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机构投资者持股对现金股利分配的财务管理影响研究

日期:2018年09月24日 编辑:ad201107111759308692 作者:无忧论文网 点击次数:1459
论文价格:150元/篇 论文编号:lw201809040934166818 论文字数:31256 所属栏目:财务管理论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis

本文是一篇财务管理论文,本文研宄表明,总体机构持股并不会影响股利派发,压力抵制型机构才真正履行了“股东积极主义”。企业股利派发和压力抵制型机构持股呈正相关的关系。在压力抵制型机构投资者当中,基金对现金股利分配水平和概率的影响最大,这与基金入市早、规模大、监管严格是紧密相关的。此外,市场化改革对机构投资者治理企业有一定的推动作用,说明政策制度环境是企业治理的关键影响因素之一。本研究可以为国家推进机构投资者发展提供新的思路与方向。


1绪论


1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

20世纪80年代以来,资本所有权逐步集中,股市展示出其勃勃的生机。机构投资者自身日渐成熟,他们一方面通过将筹集的资金进行专业的投资活动获取收益,另一方面也逐渐开始摒弃原有的“华尔街准则”不再“用脚投票”。凭借自身的专业知识与技能、资本与信息的优势,积极地参与到企业的治理当中。90年代,美国颁布《公共雇员退休金计划》,发动者号召作为资产管理人的机构投资者应该行使持有人的权利与义务,积极地参与企业治理。此后全球企业治理运动兴起。至2016年底,在全球范围内机构投资者所管理的资产规模大于60万亿,在一些OECD国家甚至超越本国的GDP总额,最高达到300%。

2001年正式加入WTO(世界贸易组织)推动了我国经济发展的脚步,证券市场作为经济发展的“润滑剂”显得格外重要。而机构投资者是证券市场上的新生代,被监管部门放在发展的首要位置。同年证监会提出了要“超常规、创造性地发展机构投资者”,2003年十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》与2004年国务院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》也指明了鼎力发展机构投资者的方向与道路。2005年,股权分置改革启动,颠覆了长久以来国有股的“一股独大”现象。股权结构得到了优化,机构持股的比例进一步提高。在这些背景下,券商、证券投资基金、保险、社保及信托和QFII(合格境外机构投资者)等机构投资者得到了较快的发展,开始逐渐成为我国证券市场的主体,不但数量增多,而且规模逐渐增大,对企业治理的干预也逐步加深。2016年我国A股上市公司中报显示,散户所占比例已跌破50%,机构投资者即将占据A股市场的“大半江山”。

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1.2相关概念界定

1.2.1机构投资者及其发展历程

机构投资者是主营筹资和投资的金融机构,他们使用自有的或者筹集而来的资金进行管理和运作。在各国的政策倾斜推动下他们规模不断壮大。与个人散户相比,机构投资者的投资方案取决于一系列的专业估值与大概陪我。谨慎专业性再加上资金量优势,规模效益下的分散投资进一步降低了其投资风险,其对企业的监督成本更小。他们的积极行为为经济处于转轨过程国家的上市公司管理层舞弊,及内部人控制等问题提供了一个可行的解决途径。

20世纪90年代,证券市场在我国刚刚成立,但制度上存在着严重的缺陷。不仅政府干预严重,而且缺少对竞争的约束,机构投资者的发展受到阻碍。上市公司缺乏发展和进取的动力,而投资者因为市场没有资源配置效率,在股票差价的利益推动下,只关心短期收益。频繁的买卖导致浓厚的“投机”气氛。再加上屈指可数的相关法规,更是难以有积极的动力来监督公司。1997年《证券投资基金管理暂行办法》的发布首次规范了机构投资者的管理,此后证券投资基金种类不断创新、数量不断增加,为其成为我国证券市场的重要力量稳定了根基。2001年中国证监会提出了“超常规发展机构投资者”的战略部署,随后社保基金、QFII等相继正式入市,但无奈身处熊市经济背景下,机构投资者的发展速度受到限制,规模也没有达到一定程度。直到2004年2月国务院颁布了“国九条”,肯定了机构投资者的重要性与地位。在制度方面为其发展提供了保障。

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2文献综述


2.1机构投资者与公司治理的相关文献

争取投票代理权、参加股东大会议案或者联合其他机构与管理层进行私下的磋商,是20世纪以来机构投资者参加企业治理的主要方式。与个人投资者相比,机构投资者规模较大,他们靠持有公司较多的股份来影响股价、市场接管从而抵制控股股东的掠夺行为。同时凭借其专业知识、信息获取渠道和丰富的经验,能更好地解读倌息并对公司的价值进行评估,成为资本市场的“信号灯”,其投资趋势更是成为关注的焦点。虽然对机构投资者行使股东积极主义的能力仍然存在争执,但支持的声音显然越来越清晰。

