费用低的特点。
Sjostrom（2008）主要以上市流程和审核标准进行分析，发现企业选择借壳上市的原因是这一方式能够缩短企业融资的时间，提升企业融资的速度。
Floros&Sapp（2011）认为企业借壳上市的主要目的是提升财务绩效，通过事件研究法得出了“借壳上市”会提升企业价值，从而改善长期财务绩效的结论。
Jean-Marc Suret(2012)运用 Heckman 模型，和 IPO 上市的企业相对比后发现，借壳上市的长期资本回报率相较 IPO 的方式低。
ared S（2014）以美国 1997-2011 年间借壳上市和 IPO 企业为样本，得出了借壳方式的财务质量比 IPO 好是企业选择借壳上市方式的原因。
Pollard（2016）选取了 2001-2011 年间 IPO 和借壳上市两个不同上市方式的企业样本，并进行对比统计，研究企业选择两种借壳方式动因的区别。
第二章 相关概念及理论基础
2.1 借壳上市相关概念
2.1.1 借壳上市的定义
借壳其实是并购的一种特殊形式，其本质属于公司的资产重组行为，它是指上市公司的实际控制权是由借壳这一方式获取的，从此借壳方对上市控制进行控制，再进行公司的资产和业务收购等活动，从而实现上市的目的。借壳上市和普通收购行为的上市公司不同，是一种双重收购行为。对借壳方来说，它收购了已成为壳公司的上市公司来完成上市行为。对于壳公司来说，通过了反向购买的方式收购借壳方的资产。
借壳上市在定义上有广义和狭义之分，两者的含义也差异较大。狭义的借壳上市是指集团中的控股母公司为达到间接上市的目的，与上市子公司进行相关资产重组活动，将其优质资产和业务注入控制的上市子公司，从而进入证券市场，促进自身发展。广义上的借壳上市概念要大于狭义借壳上市的概念。它除了狭义的借壳上市外还包括了反向购买行为。反向购买与借壳上市具有相同的含义。这意味着，拟上市公司将把旗下优质业务与资产注入壳公司结合起来，实现优质业务和优质资产上市的目的。一般通过发行权益性证券获得上市壳公司的股权，从而获得上市壳公司的实际控制权，进而进行相关的资产重组活动。总之，在反向收购的形式上，非上市公司虽然是借壳上市后法律层面的子公司，但实际上是会计层面的实际控制人和收购人。
2.2 相关理论基础
2.2.1 信号传递理论
Desai 和 Kim 最先提出了信息和信号理论，该理论的核心理念是，企业的并购活动会向相关参与者传递一些信息或信号，相关参与者会按照市场规律采取行动，从而影响其自身实力、市场占有率、股票价格等。我们在评估并购企业的同时，对被收购企业也将进行评估。大多数评估情况是这样的：首先，资本市场会受到目标企业传递出的被并购的信号，在信后传递出来后，这些被并购的企业将会被重新评估，而这一行为带来的收益就是股价上涨。其次，受到并购消息的影响，被并购方的利益相关者会特别关注，特别是企业的管理层，会依此采取相应措施，提升企业实力。借壳上市的方式同样会传递出许多信号给资本市场，如企业资产的增加和规模的扩张、资金压力的降低和经营状况的改善、企业的市场地位提升等，这样也会提升企业价值。证券市场中上市公司的股价也会上涨，这也能很好的提升股东利益。
2.2.2 协同效应理论
Igor Ansoff(1965)首次对协同战略这一理解进行了定义，他提出企业要对自身的能力有明确的定位，在有合适机遇时必须适时抓住，这样才能提高企业的发展力，提升自身地位。也就是说，在与企业发展相关的战略安排下，企业优化了生产资源的配置，提升了内部环境，这样可以充分发挥企业的协同效应，最大程度上发挥企业优势，拓宽了新领域，提升了发展空间。这一理论包含了许多方面，企业的运营成本能够通过并购活动得到降低，财务负担也能够因此减轻，在提高自身综合合理，利用资源优势并进行合理分配，由此促进企业稳定发展。从企业生产经营的角度出发，并购这一行为是企业间互相融合的好方式，在两家公司资源不断整合的过程中，能够丰富产品类型、促进产业间的融合，这可以避免企业之间的恶性竞争，提升企业的自身实力，提高利润水平和绩效水平。从企业管理的角度出发，企业可以通过并购相互促进，达到相互学习进步的效果，因为资源的互补，可以优化企业的内部管理结构。
第三章 百川能源借壳上市概况及动因分析.............................15
3.1 借壳双方公司概况...........................15
3.1.1 借壳方公司概况..............................15
3.1.2 壳公司概况.................................16
第四章 百川能源借壳上市的财务绩效分析...............................25
4.1 基于事件研究法的财务绩效分析...........................................25
4.1.1 以股东大会同意方案日作为事件日.........................................25
4.1.2 以证监会审核通过日作为事件日............................28
第五章 百川能源借壳上市的启示和建议...................................49
5.1 借壳行为的积极反应.....................................49
5.1.1 偿债能力得到提高............................49
5.1.2 提升企业主营业务能力，提高企业竞争力................................49
第五章 百川能源借壳上市的启示和建议
5.1 借壳行为的积极反应
5.1.1 偿债能力得到提高
百川能源在借壳上市后，资产负债率相比上市前略有降低并维持在合理区间，且与天然气行业同水平公司相比，百川能源资产负债率较低；在产权比率上，百川能源借壳后的表现也明显优于借壳前，两个长期偿债能力的指标都有所提升，都表明了企业长期偿债能力有所增强。流动比率和速动比率也表现良好，在借壳上市后明显上升，从同行业来看也是高于其他企业，短期上增强了企业的偿债能力。
无论从长期来看还是短期来看，财务指标的趋势变化都表明了此次借壳上市行为对百川能源的偿债能力有所提升，增加了企业抵抗财务风险的能力。
5.1.2 提升企业主营业务能力，提高企业竞争力
百川能源在借
