3创业投资项目财务价值评估程序 14
2创业投资项目财务数据的预测 16
2.1现金流的预测：数量的方法及预测流程 17
2.1.1用回归分析进行预测 17
2.1.2使用时间趋势进行预测 18
2.1.3使用平滑模型进行预测 18
2.1.4预测分析流程 20
2.2预测现金流：定性或经验的方法 20
2.2.1从个体获取信息 20
2.2.2团队预测 23
2.3定量分析和定性分析在创业投资项目现金流预测上的比较及评价 25
2.4现金流量表的编制流程 26
3创业投资项目财务评价指标对净现值法的补充 27
3.1传统项目财务价值评估方法及其局限性 27
3.2风险调整折现率法和确定性等价法对净现值法的补充 30
3.3敏感性分析对净现值法的补充 32
4创业投资项目中的实物期权思想 34
4.1实物期权简介 34
4.1.1实物期权的概念 34
4.1.2实物期权的主要内容 34
4.2创业投资中典型实物期权种类及其在创业投资项目财务价值评价中的应用 35
4.3创业投资项目中期权定价方法及其对净现值法的补充 38
4.3.1创业投资期权定价方法及模型 38
4.3.2期权定价模型在创业项目财务价值评估中的应用及评价 40
5实证分析 42
5.1项目简介 42
5.2项目现金流的预测 43
5.3项目的财务分析 46
5.3.1对科森公司项目运用风险调整折现率法进行财务分析 46
5.3.2对科森公司项目运用敏感性分析方法进行财务分析 47
5.4运用实物期权思想评价项目的财务价值 48
结论与展望 52
参考文献： 53
攻读工程硕士期间所发表的文章 55
致谢 56
0 导 论
0.1研究背景与意义
创业投资项目作为一种高风险高收益的项目投资形式，在国外历经数十年的发展，已逐步建立起了一套完整、规范、高效的运营机制，为创业投资家（简称 VCs）带来巨大财务收益，同时也促进了高科技研究成果的转化，创造了可观的社会价值。我国的创业投资项目起步较晚，始于八十年代中期，而到了90 年代初期才有了真正意义上的创业投资项目，但其发展迅猛，到现在已经具备了相当规模。理论和实践的研究都证明，只有最大程度的减少各种投资风险所造成的影响，同时最大可能的把握各种投资机会所带来的价值增长的机会，才是科学而有效的运作。但是，目前我国在创业投资项目的财务评价方面，多数仍采用较为传统的财务分析工具，不能准确的适应创业投资项目的特点，因而不能准确的计算出该项目真实的经济价值。
本文将力图通过对创业投资项目本身特点及各种财务分析工具和指标的研究，选择恰当的评价方法，建立起一套适合于当前创业投资项目财务价值评估的体系。并通过实证研究，验证该评价体系的实用性。
0.2国内外研究现状综述
0.2.1国际研究综述
1、对创业投资组织结构的研究
Sahlman（1990） 详细描述了创业投资项目运作的方式，阐明有限合伙制能最大限度地保证创业投资公司更准确地知道风险企业的优势和潜在问题并向其提供一系列顾问服务，使风险企业增值且分享增值。Sahlman（1990） 还研究了一般合伙人和有限合伙人之间的补偿形式。通常的补偿形式是按照所委托的资本数额每年给予一定的管理费用，一般占资本 2.5％和所实现利润的一部分（一般是 20％），这样，创业投资家接受两种补偿：占所操作的基金的一定比例的固定费用，并分享基金增长的收益。Sahlman（1998）从代理理论的角度进行分析，认为可转
