硕士财务管理论文范文篇一
第1章 引言
1.1 研究背景和意义
近年来，越来越多的研究发现传统的资本结构理论不能解释目前普遍存在的一些情况，Maria-Teresa Marchica 和 Roberto Mura（2008）指出，一些规模大、信用好的公司的负债率远低于“预期”的负债率，是什么原因促使这些不存在财务困境成本的公司放弃债务的税盾优势？同时，Thomas W. Bates（2008）等研究指出，美国公司的现金持有率在不断上升，为什么这些公司要承担税收来持有大量现金呢？这些问题都是传统的资本结构理论不能解释的，因此，越来越多的文献认为，财务灵活性理论可以对上述问题作出合理的解释。同时，对财务灵活性的来源的研究也在迅速增加。其中，Maria-Teresa 等分析了剩余举债能力对公司财务灵活性的影响。他们认为剩余举债能力是公司财务灵活性的主要来源，并且负债率低的企业会有更多的长期投资和更好的长期业绩。
在我国，关于财务灵活性（财务灵活性）的研究也在逐渐增加，但多数文献还是在传统的资本结构理论的框架下进行的实证研究。如陆正飞等（2004）研究指出：我国公司上市后使用过的融资方式, 按累计融资额排序依次是: 短期借款—利润留存—配股—长期借款—增发新股—发行普通公司债券—发行可转换债券—其他，因此，他们认为：与融资优序理论相对照, 我国上司公司融资行为存在两个特点: 一是长期债务融资排在外部股权融资(配股) 之后; 二是短期借款这种融资方式高居首位。另外，净现金不足,可能是导致上市公司大量使用短期债务的原因；同时得不到长期融资机会的上市公司为了经营生产的需要而不得不选用向银行短期借款的融资方式。姜付秀、刘志彪（2004），根据中国公司所处的环境，从行业特征和公司特征两个方面进行研究，研究结果表明：、代理问题、产品市场竞争、资本流动性、发展机会等行业特征因素，以及行业内公司之间的差异是造成我国行业内不同上市公司之间资本结构差异的主要原因。还有学者从财务保守行为角度进行研究，如赵蒲、孙爱英（2004）认为：财务保守行为是指公司在较长的时间内持续地采用低财务杠杆的一种行为。他们认为，与传统的资本结构管理观点相比，保守的财务政策更加注重获得财务灵活性以防范风险和捕捉未来的投资机会，是一种崭新的资本结构管理的观点。
从定义上讲，财务保守行为是企业获得财务灵活性的一种方式。财务灵活性（Financial Flexibility）是指公司保留一定的剩余举债能力和闲置资金，以便在未来紧急情况下保证投资的资金需求以及确保财务安全的能力（葛家澍，2008；Soku Byoun，2008）。影响企业财务灵活性的因素很多，如 Gamba 等（2008）认为外部融资成本、企业所得税与个人所得税、企业的成长潜力与生命周期以及资产变现能力。财务灵活性是资本结构理论研究的一个新的理论。西方学者（Bancel和 Mitto(2004)）通过对欧美企业 CFO 的调查研究表明，多数企业的 CFO 认为财务灵活性已经成为企业 CFO 制定资本结构时的首要考虑因素。保持财务灵活性一直以来被实务界视为企业应对负面冲击，避免陷入财务困境的重要财务政策安排（Gamba and Triantis，2008）。但保持较高的财务灵活性也存在潜在机会成本，比如由于过于限制债务融资导致对债务税盾价值利用不足或错失有利的投资机会，过多的自由现金流带来的代理问题，等等。在我国，也有大量学者对该领域进行研究。我国学者的研究经历了从较早的财务约束到财务保守性，再到财务灵活性的转变过程。
在我国，财务灵活性（Financial Flexibility）也叫财务弹性，为了不引起混淆，本文统一称其为财务灵活性。我国学者关于财务灵活性的研究与西方学者不尽相同，最主要的原因可能是我国上市公司的经营环境与西方发达国家的不同，尤其是资本市场和货币市场。与西方发达国家成熟的资本市场不同，我国的债券市场发展严重滞后于股票市场，这增加了上市公司从债券市场融资的难度和成本。另外，由于债权人对债务方的监督乏力以及缺乏有效的破产机制，因此我国上市公司对财务灵活性的考虑不足。