由于政策、经济上的制约,我国机构投资者发展起步较晚。但在后续的追赶中我国学者同样发现机构投资者会对企业治理会产生积极的影响。王琨和肖星以证券投资基金为研究对象,分析其企业治理的水平及特点。发现基金持股可以有效降低企业的利益关联方占用资金的程度;叶松勤、徐经长从企业投资效率入手,检验机构投资者与控股股东私权利益的关系,发现机构持股对控制股东具有一定的威慑作用。在这种外界力量的监督下,非效率投资明显减少,而且这种效应在非国有企业中更显著;胡蕴的研究表明机构投资者持股可以提高企业的业绩,且不同类型的机构投资者的助力作用不同,基金对改善公司治理表现的最优;孙光国、刘爽等的研究表明在大股东非绝对控制的前提下,机构投资者持股对真实盈余管理和应计盈余管理均有负向抑制的作用。除此以外,石美娟、张娆等的研究也同样赞同机构投资者参与企业治理的观点。

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2.2机构投资者与股利分配的相关文献

“自由现金流量”理论认为超过公司经营发展需要的过多现金是经理层道德风险的滋生之池。而股利发放是减轻这种风险有效的方法之一,不但可以防止管理层过度投资给企业带来的损失,也避免了经营者的自利性消费。这与代理理论的观点相得益彰。如果机构投资者愿意主动地治理企业,则会尽量降低代理成本对企业价值的损害。鞭策企业将多余的现金以股利的形式派发出去,迫使公司以后融资时不管是增发还是贷款都不得不接受外部市场的二次监督,以此来进一步増强其自身的监督效果。

对于机构持股与企业股利派发之间的联系,研究结论并不统一。原因之一是研究角度的差异性。有些学者将机构投资者按各自的标准来分类研究,而有些学者并未考虑:原因之二是研究时期的差异性。在不同的时间段内,政府的政策、公司内部的规划及股市状况均有差异,股利支付会受到不冋的影响。股权均衡理论将均衡的股权视为机构参与企业治理的前提。文盛的研究表明,股改之前机构投资者没有参与到公司治理中,而股改之后则积极参与公司治理,促进现金股利的发放。可见,政策的支持可以成为机构投资者融入企业经营管理的加速器。此外,企业自身计划及股市的状况也会影响机构投资者参与企业的意愿。所以,在不同的时段内,股利支付的决定因素不能视同一律。机构持股对股利发放的影响会随着时间变化,结合时间的发展不断对其分析研究并进行补充是必不可少的。

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3理论分析与研究假设..........14

3.1理论基础.............14

3.1.1信号传递理论...........14

3.1.2自由现金流假说.............14

4研究设计............19

4.1样本选取与数据来源...........19

4.2变量选取...........19

5实证结果与分析............24

5.1描述性统计..............24

5.2回归分析.............27


5实证结果与分析


5.1描述性统计

表5-1是本文主要变量的描述性统计。该结果表明,所有被观察的样本中,有83.3%的企业派发了现金股利。但是平均每股发放水平仅为0.129,其中最大值和最小值差距较大。说明在我国证券市场政策的导向下,为了达到再融资的条件,更多的选择进行现金分红,但是现金分红的强度仍然很低,而且不同公司之间的差距也比较悬殊。从整体上看,机构持股比例为25.1%,说明散户仍然是我国股票市场的投资主体,且机构投资者在各公司之间发展并不均衡。其中压力抵制型(包括证券投资基金、QFII、社保基金)持股8.09%,压力敏感型(其他机构投资者)持股17%。表明更多的机构投资者除了分取现金股利以外,还与被投资公司维持其他的商业利益关系。前十大股东持股的均值、最小值和最大值分别为0.619、0.248和0.903,说明在我国企业的股权背景结构中,股权集中和股权分散共存,这与上文的分析一致。此外其他变量的分布没有发现异常情况。

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6研究结论与政策建议


6.1研究结论

现金股利分配作为投资者获取投资回报最直接的方式之一,在我国却一直因其分配水平低被广为诟病。上市公司不愿分配现金股利,导致投资者也不再对寥寥无几的股利抱取希望,而是转身至二级市场进行低买高卖从中赚取差价,短期炒作严重。致使股市波动频繁。机构投资者在我国市场改革的浪潮中发展迅速,他们不仅具备一定的专业、信息优势,更逐渐形成一定的规模。他们考虑长远收益,所以积极地参与到企业治理,推动分红,减小代理成本。

因此考察机构持股是否影响股利派发,尤其在市场化改革这一背景下,他们当中的异质群体的行为差异如何。这对响应政府全力发展机构投资者的号召,以及对市场和投资者的保护而言意义深远。本