上市公司更多地是走向两个极端：或者大量从股市上圈钱，或者从债权人处过度举债，从而导致不合理的资本结构安排。同时，银行体系在我国企业融资中仍占重要地位，这导致我国上市公司的负债率相对偏高。正是由于中国与西方国家的这些不同，中国上市公司获取财务灵活性的方式以及影响财务灵活性的因素可能表现出不同于西方国家企业的不同特点。本文通过对我国上市公司的实证研究，分析了中国上市公司的财务灵活性，本文主要分析经济调整对上市公司财务灵活性的影响，并考察了行业周期性对财务灵活性的影响。最近的两次金融危机（1997 年亚洲金融危机和 2008 年美国次贷危机）为财务灵活性实证研究提供了机会。通过对 8000 多家公司的 CFO 的问卷调查，Franck（2010）等从财务灵活性的内部和外部两个来源，研究了 2008年金融危机对企业的影响，证明了高财务灵活性公司抵御风险的能力强，在金融危机的表现好于低财务灵活性公司。
第2章 文献综述
本文是基于分析财务灵活性的因素的数据分析，分析了经济衰退对企业财务灵活性的影响，并比较了不同行业周期性企业的财务灵活性。因而相关文献也从上述几个方面进行回顾。由于我国对财务灵活性的研究还不成熟，以及国内外研究存在的较大差距，所以本文按照财务灵活性相关方面分别进行总结。
2.1 财务灵活性定义
葛家澍（2008）认为财务灵活性是指企业及时采取行动来改变其现金流入的金额、时间分布，使企业能够应对意外现金需求并把握意外有利投资机遇的能力。赵自强、韩玉启、王旭东（2005）认为财务灵活性(financial flexibility)是指公司能够动用闲置资金和剩余负债能力，从而应对可能发生或无法预见的紧急情况和把握未来投资机会的能力。Gamba 与 Triantis(2007)将财务灵活性定义为“公司以低交易成本获取重构筹资的能力”。美国注册会计师协会(AICPA,1993)2定义财务灵活性为：企业获得超过预期必要的资源和期望的现金支出而采取行动的能力。美国财务会计准则委员会(FASB)定义为企业采取切实有效的措施改变现金流的流量与时间,以应对意想不到的需求和机会。Soku Byoun(2008)定义财务灵活性为公司为了应对或有事项从而使未来的企业价值最大化动用财务资源所采取的一切预防、开发行为。总之，财务灵活性就是企业保持“超额”的资源以应对风险和抓住机遇。
2.2 财务灵活性的度量
韩鹏（2010）利用主成分分析法，选取留存收益资产比、股权融资资产比、长期借款资产比、短期借款资产比、现金股利保障倍数、现金流量比率、再投资现金比率、资本购置比率八个指标构造了财务灵活性指数FFH 来表示财务灵活性。Franck Bancel 和 UshaR.Mitto（2010）通过构造 Altman Zscore 来度量财务灵活性，即：Altman Z-score =1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5其中：X1=营运资本/总资产, X2= 留存收益/总资产, X3=息税前利润/总资产, X4=账面权益价值/账面负债总价值, and X5=收入/总资产。Maria-Teresa Marchica 和 Roberto Mura（2008）通过估计资产负债率并通过计算剩余举债能力来度量财务灵活性，认为连续三年保持有剩余举债能力的公司为有财务灵活性。可见，目前关于财务灵活性的度量主要有两个方法：一是构造综合性指标；二是通过度量财务灵活性的来源来度量财务灵活性。
第 3 章 研究设计和数据来源..................................................................13
3.1 研究问题与研究假说 .....................................................................13
3.2 样本选择与数据来源 .....................................................................18
3.3 研究变量及控制因素 .....................................................................18
3.4 研究方法与研究模型 .....................................................................21
3.5 本章小结 ........................................................................................21
第 4 章 检验结果及分析 .........................................................................22
4.1 描述性统计 ........
